イーサリアムのステーキング率が過去最高の33%に到達も、価格は46%暴落—供給逼迫のパラドックス

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構造的な供給逼迫は現実だが、不完全

全ETHの3分の1以上が現在ビーコンチェーンのデポジットコントラクトにロックされ、短期的な取引流通から切り離されている。さらに、5月下旬時点で約330万ETHがエントリーキューに並んでいるとされ、さらなる供給の引き出しが予想される。BitMineによる集中保有（単一エンティティが総供給の約4.5～5%を管理し、その大部分がステーキングされている）は、新たな構造的層として半永久的なホールディングを追加している。

しかし、これは純粋な供給ショックではない。ネットワークは現在、ステーキング報酬として週に約94,500ETHを発行する一方、バーンされるのは週に約324ETHのみで、結果として総供給量は純増している。ETHの供給はもはやデフレではなく、2026年4月時点で約0.23%の緩やかな年間インフレを経験している。「超音速マネー（Ultrasound Money）」のナラティブは大幅に弱まっている。

パラドックス：記録的なステーキングと価格下落

価格が急落しても、ステーキングへの資金流入は堅調に推移した。6月2日の暴落直後も、1日あたりのステーキング流入額は約50,476ETHを維持した。これは投機的な取引ではなく、確信に基づくホールディングを示している。しかし、利回りは現在ベースAPRでわずか2.78%（MEV報酬を含めると約3.3～3.8%）に圧縮されており、これは多くのDeFiプロトコルや従来の債券などで得られるリターンを下回る。それでもホルダーがステーキングを続けるのは、現在の利回りではなく、将来の価格上昇に対する強気の長期的な賭けを意味する。

記録的なステーキングにもかかわらず価格が下落したのはなぜか？複数の要因が絡んでいる：ETFからの継続的な資金流出、景気後退懸念、マクロ経済のリスクオフ圧力、そしてイーサリアム共同創設者ヴィタリック・ブテリンによる個人ETHの売却などが挙げられる。ステーキングによるロックアップは、これらのマクロ主導の売り圧力から市場を隔離することはできない。

ショートスクイーズは起こり得るか？

構造的な状況は好条件を生み出している：供給の約33%がステーキングでロックされ、さらに約330万ETHがエントリーキュー、BitMineが約5%を長期ステーキングポジションとして保有しており、利用可能な流動的な浮動株は歴史的に薄い。もし弱気なマクロセンチメントが反転したり、スポットETFへの資金流入再開や主要なプロトコルアップグレードなどの触媒が出現すれば、ショートカバーは非常に薄いオーダーブックの厚みに直面する可能性がある。Binanceの集約予測では、2026年8月のレンジは1,726ドルから3,368ドルとされ、現在の水準から substantial な上昇の可能性を示唆している。

しかし、ショートスクイーズには供給不足だけでなく、実際の需要が必要だ。純発行のトレンド（バーンされるよりも多くのETHが流通に加わっている）は、浮動株が毎週緩やかに増加していることを意味する。ETFからの資金流出の中で実際のスポット買いが不在のままでは、「供給ショック」のテーゼは休眠状態にある。ステーキングされたETHはロックされているだけで、破壊されたわけではない。ステーキングキューが逆転すれば、いずれアンロックされる。

結論

構造的な状況（薄い浮動株、大口保有者の集中、記録的なステーキング）は、需要が戻れば激しいショートスクイーズが起こり得る好条件を生み出している。しかし、圧縮された利回り、緩やかな供給インフレ、そしてマクロ経済の逆風が現在、その強気シグナルを圧倒している。スクイーズは潜在的なトリガーイベントであり、保証された結果ではない。