ビットコインの底値は来たか？BitwiseとTiger Research、2大リサーチの見解を比較

暗号資産（仮想通貨）市場では、著名リサーチ会社であるBitwise Asset ManagementとTiger Researchが相次いでビットコイン（BTC）のベアマーケットに関する詳細な分析を発表し、注目を集めています。両社とも「新たな強気相場の可能性」を示唆する点では一致するものの、底値判断の根拠とする指標や時期、価格水準には明確な違いがあります。本稿では、両社の見解を事実ベースで比較・検証します。

Bitwise Asset Management：2025年第4四半期（Q4）が底値

Bitwiseの主張は明確です。「2025年Q4がベアマーケットの底値であり、2026年中にリバウンドと史上最高値の更新が期待できる」というものです。

Bitwiseが重視する指標

• 価格とファンダメンタルズの乖離（ダイバージェンス）: Q4にイーサリアム（ETH）が29％下落した一方、イーサリアムの取引量は過去最高を記録。暗号資産関連株が20％下落する中、企業収益は他セクターの3倍の成長率。DeFiの利用やステーブルコインの供給も拡大しました。Bitwiseは、この「弱気心理と強気ファンダメンタルズの乖離」を典型的な底値シグナルと位置付けています。
• オンチェーンでの蓄積（アキュムレーション）： 実現時価総額の上昇や、3000億ドルを超えるステーブルコイン供給は、価格が冴えない中でも静かな accumulated（買い蓄え）が進行していることを示唆します。
• 2023年の再現シナリオ: CIOのマット・ホウガン氏は、Q4の価格弱さは2023年初頭の状況を反映しており、その後の回復局面を先取りするものだと指摘。
• ETF需要のクッション効果: ホウガン氏は、スポットETFや企業財務担当者からの約750億ドルの需要が、より深刻な下落を防ぐクッションとして機能していると試算しています。

Bitwiseの見解：強気相場転換の時期と条件

• 時期: 2025年Q4を底値とし、2026年中のリバウンドを予想。従来の4年サイクルパターンを打破し、2026年に史上最高値を更新するとの見方。
• 価格水準: 強気相場と弱気相場を分ける「分水嶺（demarcation line）」として、8万〜8万5000ドル帯を特定。このレンジを回復・定着させることがトレンド転換の条件。
• 転換条件: 上記価格帯の突破に加え、マクロリスクセンチメントの改善と、ETFへの継続的な資金流入が条件。

Tiger Research：強気の長期トレンド内の調整局面

Tiger ResearchはBitwiseのように「底値は打った」と明言しません。同社の評価フレームワークは、現在のベアマーケットを長期上昇トレンド内の調整局面と位置付け、現状の価格水準がフェアバリューを大きく下回っている可能性を示唆します。

Tiger Researchが重視する指標

• マクロ流動性（グローバルM2）： 世界のマネーサプライ（M2）が過去最高の134.4兆ドルに達したことは、ビットコインにとって**+20％の追い風**と評価。
• FRB政策の逆風： イラン関連のオイルショックを受けた米CPI上昇（3.3％）により利下げペースが鈍化。これは評価額に対して**-10％の重石**。
• オンチェーン指標の正常化： 2026年第1四半期に恐怖ゾーンを脱し、「初期均衡（early equilibrium）」へ移行。8万4000ドル付近の買い需要がサポート（下限）を形成。一方、9万8000ドルは短期保有者のコスト基準としてレジスタンス（抵抗線）として機能。
• ETFフローの反転： 14週間続いたスポットビットコインETFからの資金流出が、再び純流入（ネットポジティブ） に転換。
• 評価モデル： オンチェーンのフェアバリューから導いた中立基準価格を、マクロ要因（+20％）とファンダメンタル要因（-10％）で調整する独自手法を採用。

Tiger Researchの見解：強気相場転換の時期と条件

同社は四半期ごとに12カ月の目標価格を改訂しています。

レポート期間	12カ月目標価格	中立基準値	マクロ調整	ファンダメンタル調整
2026年Q1レポート（2026年1月）	$185,500	$145,000	+25%	0%
2026年Q2レポート（2026年4月）	$143,000（下方修正）	$132,500	+20%	-10%

Tiger Researchが挙げる強気相場転換の条件は以下の3つです。

1. 9万8000ドルの抵抗線を明確にブレイクすること： これは短期保有者の平均コスト基準であり、Tiger Researchはこれを「近未来のトレンド反転を示す主要シグナル」と呼んでいます。
2. ETFへの継続的な純流入と、グローバルM2の拡大持続。
3. オンチェーン指標が完全に均衡状態を脱し、強気相場の領域に入ること。

Bitwiseと異なり、Tiger Researchは「底値は打った」とは断言していません。そのフレームワークは本質的に「将来志向」であり、2026年前半時点の価格（7万〜8万ドル帯）が12カ月目標に対し約2倍の上昇余地を持つと論じています。ただし、Q2への改訂で目標価格を約23％下方修正したことは、マクロの逆風により回復ペースが鈍化するとの見方を反映しています。

両社の見解を比較する

項目	Bitwise	Tiger Research
底値の宣言	2025年Q4が底値。2026年にリバウンド	底値であるとは明言せず。モデルは現価格がフェアバリューを下回ると示唆
主な分析軸	価格とファンダメンタルズの乖離、2023年との類似性	マクロ流動性（M2）＋オンチェーン均衡モデル
強気転換のトリガー価格	8万〜8万5000ドル台の明確な突破	9万8000ドルの抵抗線突破
価格目標	2026年の史上最高値更新（具体的な数値は明示せず）	14万3000ドル（Q2レポート）〜18万5500ドル（Q1レポート）

重要な注意点

2026年半ば時点で、ビットコインは約6万9000〜7万ドルで推移しており、2025年10月の最高値12万6296ドルから約45％下落しています。他の有力アナリストはまだ底値を確認していません。Galaxyは市場底に関連する13の指標を分析し、確認されたのはわずか4つで、ベースケースの底値は4万〜4万6000ドルと予想。NYDIGは「現在の指標は過去サイクルの安値に近いが、最終的な投げ売り（capitulation）の兆候はない」と指摘。CryptoQuantは「ベアマーケットは2025年11月に始まった可能性があり、底値は2026年中の5万6000〜6万ドル」と警告しています。Bitwiseの底値宣言は、現在のところアナリストコミュニティの中で少数派の見解であることを認識しておく必要があります。