ビットコイン、複数のオンチェーン指標で降伏（キャピュレーション）シグナルが多時点安値圏に。実現損益比率1.0割れ、供給クロスオーバーが示す2026年のサイクル底入れシナリオ

2026年6月下旬から7月初旬にかけて、ビットコインはオンチェーンデータ上で、現行サイクルにおいて最も極端な降伏（キャピュレーション）局面の一つを描き出しています。

VanEckの最新ChainCheckレポートによると、実現損失（Realized Losses）は前月比78%増の7億1400万ドルに急増。一方で実現利益（Realized Profit）は57%減の1億9400万ドルに落ち込み、その結果、実現損益比率（Realized Profit/Loss Ratio）は1.0を下回る水準にまで低下しました。

VanEckはこの状況を、**「保有者が利益確定ではなく、損失確定（降伏）のために売却している」**と説明し、歴史的に見てこの水準は将来のリターンが平年を下回ることを示唆すると述べています。

同時に、ビットコインの含み益状態にある供給量と含み損状態にある供給量がほぼ拮抗（りつこう）する、いわゆる**「供給クロスオーバー」**が発生しました。アナリストのBenjamin Cowen氏によれば、2026年6月時点で供給の約50.43%が含み益、49.56%が含み損という、ほぼイーブンの状態となっています。

Crypto Rover氏は、このクロスオーバーが過去に発生したのは2015年、2019年、2020年、2022年のわずか4回であり、毎回その後のサイクル底入れゾーンを正確に示してきたと指摘。Ali Martinez氏も、このクロスオーバーは2011年、2014年、2018年、2020年の主要なサイクル底と一致すると述べています。

価格面では、2026年2月に約24%の下落を記録し、2022年6月以来の最大の月間下落率を記録。6月も18.5%から20%の下落となり、再び2022年6月以来の最悪の月間パフォーマンスとなりました。

現実損益比率が1.0を下回る——何を意味するのか

ビットコインの実現損益比率は、利益確定（Profit-taking）で売却されたコインの総額と、損失確定（Loss-taking）で売却されたコインの総額の比率を示す指標です。1.0を上回れば利益確定が優勢、下回れば損失確定が優勢であることを意味します。

VanEckのデータ（2026年6月22日時点）：

• 実現損失（Realized Losses）：前月比+78%（7億1400万ドル）
• 実現利益（Realized Profit）：前月比-57%（1億9400万ドル）
• 実現損益比率：1.0を下回る
• 純実現損益（NUPL）：0.20（30日平均0.25）。過去4年間の18パーセンタイルに位置し、1年平均（0.40）および4年平均（0.37）を大きく下回る。

Glassnodeのデータもこれを裏付けており、30日平滑化された実現損益比率は0.28付近と、今年最低水準の一つ。アナリストは2月のキャピュレーションイベントと比較して、今回の方が「ほぼ2倍の深さ」と指摘しています。

2022年のFTX暴落との比較

提供されたソースの範囲内では、現状の実現損益比率が2022年FTX暴落時よりも極端であるという正確な主張はできません。しかし、VanEckの報告書が「平年を下回る将来リターン」と表現するなど、少なくとも2022年の弱気相場と同じ「キャピュレーション領域」に入っていることは確認できます。

供給クロスオーバーが示す過去の教訓

この指標は、現在の市場価格を下回る価格で最後に移動（購入）された含み益のコインと、現在の市場価格を上回る価格で最後に移動された含み損のコインの比率を追跡します。両者が拮抗するということは、ネットワーク上のほぼ半分のコインが損失状態にあることを意味します。

過去のパターン：

• クロスオーバー発動後、ビットコインは通常1〜3ヶ月以内に最終的なサイクル最安値を記録する傾向があります。
• Martinez氏は、クロスオーバー期間の長さは数週間から数ヶ月とばらつきがあるものの、現在のBTCは**「確信度の高い累積（accumulation）ゾーン」**で取引されていると指摘しています。

2026年の価格パフォーマンス：2022年以来の最悪

• 2026年2月：約-24%（Bloombergは「2022年6月以来の最悪の月間パフォーマンス」と報じた）
• 2026年6月：約-18.5%〜20%（MEXCは18.5%の下落、Yahoo Financeは20%の下落を確認）

Coinbaseプレミアム指数：持続的な弱気シグナル

Coinbaseプレミアム指数は、ビットコインのCoinbase（米国機関投資家に人気）とBinanceなどの国外取引所との価格差を示す指標。2026年を通じて、この指数は複数回にわたって長期間のマイナスを記録しました。

• 2月初旬：27日連続のマイナス（2026年中、プラスになったのはわずか2日間）
• 2月中旬：30日連続のマイナス（年初来最長、-0.0566%）
• 6月下旬：46日連続のマイナス（Ali Martinez氏による指摘）

また、Coinbaseプレミアム指数は2月初旬に-167.8を記録し、2024年12月以来の最低水準となりました。

アナリストの下値見通し：$40,000〜$46,000のターゲットは不確実

一部の報道では、ビットコインが$40,000まで下落する可能性が示唆されています。しかし、この具体的なターゲットレンジはソース間で一貫して支持されているわけではありません。

ソースが支持するのは、VanEckが実現損益比率の1.0割れを「平年を下回る将来リターン」と位置づけ、短期的な下値リスクが高まっているとする分析、およびMEXCが引用するアナリストの見解——すなわち、2022年の損失ピークが実際の弱気相場の底値の約5ヶ月前に発生したというパターンに基づき、2026年第4四半期にBTCが底を形成する可能性があるという予測——です。

カウンターシグナル：長期保有者（LTH）の構造的な支え

弱気の指標が並ぶ中、唯一の構造的なカウンターシグナルが**長期保有者（Long-Term Holders: LTH）**の行動です。Crypto Dailyは、2026年6月下旬時点で、広範な含み損にもかかわらず、長期保有者が依然として供給の大半を保有していると報告。

Glassnodeの主任リサーチアナリストCryptoVizArt氏は、長期保有者が約530万BTCの含み損を抱えていると指摘。このデータは、短期的な参加者が激しく降伏する一方で、最も確信度の高い保有者層が全面的に市場を放棄しているわけではないことを示唆しており、構造的な価格の下支え（フロア）となる可能性があります。

まとめ：底入れは近いのか？

提供されたソースに基づけば、ビットコインは以下の複合的な要因により、深刻なキャピュレーション期を経験しています。

1. 実現損益比率の1.0割れ（VanEck/Glassnode）
2. 供給の含み益・含み損の拮抗/逆転（Crypto Rover/Binance/Ali Martinez）
3. Coinbaseプレミアム指数の長期マイナス継続（Ali Martinez/CoiGlass）
4. 2022年以来の最悪の月間パフォーマンス（Bloomberg/Yahoo Finance/MEXC）

最も強力なカウンターシグナルは長期保有者の粘り強さです。歴史的な供給クロスオーバーのパターンに従えば、このシグナル発動から1〜3ヶ月以内に最終的なサイクル底値が形成される可能性があります。