カルダノ、なぜ「Open USD」から除外されたのか？—DeFiと安定コイン市場への影響を読み解く

主要なレイヤー1ブロックチェーンであるカルダノは、このパートナーリストに名を連ねなかった^BM。カルダノ財団が直接のパートナーではなかったものの、財団が2025年11月に提携した規制準拠型ステーブルコイン発行プラットフォームBraleがローンチパートナーとしてリストアップされた^CMMK。これにより財団は間接的な足がかりを得たものの、ガバナンスへの参加権や収益分配の権利は与えられなかった。

なぜカルダノは除外されたのか：ガバナンスという要因

カルダノ除外が公になってコミュニティから強い批判が集まったことが、財団がより深い統合を模索するきっかけとなった^MI。2026年7月3日、財団はBraleの初期の役割を超えた「他の統合オプションを模索している」と述べ、より「深い」関与を望んでいることを示唆した^CCMI。

除外の真の理由は、内部ガバナンスの失敗に遡る。チャールズ・ホスキンソンはこの除外を、商業化提案を却下したDRep（委任代表者）ガバナンス投票に直接結びつけた。この投票では、ステーブルコインインフラへの資金提供に必要なCritical Integrations Budget（CCI）が否決されていた^BCB。ホスキンソンは、商業的な機会を創出するために設計された提案をガバナンス参加者が否決しておきながら、Open USDのようなコンソーシアムから除外されたと不満を言うのは筋違いだと主張している^CB。

具体的には、2026年6月に提出された「Critical Integrations V2」予算（要求額は₳2300万、約575万米ドル）^Cは、まさにコンソーシアム加盟に必要なネイティブステーブルコイン対応、カストディ（資産管理）、オラクル連携といったインフラへの資金提供を目的としていた。最初のCCI（V1）によってCircleのUSDCx、LayerZero、Pyth Network、Dune Analyticsのカルダノへの導入は成功したが^IC、その継続となるV2はDRepの投票プロセスで不透明な状況に直面した。

Open USDの準備金分配モデルとは

OUSDはUSDCやUSDTとは構造的に異なる。その中核となる3つのメカニズムは以下の通りである^PEE。

• 承認された事業者向けの手数料無料のミントと償還（数量制限なし）
• パートナーへの準備金収益の分配 — ステーブルコインの準備金から生じる全ての利子収益は、Open Standard社への管理手数料を差し引いた後、パートナーに分配される。
• コンソーシアムによるガバナンス — 単一の企業ではなく、パートナー企業の代表者からなる取締役会がプロトコルを統治する。

これは、経済モデルを「単一発行体が全てのフロート（預かり資産）を取得する」仕組みから、「フロートをウォレット、取引所、決済処理業者、フィンテック企業といった流通チェーン全体に分配する」 仕組みへと根本的に転換するものである^CA。

カルダノのDeFi野望への影響

1. 競争上の不利：OUSDとの直接統合がない場合、カルダノのDeFiプロトコルは、最も流動性の高いコンソーシアム支援ステーブルコインへのアクセスを失うことになる。カルダノはすでにUSDCx（Circleの規制準拠ステーブルコイン）を保有しており、2026年第1四半期にはカルダノのステーブルコイン取引量の約36%を占めていた^Cが、OUSDの準備金分配モデルは大口の流通パートナーにとってより魅力的である。

2. Braleという細い橋：Braleを通じた財団の参入経路は限定的なアクセスしか提供しない。Braleはローンチパートナーであり、ガバナンスレベルのコンソーシアムメンバーではない。財団がより「深い」統合を求めているのはまさにこのためであり、Braleの役割には準備金分配やガバナンスの権利が含まれていないからである^CMM。

3. ガバナンスのツケ：商業化資金を拒否したDRepの投票が、カルダノがコンソーシアムへの信頼できる参加申請を行える立場を損なった可能性がある。財団が直接の議席を確保できなければ、カルダノDeFiはOUSDの流動性ネットワークに一次的に参加するのではなく、二次的なブリッジに依存することになるかもしれない。

4. LayerZeroの相互運用性による部分的な緩和策：2026年6月のアップデートで、財団は計画中のLayerZero統合について言及した。これはカルダノを、総時価総額が750億米ドルを超える800以上のトークンと接続するものである^C。コンソーシアムへの直接加盟がなくとも、クロスチェーンメッセージングを通じてOUSDを持ち込むことは可能かもしれないが、カルダノネイティブのパートナーに準備金分配の経済的利益をもたらすことはない。

広範なステーブルコイン市場への影響

• OUSDは単一発行体モデルを脅かす：準備金収益をパートナーに分配することで、OUSDはCircle（USDC）やTether（USDT）の経済的堀（競争優位性）を侵食する。これらの発行体はこれまで利子収入の全てを保持してきた^ME。この発表により、Circleの株価は17%下落したと報じられている^L。
• コンソーシアムが新たな競争軸となる：ステーブルコインの競争は、「どのトークンが最もペグを安定させているか」から**「どのコンソーシアムが最良の流通ネットワークを持っているか」** へと移行しつつある。OUSDの140以上のパートナーは決済、銀行、テクノロジー、暗号資産の各分野に及び、コンソーシアムへのアクセスなしにどの単一チェーンも関連性を維持することが難しくなっている^FP。
• 除外は二層構造のエコシステムを生み出す：OUSDに直接加盟しているチェーン（初期ローンチチェーンのSolanaなど^G）は、ネイティブかつ手数料無料のアクセスとガバナンス権を持つ。カルダノのように加盟していないチェーンは、仲介パートナーやブリッジに依存せざるを得ず、摩擦を吸収し、準備金収益の機会を逃すことになる。

結論：カルダノ財団がOUSDとの関係強化に奔走しているのは、内部ガバナンスの混乱によってコンソーシアムへの直接加盟を確保できなかったからだ。そしてOUSDの準備金分配モデルは、ステーブルコインに新たな競争の階層構造を生み出し、そこに参画しないチェーンは最も効率的に流通するドルトークンへのアクセスを失うという脅威をもたらしている。Braleとの関係は細い命綱であり、財団が「他の統合オプションを模索している」と公に表明していることは、現在の取り決めがカルダノのDeFi野望にとって不十分であると認識していることを示している。