Aave V4、4.6兆ドルの証券貸付市場に挑む──トークン化株式、自動買い戻し、そしてStani Kulechov氏が否定したKrakenとの取引疑惑

Aave（アーヴ）のV4プロトコルアップグレードは、2026年3月末にイーサリアムメインネット上で正式にローンチされ、DeFi（分散型金融）レンディングの巨人にとって、その誕生以来最も重要なアーキテクチャ上の進化を遂げた。このアップグレードは単なる反復的な改良ではなく、分散型金融と伝統的な証券市場の間のギャップを埋め、特に世界で4.6兆ドル規模の証券貸付業界を標的とするように設計されている。V4のローンチと同時に、創業者のStani Kulechov（スタニ・クレチョフ）氏は、市場の憶測、ガバナンスの再編、そしてAAVE保有者への価値の流れを根本的に変える大規模なトークノミクス見直しを進めてきた 。

Aave V4：証券金融のための新たなアーキテクチャ

Aave V4の中核は、統合されたクロスチェーン流動性ハブと、モジュール化されたカスタマイズ可能なレンディングスポーク（放射状のモジュール）を分離するハブ＆スポーク・アーキテクチャである 。この設計は、DeFiが長年抱えてきた最も根強い問題の一つである流動性の断片化を解決する。異なるチェーン上に孤立したプールを置く代わりに、V4は流動性を中央のハブに集約し、新しい証券関連のものを含む各レンディング市場が、それぞれ独立したスポークとして機能する 。

V4の下で、Aaveは以下の3つの新しい証券金融機能を追加する計画である 。

• 証券担保ローン ─ トークン化された株式をステーブルコインローンの担保として使用
• オンチェーン・レポ取引 ─ 透明性の高い、担保付きの短期貸付
• 証券貸付 ─ トークン化された株式ポジションの直接貸付（仲介業者の排除）

Aave Labsが述べる目標は、この市場をオンチェーンに移行することで「証券金融を再構築する」ことにある 。ハブ＆スポークモデルにより、各証券市場は独自のリスクプロファイルと金利カーブで運営されながら、共有ハブから流動性を引き出すことが可能となり、資本を断片化することなくAaveが新しい資産クラスを安全にサポートできるようになる 。

Aave V4の初期構成は、プライム、オプティマイザー、インスティテューショナルという3つのハブを含み、それぞれ異なる担保とリスクプロファイルに合わせて調整されている 。ローンチ時には保守的な供給上限と借入上限が設定され、既存のV3展開と並行して制御された形でスケーリングできるようにしている 。

4.6兆ドルの市場機会

Aaveが標的とするのは、世界の証券貸付市場である。この市場は4.6兆ドルの貸付資産を有し、2025年には推定1500億ドルの収益を生み出している 。この数字はAaveの拡大計画を報じる記事で広く引用されている業界推定値に基づく。情報源によって、レポ取引やマージン貸付などのサブセクターを含めるかどうかの違いから、正確な市場収益総額は異なる 。

この活動の大部分は現在、プライムブローカーやカストディアン銀行などの仲介業者を通じてオフチェーンで行われている。Aaveは、透明性が高く仲介業者を介さないオンチェーン貸付を提供することで、そのシェアを獲得することを目指している 。

拡大計画が2026年6月下旬に公表された後、AAVEトークン価格は約31%上昇し、約97ドルとなった 。これは、同プロトコルが現在のDeFi貸付よりもはるかに大きな市場でシェアを獲得できるという投資家の楽観的な見方を反映している。

スタニ・クレチョフ氏が否定したこと ─ Krakenへのトークン売却疑惑

2026年6月下旬、匿名の情報源を引用した報道により、Krakenの親会社であるPaywardが、3億8500万ドルの評価額でAave Groupの15%の株式を取得する交渉を行っていると報じられた 。この案件は、3万5000ETHと引き換えに25万AAVEトークンと株式を提供するというもので、AAVEの完全希薄化評価額から約70%のディスカウントに相当する価格だった 。

Stani Kulechov氏はこれらの主張を複数のソーシャルメディア投稿と声明で公に否定した 。

• Aave LabsはAAVEトークンを70%のディスカウントで売却することはない。Kulechov氏は皮肉を込めて「まず第一に、我々がAAVEを70%も割り引いて売るなんてありえない（笑）」と投稿した 。
• 報じられた条件は、実際に行われたとされるいかなる議論も不正確に描写している 。
• 外部の機関との間で何らかの話し合いが行われたことは認めたものの、そのような条件ではなかった 。
• 割引された非公開の売却を交渉するよりも、誰でも公開市場でAAVEトークンを購入できると指摘した 。

Kulechov氏はまた、Aave Labsが保有するAAVEの割り当てについて、複数の関係者と長期的な戦略的パートナーシップの可能性の一環として議論してきたと述べている 。特定のKrakenの条件を否定する一方で、将来異なる条件下でAave Labsが保有するAAVEの一部を売却する可能性を完全に否定したわけではない 。

新しい経済メカニズム：「Aave Will Win」とAavenomics 3.0

Aave Will Win（AWW）フレームワーク

2026年2月から4月にかけて2段階でAave DAOによって承認された（2月に約75%の賛成で初期承認、その後4月に同様の支持で正式な資金調達投票を実施）AWWは、開発予算と引き換えに収益の流れを根本的に再構築した 。

主な条件：

• Aaveプロトコル、GHOステーブルコイン、Aaveアプリ、Aave Pro、Aaveスワップからの収益の100%が、現在Aave DAO / AAVEトークン保有者に還元される 。
• その見返りとして、DAOはAave Labsに初期資金パッケージとして、2500万ドルのステーブルコインに加え、75,000 AAVEトークン（当時約820万ドル相当）を付与し、初年度総額で約5000～5100万ドルとなった 。
• このフレームワークは、Aaveブランド製品の収益を誰が管理するかをめぐる数ヶ月にわたるガバナンスの緊張を解決した。この紛争は、2025年後半にスワップ手数料がDAOのトレジャリーから迂回されたことに端を発する 。

Kulechov氏はAWWを「Aave史上最も重要な提案」と表現した 。このフレームワークはまた、Aave V4を正規のプロトコルとして批准し、ブランドIPを新しい財団に移管した 。

Aavenomics 3.0 ─ 自動買い戻し

2026年6月下旬、Kraken否定の報道と同時に、Kulechov氏はAavenomics 3.0をプレビューした。これは、以下の内容を含むトークノミクスの見直しである 。

• 自動化された、非裁量型のオンチェーン買い戻し ─ これまでの裁量型買い戻しプログラム（実施のたびにガバナンス投票が必要だった）を置き換える 。
• AWWの下でAAVEトークン保有者に帰属するようになった全プロトコル収入およびGHO収入の100% を原資とする 。
• 追加のガバナンス投票を必要とせずに自動的に実行される**「不変の（イミュータブル）」**買い戻しメカニズムと表現されている 。

既存のプログラムでは、Aave Finance Committeeが二次市場からのAAVE買い戻しを週100万ドル（年間約5000万ドル）で実行する権限を有していた 。Aavenomics 3.0は、これをより大規模で完全に自動化されたプログラムに置き換えることになる。

Kulechov氏は、Aave LabsはDAOへのサービスプロバイダーに過ぎず、プロトコルの収益を一切取らない ─ 全てはAAVE保有者に還流される ─ と強調した 。また、Aaveは現在、年間約1億3400万ドルの経常収益を生み出していると明らかにし 、買い戻しメカニズムに流れ込む可能性のある価値の規模を強調した。

これがAaveにとって意味すること

Aaveは複数の戦線を同時に展開している。すなわち、数兆ドル規模の資産をサポートするための技術的アップグレード（V4）、最大のオフチェーン貸付市場への市場拡大、全ての関係者をAAVEトークンの背後に結束させるガバナンスの決着、そして、多額のプロトコル収益を原資とする恒久的かつ自動的な買い戻しを約束するトークノミクスのアップグレードである。Krakenに関する噂は否定されたものの、特定の報じられた条件が不正確であったとしても、Aaveの将来の収益源の一部が外部の機関にとってどれほど価値のあるものになっているかを浮き彫りにした。