「ビットコインの弱気相場は2027年初頭まで続く可能性」CryptoQuant CEOがオンチェーンデータに基づき警鐘

CryptoQuantのCEOであるKi Young Ju氏は、ビットコインの長期低迷局面において、最もデータに基づいた発言を続けてきた人物の一人です。同氏はCryptoQuant独自の指標と過去のサイクルパターンに基づき、弱気相場が2027年初頭まで続く可能性があるという明確なオンチェーン分析を提示しています。その分析は、真のトレンド反転がどのようなものかを理解するための枠組みを投資家に提供する一方で、今はまだその段階にないことを示しています。

中核的論点：利益確定後のPnLは約18ヵ月低下する

Ju氏の主張はシンプルかつデータ主導です。「利益確定の連鎖が始まると、ビットコイン投資家の損益（PnL）は典型的に約18ヵ月にわたって低下する」と同氏はX（旧Twitter）で述べています。同氏のモデルでは、この利益確定の連鎖が始まったのは2025年10月と特定されており、過去のパターンが踏襲されるならば、底値は2027年初頭となる可能性があります。

これは投機的な価格予想ではなく、過去のサイクルに基づく期間予測です。複数の情報源が、2025年3月の「ブルサイクルは終わった」という初期警告から、2026年半ばの「持ちこたえて」という最新の呼びかけまで、Ju氏の一貫したメッセージを確認しています。

Ju氏が注目する主要オンチェーン指標

Ju氏は弱気見通しの根拠として、CryptoQuantの特定の指標を挙げています。

• PnL Index Signal: MVRVレシオ、純未実現損益（NUPL）、短期・長期保有者SOPRを合成したCryptoQuantの複合指標は、2025年半ば以降低下傾向にあります。Ju氏は、365日移動平均を適用したPnL Index Signalが弱気に転じ、ビットコインの実現キャップが2年半の成長を経て横ばいになっていると指摘しています。

• ブル・ベアサイクル指標: このCryptoQuant指標は2023年5月に強気（緑）に転じており、Ju氏自身も「混合的な見通し」と認めています。相反するシグナルは、単一の指標で全体像を把握できないことを示しています。

• 実現価格（Realized Price）: Ju氏は、ビットコインはまだ真のサイクル底値に近づいていないと警告。過去の主要なサイクルではすべて、ビットコイン価格が底値を打つ前に実現価格（全コインの平均取得原価）をタッチしており、2026年半ば時点でその水準には達していないと指摘しています。

短期的なリリーフの一時的な性質

長期的な弱気見通しにもかかわらず、Ju氏は短期的なリリーフラリー（一時的な反発）の可能性を認めています。しかし、それはトレンド転換と誤認すべきではないと強調しています。2026年7月の投稿で、同氏は保有者に対し「今後数ヵ月のうちに、弱気相場の痛みを和らげる強気のビットコイン・アヘンがやってくる。でもまだだ。持ちこたえろ」と述べています。

この短期的なバウンスを「アヘン」（一時的な鎮痛剤）と表現する姿勢は一貫しています。同氏は、70,000ドルを超える回復が一時的なリリーフラリーを支える可能性には言及しつつも、より広範な下降トレンドは変わらないとしています。CryptoQuant独自のブルスコア指標が2026年3月にわずか10/100だったことも、この見解を支持しています。

Ju氏はまた、持続的な回復を困難にする構造的な市場の弱さを指摘しています。

• ビットコインからアルトコインへの伝統的な資金ローテーションはほぼ消失し、BTCペアのアルトコイン出来高は2021年の水準にまで落ち込んでいます。
• アルトコインの売りは5年ぶりの高水準に達し、広範な売り圧力を示唆しています。
• 市場全体の流動性は依然として低く、インフレの持続、金利上昇、規制の不確実性といったマクロ的な逆風が資本流入を抑制しています。

真の反転に必要な具体的条件

Ju氏は、自身が強気に転じるために必要なオンチェーン上の条件を明確かつ一貫して示しています。

1. 含み益の上昇: 投資家はペーパー上の利益（含み益）を再び積み上げる必要があります。これは、ビットコイン保有の市場価値が取得原価を大幅に上回ることを意味します。新たな買い需要が売り圧力を吸収していることを示します。

2. 実現益の減少: 同時に、実際の利益確定のペースが低下しなければなりません。これは、保有者が利益を確定売りに走るのではなく、含み益を保持することに自信を持っていることを示します。

要するに、Ju氏が求めているのは、保有者が含み益を積み上げながらも売却を選択しない——すなわち、反発のたびに売りが発生する現在の利益確定の連鎖とは正反対の市場環境です。

同氏は簡潔に述べています。「まだそこには至っていない」。

広範な市場環境：極度の恐怖と価格下落

Ju氏が2026年半ばに分析を提示した時点で、ビットコインは約58,000〜64,000ドルで取引されていました。暗号資産恐怖・貪欲指数（Crypto Fear & Greed Index）は「極度の恐怖（Extreme Fear）」圏にあり、2026年6月から7月初頭にかけては11〜24という低水準を記録。これは6月上旬に60〜70（強欲）のバンドにあったことから急落したものです。

7月10日までに指数は20台前半までやや回復したものの、依然として「極度の恐怖」または「恐怖」に分類されていました。ビットコインは2025年10月の最高値約126,000ドルから約53％下落し、四半期ベースで2期連続の下落を記録していました。

この背景は重要です。Ju氏の分析は単なる日常的な調整局面ではなく、暗号資産史上でも有数の悲観的なセンチメント崩壊のさなかに提示されたものだからです。このレベルの市場の恐怖は、これまで2022年の弱気相場と2020年のコロナショック時にしか見られませんでした。