BitGo CEOマイク・ベルシェが見通す仮想通貨市場の新常態：かつてのような爆発的なブルランはもう来ない

彼の長期的な焦点はインフラにある。2026年初頭、ベルシェ氏は注目する3つのトレンドとして、ブロックチェーン上のプライバシー、銀行業務を変革するステーブルコイン、そして現実的な道筋を見つけつつあるトークン化された株式を挙げている。これらはいずれも短期的な価格変動要因ではなく、基礎的な発展である。

この慎重な姿勢は、2025年の見通しとも一致する。2024年末、ベルシェ氏は2025年のビットコインと仮想通貨市場について「良好な上昇」を予測し、2024年の規制環境変化による追い風が続くと見込んでいた。この予測は的中した。ビットコインは2025年に年間で約80%上昇したが、10月の最高値126,000ドルから90,000ドル付近へと急落し、最終的には2026年初頭には60,000〜64,000ドルのレンジまで下落した。

ビットコインの7月の上昇は現実だが、歴史的なものに過ぎない

ビットコインには7月に強い季節的傾向がある。歴史的に平均7.6%の上昇を示し、中間選挙年の季節性はそれを10.3%に押し上げる。2025年7月、ビットコインは110,000ドルを突破し、123,000ドル以上の新たな史上最高値を記録した。しかし、その頂点からビットコインは約52%下落し、2026年初頭には60,000ドル近くまで落ち込み、2026年半ばには64,000ドル前後で安定している。7月の季節的な追い風は存在するものの、価格はサイクルの高値を大きく下回っており、2025年後半からの全体的なトレンドは下降である。

資本効率はサイクル全体で崩壊した

これはおそらくビットコインの歴史の中で最も顕著な構造的変化である。CryptoQuantのデータは、新しい資本がビットコインの価格を動かす効率が劇的に低下していることを示している。

• 2011年サイクル： 28億ドルの純資本流入で、約55,000%の価格上昇。
• 2015年サイクル： 690億ドルで、約10,000%の上昇。
• 現在のサイクル（2022年以降）： 約6970億ドルの純流入で、約689%の上昇。

言い換えれば、以前のごく一部のリターンを得るのに、現在では約250倍の資本が必要になっている。CryptoQuantの分析は、次の大きな上昇局面を引き起こすには、ビットコインに1兆ドル以上の新しい資本が必要になると結論付けている。CryptoQuantのCEO、Ki Young Ju氏は、資本流入と評価額の間の歴史的な関係は「完全に崩壊した」と指摘する。2024年には3080億ドルがビットコイン市場に流入したが、時価総額は実際には減少したのである。

これは、資産があまりに大きく、流動性が高くなりすぎたため、小型株のような爆発的な値動きができなくなった証拠である。2025年7月に到達した4兆ドルの仮想通貨時価総額は、2011年の10億ドルの市場が新しい資本に反応したようには、もはや反応しない。

センチメントは「陶酔」ではなく「極度の恐怖」に張り付く

弱気心理は単に存在するだけではない。2026年の大半を通じて、それは持続的かつ極端なものだった。

• 恐怖・貪欲指数（Crypto Fear & Greed Index）は、ビットコインが最高値から52%下落した2026年2月に、前例のない低水準である5〜8に急落した。
• 2026年6月までに、指数は依然として12前後——「極度の恐怖」の深い領域——に留まり、過去最低の記録に迫っていた。
• 2026年7月10〜11日時点でも、指数は「恐怖」領域にあり、「強欲」や「極度の強欲」には戻っていない。

歴史的に、爆発的なブルランはセンチメントが「極度の強欲」に達した時に終わる。現在の持続的な恐怖と極度の恐怖の環境はその正反対であり、市場が打ちのめされ、慎重になっていることを反映しており、価格をさらに押し上げようと熱狂している状態ではない。

個人投機ではなく、機関投資家の支配

市場は現在、スポットETFを通じてプロフェッショナルおよび機関投資家によって支配されており、過去の熱狂を駆り立てた感情的な個人取引に取って代わっている。これにより市場はより回復力を持つようになった（ETFへの流入は2025年の下落を吸収し、広範なパニックを引き起こさなかった）が、同時に過去のサイクルのような個人投資家に支えられた爆発的な上昇を起こしにくくもなっている。

OAK Researchが記録したように、ビットコインは2025年に「独自の内部サイクルによって支配される資産から、完全に成熟したマクロ資産へ」と移行した。従来の4年周期の仮想通貨サイクルは時代遅れになりつつあり、市場はオンチェーン上の循環的なナラティブよりも、世界的な流動性条件、米連邦準備制度理事会（FRB）の政策、機関投資家のポートフォリオ配分の決定により強く反応するようになっている。

投資家プロファイルの変化は、価格変動のきっかけとなる要因の変化を意味する。仮想通貨へのベンチャーキャピタル資金も縮小しており、2021〜22年のサイクルから50〜60%減少し、2017〜18年の水準にまで落ち込んでいる。これは、特にアルトコインへの新規資本の流入を大幅に制限している。

結論：成熟するが、慎重な市場

ベルシェ氏の慎重な見通し、資本効率の崩壊、持続する極度の恐怖心理、そして機関投資家主導へのシフト——これらすべての要素が同じ方向を指している。仮想通貨市場は過去のサイクルよりも根本的に健全で機関化しているが、データは一貫して、放物線的なブルランではなく、ゆっくりと一段階ずつ上昇する成熟プロセスを示している。

FRBの明確な金融緩和への転換、主要な規制上のブレイクスルー、あるいは個人投資家の熱意を再燃させる新たな技術パラダイムといった、主要な新たな触媒が出現しない限り、証拠は市場が意味のある上昇のために今後も数兆ドル単位の新規資本を必要とし続け、センチメントは慎重なままであろうことを示唆している。数十億ドルで10,000%のリターンを得られた時代は終わった。