重要な脆弱性：Wintermuteは「流動性危機（liquidity crunch）」によりビットコインの価格レンジが脆弱になっていると指摘。6月24日時点のオプション価格設定では、ビットコインの24時間レンジは6万1242ドルから6万3563ドルと狭く、持続的な上昇への確信が低いことを示している。

恐怖と貪欲指数は「極度の恐怖」を示す15

暗号資産恐怖と貪欲指数は2026年6月30日時点で15（「極度の恐怖」） を示した。6月初旬の急落局面では一時12まで低下していた。この恐怖の深さは、歴史的に弱気相場の最終局面（カピチュレーション・フェーズ）と関連づけられている。

過去最大のビットコイン供給量が含み損に

Glassnodeのオンチェーンデータによると、6月25日時点で1083万BTC（流通供給量の約54％） が含み損の状態にあった。これは過去のサイクルボトム（2019年、2020年、2022年はいずれも約1050万BTCでピーク）を上回る史上最高記録である。K33リサーチも別途、供給量の約50％が含み損にあると報告している。

この1083万BTCという数字は、採掘された全コインの半分以上をカバーしている点で際立っている。155日以上保有されている長期保有者（LTH）のウォレットが、この含み損供給量のうち558万BTCを占めており、忍耐強い投資家でさえ大きな含み損を抱えていることがわかる。

わずか4週間前には含み損の割合は約30％だったため、1ヶ月足らずで約20ポイント上昇したことになる。

新規資金流入なくして持続可能な底値はない

Wintermuteは一貫して「市場の底値を判断するのは時期尚早」と警告している。同社は最近の価格回復が暗号資産固有の需要ではなく、マクロ的なリスクオンセンチメントを反映したものに過ぎないと主張。ETFへの資金流入、ステーブルコインへの流入、そしてデジタル資産を保有する企業の需要という3つの条件が明確に戻ってこなければ、持続可能な底値は形成されないとしている。

フェイクアウトのリスク：Wintermuteは8万3000ドルから6万ドルへの最近の値動きを「弱気相場のフェイクアウト（偽のブレイクアウト）で、強気筋と弱気筋の双方を翻弄するタイプの動き」と表現した。同社はステーブルコインへの流入が停滞し、新規資金が不在であることが、市場を急落に対して脆弱にしていると強調している。

暗号資産を圧迫するマクロ経済の逆風

Wintermuteおよび市場全体のレポートは、ビットコインに複数のマクロ経済圧力が集中していることを浮き彫りにした：

• ナスダックとハイテク株の弱含み：フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は6月下旬の一日で7.6％下落。別の売り浴びせでは、AIチップ関連の時価総額が一日で約1.4兆ドル消失した。
• PCEインフレ：差し迫ったPCEインフレ統計がビットコインのサポートを破壊する可能性がある主要な触媒として挙げられ、市場はその発表を前にポジション調整を行っていた。
• AIセクターの冷え込み：6月はAI関連株で複数の急落局面があった。半導体株指数は年初からほぼ倍増していたが、投資家がAIへの支出がファンダメンタルズを先取りしすぎていないか疑問視したことで急反落した。

2026年5月のCPI（消費者物価指数）は前年同期比4.2％と3年ぶりの高水準となり、幅広いリスク資産を圧迫した。

米国スポットビットコインETFの流出：6月に過去最大の40.6億ドル

• 月間合計：米国スポットビットコインETFは2026年6月に約40.6億ドルの純流出を記録。これは2024年1月の運用開始以来最悪の月となり、2025年2月に記録した35.6億ドルの過去記録を塗り替えた。
• ブラックロックのIBITが流出を主導：ブラックロックのiシェアーズ・ビットコイン・トラスト（IBIT）が償還の大部分を占めた。6月22〜26日の週では、IBITはスポットETF全体の流出額の約73％（17.9億ドル中13.0億ドル） を占めた。6月26日にはIBITから4億4450万ドルの単日過去最大の流出が発生した。
• 残存運用資産総額（AUM）：6月初旬までに、米国スポットビットコインETFの運用資産総額は合計751億ドルに減少した。

流出額は多額だっただけでなく、持続的なものでもあった。5月15日から6月3日までの13営業日連続でビットコインETFは純流出を記録し、これは過去最長の連続記録。この期間だけで投資家は約44億ドルを引き出した。IBITだけでもその期間に約33億ドルを失っている。

歴史的文脈：「最も浅い弱気相場」だが底値は依然不確定

Wintermuteは、今回のサイクルの調整率はパーセンテージで見れば過去の弱気相場よりも浅いと指摘した。しかし、その要因——マクロ経済の不確実性、ETFの停滞、新規需要の欠如——が過去のサイクルとは異なるため、この事実だけでは持続可能な底値を確認できないと警告している。

2018年のICOバブル崩壊や2022年のLuna／FTX破綻によって引き起こされた弱気相場とは異なり、今回の下落はWintermuteによれば「マクロ経済環境と循環的なトレンドによって引き起こされた、比較的自然なデレバレッジ（レバレッジ縮小）プロセスであり、中核的な推進要因はポジション、リスク選好度、市場のナラティブの変化にある」と説明されている。

長期保有者：過去最高の確信だが、それだけでは不十分

オンチェーンデータはパラドックスを示している。ビットコインの流通供給量の79％ が長期保有者（155日以上動いていないアドレス）によって保有されており、これは過去最高の記録である。長期保有者の売却ペースも急減速している。

しかしWintermuteは、これだけでは不十分だと強調する。同社は最近の価格上昇が、真の新規需要ではなくショートカバーとレバレッジに牽引されたものだと主張している。ステーブルコイン、ETF、あるいは企業の財務部門からの新規資金がシステムに流入しない限り、市場はさらなる下落に対して脆弱な状態にあるとしている。

結論：ビットコインの長期保有者は歴史的な確信を示しているが、Wintermuteの見解では、確信だけでは新規資金がなければ底値シグナルとはならない。

投資家のための重要ポイントまとめ

Wintermuteの最終見解

Wintermuteが2026年6月下旬に発した一連の警告は、一貫した絵を描き出している。極度の恐怖（恐怖指数15）、過去最高の含み損供給量（50％超）、ETFからの記録的な流出（6月に40.6億ドル、ブラックロックIBITが主導）、そしてハイテク・AI株の売り浴びせとPECインフレ懸念というマクロ経済の逆風に直面する、弱気フェーズに閉じ込められた市場の姿だ。長期保有者の確信度は過去最高だが、Wintermuteは新規資金の欠如と5万〜5万9000ドルゾーンのテクニカルサポート不在により、確認された持続可能な底値は存在しないと見ている。同社の核心的なメッセージは明確だ。「戻り相場（relief rally）を、底値（market bottom）と誤認してはいけない」。

重要な脆弱性：Wintermuteは「流動性危機（liquidity crunch）」によりビットコインの価格レンジが脆弱になっていると指摘。6月24日時点のオプション価格設定では、ビットコインの24時間レンジは6万1242ドルから6万3563ドルと狭く、持続的な上昇への確信が低いことを示している。

恐怖と貪欲指数は「極度の恐怖」を示す15

暗号資産恐怖と貪欲指数は2026年6月30日時点で15（「極度の恐怖」） を示した。6月初旬の急落局面では一時12まで低下していた。この恐怖の深さは、歴史的に弱気相場の最終局面（カピチュレーション・フェーズ）と関連づけられている。

過去最大のビットコイン供給量が含み損に

Glassnodeのオンチェーンデータによると、6月25日時点で1083万BTC（流通供給量の約54％） が含み損の状態にあった。これは過去のサイクルボトム（2019年、2020年、2022年はいずれも約1050万BTCでピーク）を上回る史上最高記録である。K33リサーチも別途、供給量の約50％が含み損にあると報告している。

この1083万BTCという数字は、採掘された全コインの半分以上をカバーしている点で際立っている。155日以上保有されている長期保有者（LTH）のウォレットが、この含み損供給量のうち558万BTCを占めており、忍耐強い投資家でさえ大きな含み損を抱えていることがわかる。

わずか4週間前には含み損の割合は約30％だったため、1ヶ月足らずで約20ポイント上昇したことになる。

新規資金流入なくして持続可能な底値はない

Wintermuteは一貫して「市場の底値を判断するのは時期尚早」と警告している。同社は最近の価格回復が暗号資産固有の需要ではなく、マクロ的なリスクオンセンチメントを反映したものに過ぎないと主張。ETFへの資金流入、ステーブルコインへの流入、そしてデジタル資産を保有する企業の需要という3つの条件が明確に戻ってこなければ、持続可能な底値は形成されないとしている。

フェイクアウトのリスク：Wintermuteは8万3000ドルから6万ドルへの最近の値動きを「弱気相場のフェイクアウト（偽のブレイクアウト）で、強気筋と弱気筋の双方を翻弄するタイプの動き」と表現した。同社はステーブルコインへの流入が停滞し、新規資金が不在であることが、市場を急落に対して脆弱にしていると強調している。

暗号資産を圧迫するマクロ経済の逆風

Wintermuteおよび市場全体のレポートは、ビットコインに複数のマクロ経済圧力が集中していることを浮き彫りにした：

• ナスダックとハイテク株の弱含み：フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は6月下旬の一日で7.6％下落。別の売り浴びせでは、AIチップ関連の時価総額が一日で約1.4兆ドル消失した。
• PCEインフレ：差し迫ったPCEインフレ統計がビットコインのサポートを破壊する可能性がある主要な触媒として挙げられ、市場はその発表を前にポジション調整を行っていた。
• AIセクターの冷え込み：6月はAI関連株で複数の急落局面があった。半導体株指数は年初からほぼ倍増していたが、投資家がAIへの支出がファンダメンタルズを先取りしすぎていないか疑問視したことで急反落した。

2026年5月のCPI（消費者物価指数）は前年同期比4.2％と3年ぶりの高水準となり、幅広いリスク資産を圧迫した。

米国スポットビットコインETFの流出：6月に過去最大の40.6億ドル

• 月間合計：米国スポットビットコインETFは2026年6月に約40.6億ドルの純流出を記録。これは2024年1月の運用開始以来最悪の月となり、2025年2月に記録した35.6億ドルの過去記録を塗り替えた。
• ブラックロックのIBITが流出を主導：ブラックロックのiシェアーズ・ビットコイン・トラスト（IBIT）が償還の大部分を占めた。6月22〜26日の週では、IBITはスポットETF全体の流出額の約73％（17.9億ドル中13.0億ドル） を占めた。6月26日にはIBITから4億4450万ドルの単日過去最大の流出が発生した。
• 残存運用資産総額（AUM）：6月初旬までに、米国スポットビットコインETFの運用資産総額は合計751億ドルに減少した。

流出額は多額だっただけでなく、持続的なものでもあった。5月15日から6月3日までの13営業日連続でビットコインETFは純流出を記録し、これは過去最長の連続記録。この期間だけで投資家は約44億ドルを引き出した。IBITだけでもその期間に約33億ドルを失っている。

歴史的文脈：「最も浅い弱気相場」だが底値は依然不確定

Wintermuteは、今回のサイクルの調整率はパーセンテージで見れば過去の弱気相場よりも浅いと指摘した。しかし、その要因——マクロ経済の不確実性、ETFの停滞、新規需要の欠如——が過去のサイクルとは異なるため、この事実だけでは持続可能な底値を確認できないと警告している。

2018年のICOバブル崩壊や2022年のLuna／FTX破綻によって引き起こされた弱気相場とは異なり、今回の下落はWintermuteによれば「マクロ経済環境と循環的なトレンドによって引き起こされた、比較的自然なデレバレッジ（レバレッジ縮小）プロセスであり、中核的な推進要因はポジション、リスク選好度、市場のナラティブの変化にある」と説明されている。

長期保有者：過去最高の確信だが、それだけでは不十分

オンチェーンデータはパラドックスを示している。ビットコインの流通供給量の79％ が長期保有者（155日以上動いていないアドレス）によって保有されており、これは過去最高の記録である。長期保有者の売却ペースも急減速している。

しかしWintermuteは、これだけでは不十分だと強調する。同社は最近の価格上昇が、真の新規需要ではなくショートカバーとレバレッジに牽引されたものだと主張している。ステーブルコイン、ETF、あるいは企業の財務部門からの新規資金がシステムに流入しない限り、市場はさらなる下落に対して脆弱な状態にあるとしている。

結論：ビットコインの長期保有者は歴史的な確信を示しているが、Wintermuteの見解では、確信だけでは新規資金がなければ底値シグナルとはならない。

投資家のための重要ポイントまとめ

Wintermuteの最終見解

Wintermuteが2026年6月下旬に発した一連の警告は、一貫した絵を描き出している。極度の恐怖（恐怖指数15）、過去最高の含み損供給量（50％超）、ETFからの記録的な流出（6月に40.6億ドル、ブラックロックIBITが主導）、そしてハイテク・AI株の売り浴びせとPECインフレ懸念というマクロ経済の逆風に直面する、弱気フェーズに閉じ込められた市場の姿だ。長期保有者の確信度は過去最高だが、Wintermuteは新規資金の欠如と5万〜5万9000ドルゾーンのテクニカルサポート不在により、確認された持続可能な底値は存在しないと見ている。同社の核心的なメッセージは明確だ。「戻り相場（relief rally）を、底値（market bottom）と誤認してはいけない」。