ビットコイン、次の強気相場へ1兆ドルの壁

2026年7月1日、暗号資産分析企業CryptoQuantのCEO Ki Young Ju氏は、ビットコインの市場構造に関するデータ駆動型の評価を発表しました。彼の核心的な結論は「ビットコインが次の主要な強気相場に入るには、かつてない規模の機関投資家資金（1兆ドル超）が必要であり、現在はその米国機関投資家による買いが不在である」というものです。以下がその主要データポイントです。

資本効率はサイクルを経て急低下

Ju氏は、ビットコインの資本効率（資本流入と価格上昇の関係）が深刻に低下したと指摘しています。2011〜2013年のサイクルでは、27億ドルの実現キャップ流入が55,436%の価格上昇を生み出しました。一方、現在のサイクル（2022年〜現在）では、6,970億ドルの流入がわずか約689%の上昇にとどまっています。

この計算は明らかです。ビットコインの価格を倍にするのに必要な純流入は、2011年の500万ドルから現在では約1,010億ドルへと、実に2,000倍に膨れ上がっています。これは市場の規模が大きくなるにつれて、限界収益が減少していることを示しています。

次の強気相場には数兆円単位の資金が必要

Ju氏は、ビットコインの実現キャップ（Realized Cap）が1兆ドル以上の新規資本を吸収しなければ、再び指数関数的な価格上昇は起こり得ないという重要な閾値を示しました。実現キャップとは、各コインの最後の取引価格で価値を評価する指標であり、時価総額よりも実際にネットワークに流入した資本を正確に測定できます。

金の実現時価総額との比較

金は約31兆ドルの時価総額を誇る世界最大の資産であり、一方でビットコインの時価総額は約1.46兆ドルにまで低下しています。Ju氏は、ビットコインの前進の道筋を「小売主導のETF商品から、コアなマクロ経済資産への移行」と位置づけています。これは、金の数兆ドル規模の基盤に匹敵する機関投資家の流入を必要とするシフトです。

CryptoQuantのBull Score Indexは中立〜弱気

2026年5月下旬時点で、ビットコインのブルスコア指数（Bull Score Index）は依然として中立圏（40〜60の値）にあり、明確に強気には転じていませんでした。Ju氏は「ビットコインのほとんどのオンチェーン指標は弱気」であり、特にスポットETFを通じた新たなマクロ流動性がなければ、市場は長期の弱気局面に陥るリスクがあると述べています。

米国機関投資家の買いは現在不在

市場では、初期採用者や鉱山事業者から米国の金融機関やETFへの大規模な供給移転が進行しています。Strategy（旧MicroStrategy）は2023年1月以降に約711,174 BTCを純増し、ETFとStrategyを合わせると2024年3月以降に約1,240,808 BTCを吸収しています。しかしJu氏は、これらの買いフローに変化が生じていると指摘します。つまり、資金は株式や金にローテーションしており、ビットコインへの資本流入は「完全に枯渇」しました。かつて主要な推進力だった米国機関投資家の需要は、海外での継続的な蓄積と比較して停滞しています。スポットETFの流入は、2026年前半に3週連続でマイナスとなりました。

停滞する資本流入と断続的なトレジャリーサポート

Ju氏は、ビットコインの市場状態を「ポンプ不可能（unpumpable）」と表現しています。大規模な資本注入が相場の上昇を引き起こせない理由は、長期的な機関投資家の保有へと構造が変化したためです。Strategyの約673,000 BTCに代表される機関トレジャリーは下値サポートを提供していますが、上昇の勢いを再燃させるには十分ではありません。

ビットコインは「小売りETF商品」から「コアマクロ資産」へ進化すべき

Ju氏は、従来のビットコインサイクル理論（クジラの蓄積→小売りの出口）はもはや適用できないと明言しています。市場は構造的に機関投資家の長期保有へとシフトしており、ビットコインの次の大規模な強気相場は、循環的な小売投機の手段としてではなく、金と同等のマクロ経済的な準備資産として再評価されるかどうかにかかっています。

鍵を握る変数：米国機関投資家

Ju氏のフレームワークにおいて、唯一の決定的な要因は、米国機関投資家がスポットETFや直接的なトレジャリー配分を通じて決定的な買いを再開するかどうかです。2026年7月1日時点で、その買いは不在であり、資本効率は過去最低、実現キャップは横ばい——つまり、新たな重要な資本はネットワークに流入していないことを意味します。もし米国の機関需要が大規模に戻れば、指数関数的な値動きを引き起こすのに必要な数兆ドルが現実味を帯びます。それがなければ、Ju氏は引き続き横ばいから弱気の価格動向を予想しています。