BTCとETHの取引所残高が過去最低に、それでも価格は半減——オンチェーンが示す「矛盾」の正体とは

2026年前半、Santiment（サンティメント）社のオン・チェーンデータは、ビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）の中央集権型取引所における保有量が、数年ぶり、あるいはイーサリアムに至っては史上初めての低水準に落ち込んだことを明らかにしました。しかし、それにもかかわらず価格はおよそ半値に下落しました。ここでは、オンチェーンデータが実際に示していること、コインが取引所から流出している理由、そして市場がなぜ上昇しなかったのかを解説します。

数字で見る：取引所の供給量はどの程度低下したのか？

Santimentのオン・チェーントラッキングによると、中央集権型取引所に存在するビットコインの循環供給量の割合は2017年以来の最低水準にまで低下し、イーサリアムの取引所供給量は2015年の公開取引開始以来、最低の水準に落ち込みました。

• ビットコイン（BTC）：2026年5月〜7月時点で、既知の取引所ウォレットに残存するBTCは総供給量の約5.6%にとどまり、2018年以来の低比率となりました。絶対数では、取引所のBTC準備高は約221万〜267万コインまで減少し、7年ぶりの低水準です。
• イーサリアム（ETH）：2026年6月までに、取引所上のETHは史上最低の1450万ETHに減少。これは循環供給量の約**8.7%**にあたり、2025年半ばの水準から43%も減少しました。

Santimentは2026年7月、両資産について「コインが取引所以外の場所に留まっていることは、長期的に見て最も有望なシグナルの一つである」と指摘しています。

なぜコインは取引所を離れているのか？

アナリストは、取引所のオーダーブックからコインを引き揚げ、長期保管へと移す三つの主要な力を挙げています。

機関投資家による蓄積：100BTC以上を保有するウォレット数は2026年5月に2万229件に達し、前年比で11.2%増加しました。機関投資家は2026年初頭、単月で8万1200BTCを蓄積し、その期間の新規採掘量の約6倍を吸収しました。ETFカストディアンは現在、循環供給量の約6.7%にあたる約130万BTCを保有しています。

セルフカストディの流れ：長期保有者は2026年5月1日時点でビットコイン総供給量の73.77%以上を管理しており、過去のサイクルのピーク範囲に近づいています。残高がゼロではないビットコインウォレットの総数は、史上最高の5845万アドレスに達しました。2022年のFTX破綻によって決定的に加速したセルフカスディの流れは保有者の行動を根本的に変え、ハードウェアウォレットの採用は新たな高みに達しています。

法人およびETFトレジャリーからの流出：イーサリアムの取引所からの資金流出の最も急激な部分は、2025年7月頃に始まりました。これは、BitMineやSharpLinkなどの法人トレジャリーがETHをステーキングや長期バランスシートに移し始めた時期と一致しています。

流動性供給への影響

コインが取引所から移動するにつれて、即時取引が可能な「流動的な」供給量は複数年ぶりの低水準に落ち込みました。Santimentや他のアナリストはこれをサプライスクイーズと特徴づけており、歴史的には市場センチメントが強気に転じた後に急激な価格上昇が起こる前兆となってきました。この取引所からの流出ペースは、価格が下落している間にも加速しました。例えば2026年2月には、BTCの価格が下落している最中にもかかわらず、1週間で約1万4200BTC（当時の価値で約9億5800万ドル）の取引所からの純流出が発生しました。

中心的な矛盾：サプライスクイーズとマクロの暴落の衝突

オンチェーンの引き締まった状況にもかかわらず、価格は急落しました：

• ビットコインは2025年10月に約12万6000ドルの史上最高値を記録した後、2026年2月から6月にかけて約47〜53%下落し、6万ドル前半まで落ち込みました。BTCは2026年6月5日に一時6万ドルを割り込み、5万9099.25ドルまで取引され、2024年10月以来の安値を記録しました。
• イーサリアムはこの期間、1700ドル半ばで推移し、年初から約44%下落しました。

Santimentや他のアナリストはこれを**「恐怖と欲望のパラドックス（Fear & Greed Paradox）」**と表現しています。取引所からの供給減少、機関投資家による蓄積、そして過去最高に近い長期保有者のシェアは、歴史的に見れば強気の構造的シグナルでしたが、マクロ経済の逆風がこの供給側のサポートを圧倒したのです。

主なマクロ的な逆風には以下のものがあります：

• 2026年2月にトランプ大統領が新たな15%の世界関税を発表したことで引き起こされたリスクオフのセンチメント。これはテック株やリスク資産全体に広範な売りを招きました。
• 2025年後半から2026年初頭にかけてのETFからの資金流出。これは2025年10月の最高値を押し上げた流入を反転させました。
• 2026年6月、Strategy社（旧MicroStrategy）がビットコイン保有の一部を清算し、売り圧力を強めました。
• 2026年の大半を通じて暗号資産の恐怖・強欲指数が「極度の恐怖」水準にあった、根強い市場の恐怖。

Santimentが展望について述べること

Santimentの2026年6月の週次サマリーでは、ネットワークの実現損益は依然として健全で、保有者はまだ大きな損失で降伏（キャピチュレーション）していないと指摘し、同チームはこれを建設的な二次シグナルと見なしました。しかし彼らは、2026年6月初旬にビットコインの供給が取引所に戻ってくる稀な増加を警告しました。このパターンは「しばしばさらなる売りの前触れとなる」ものです。同社は、取引所への流入が安定することを、潜在的な回復の初期の安心シグナルとして扱っています。