ビットコインUTXO損益比率がサイクル安値、弱気相場の底入れシグナルか

一方、2026年4月の別のデータでは、UTXO利益カウント率が依然として高いままであり、市場に継続的なストレスがかかっていることが示されている。アナリストの中には、過去の傾向から、最終的な底は2026年9月下旬から10月上旬になる可能性を指摘する声もある。

他のオンチェーン指標が示す一致シグナル

UTXO損益比率以外にも、複数のオンチェーン指標が同じような降伏シグナルを発している。

• ビットコインの流通量のほぼ50%が含み損状態。この閾値は、過去3回の弱気相場（2015年1月：152ドル、2018年12月：3,122ドル、2022年11月：15,479ドル）で正確に底を示した水準である。
• 1週間から1ヶ月のUTXO年齢帯の実現キャップに占める割合が4.62%まで低下。これは2015年8月（198ドル）、2019年1月（3,322ドル）、2022年11月（15,479ドル）の底で記録された水準と一致する。
• MVRV Z-ScoreとMVRV比率が、過去のサイクル安値（2015年、2018年）で観測された水準にまで下落しており、特にMVRV Z-Scoreの弱さが顕著である。
• Checkonchainの平均回帰指数がサイクル安値でQ10の読み取り値を記録。歴史的には90%の確率でビットコインの底入れシグナルとなる。
• 実現損益比率（90日移動平均）が2026年2月に、2022年以来初めて1.0を下回った。これは歴史的に信頼性の高い弱気相場シグナルとされている。
• 長期保有者が保有コインを損失状態で移動させ始めている。これは通常、弱気相場後期の降伏に伴う現象である。

アナリストの警告と異論

CryptoQuantのCEOであるKi Young Ju氏は、2026年2月にビットコインが「明確な弱気サイクル」に突入したと宣言。米国のスポットETFが2025年の積極的な買い越しから、2026年初頭には純売り越しに転じ、実現キャップも停滞していると指摘した。

弱気シナリオの根拠としては、弱いオンチェーン評価シグナル、企業が保有する巨額のBTC財務からの売りリスク、主要なトレンドラインを何度も回復できなかったことなどが挙げられる。

注目すべき相違点として、現在のオンチェーン構成（大口アドレスが供給を吸収し、弱い手が降伏する）は、歴史的には弱気相場後期の調整と関連している。しかし、アナリストのbgeometrics氏は、異例のマクロ経済環境を考慮し、このシグナルの確信度を「中程度」と評価している。

また、従来の弱気相場（2018年、2022年など）が高揚感からパニックへの移行で特徴づけられたのに対し、2026年の下落は主に「損失の実現」によって牽引されており、ピーク後の利確によるものではない。このため、過去のサイクルとの単純な比較が難しくなっている。

ビットコインに重くのしかかるマクロ経済要因

FRB（連邦準備制度理事会）は、2025年後半に3回の0.25%利下げを実施した後、2026年2月のFOMC（連邦公開市場委員会）議事録で、インフレが持続する場合には利上げも議論されたことが明らかになった。これにより市場の期待は、夏の利下げから「より長期にわたる高金利」へと急速にシフトし、ビットコイン価格を抑制した。

さらに、ケビン・ウォーシュ氏の新FRB議長指名は、金融政策に大きな不確実性をもたらした。

2026年のビットコインは、FRBの動向、インフレ指標、米ドル高、株式市場との相関、ETFの資金流出入という5つの主要なマクロ要因に反応している。

量的引き締め（QT）は2026年初頭に終了し、FRBのバランスシートは約6.5兆ドルで安定したが、より広範な流動性環境は依然としてタイトな状態が続いている。

過去の弱気相場との比較

2025～2026年の弱気相場は、過去と比較して最も緩やかな下落にとどまっている。2025年10月の史上最高値（ATH）からの下落率は-51.2%で、過去サイクルの77%～86%を大きく下回る。CoinGeckoも、これまでのところ今回は最も穏やかな弱気相場であると指摘している。歴史的にドローダウンはサイクルを追うごとに減少する傾向（2011年：94% → 2022年：77%）があり、今回の-51%という数字も成熟するサイクルと整合的である可能性がある。

ただし、1週間～1ヶ月のUTXO年齢帯の読み取り値（4.62%）は、2015年、2019年、2022年において信頼性の高い底入れシグナルとなってきた。この指標が約50%の供給損失と重なった場合、過去のすべてのケースで、市場はサイクル安値にあるか、その非常に近くにあった。

総合評価

UTXO損益比率のサイクル安値、約50%の供給損失、MVRVの歴史的な底値ゾーン、大口投資家による供給吸収など、複数の要因が重なり、過去のサイクルで底入れに先行してきた弱気相場後期の構成を示している。しかし、以下の要因から「底入れは確定」と断言するのは尚早である。

• マクロ経済環境（FRBの長期高金利維持、利上げ議論、新FRB議長の不確実性）は、過去の仮想通貨固有の弱気相場とは異なり、依然として大きな逆風である。
• 2026年の下落は、伝統的な高揚感からパニックへの崩壊ではなく、損失の実現と機関投資家によるETF売りが主因であり、過去のサイクルとの単純な比較を難しくしている。
• 一部のアナリストは、最終的な底が2026年9月下旬から10月上旬まで到来しない可能性を予想している。
• UTXO比率のシグナルは、最終的な投げ売りではなく、より広範な降伏の「開始」と表現されている。

結論： オンチェーンデータは2022年のサイクル安値以来、最も一貫した底入れシグナルのセットを点滅させている。しかし、異例のマクロ経済環境と最終的な降伏スパイクの欠如は、依然として有意な下振れリスクを残している。