AI株27兆ドル、実体経済の3倍——ゴールドマン・サックスが「バリュエーション・バブル」から「利益バブル」への移行を警告

5.3兆ドルの設備投資スーパーサイクル

ゴールドマン・サックスは、2025年から2030年の間に、ハイパースケール・クラウド企業がAIおよびデータセンター向けインフラに総額5.3兆ドルを支出すると推定している。 同行はこれを前例のない設備投資スーパーサイクルと表現し、この支出の波は持続不可能であるだけでなく、最大手テクノロジー企業の財務収益を積極的に損なっていると警告する。 アナリストらは、2027年のハイパースケーラー設備投資に対するコンセンサス予想は「保守的すぎる」と明言。同行の推定では2027年の支出は約1.1兆ドルに達する可能性があり、ウォール街の予想（約9200億ドル）を上回り、強気シナリオでは1.4兆ドルに達するという。

AI以外の経済における根強い弱さ

2026年6月2日、ゴールドマン・サックスのトレーダー、リー・コッパースミスは鋭い警告を発した。指数レベルでの上昇は順調に見えるものの、その根底にある力学は「ますます不穏になっている」という。AIへの市場の賭けは、ファンダメンタルズ主導から、市場構造そのものによって増幅された自己言及的なサイクルへと変質している。ポジションはより混雑し、レバレッジは高まり、集中度は増しているにもかかわらず、投資家が下落リスクをヘッジするために支払うコストは歴史的低水準にまで低下している。 この力学は、より広範な経済の軟調さを覆い隠し、上昇相場に脆弱な基盤をもたらしている。

半導体への集中：新たな断層線

半導体セクターはAI利益の不均衡なシェアを獲得しており、ゴールドマン・サックスはこの集中を持続不可能と表現する。 リサーチ部門統括責任者のジム・コベロ（Jim Covello）は、企業組織の95％がAIからゼロの投資収益率（ROI）しか得ていないとの見解を改めて示し、チップメーカーへの利益集中は構造的な脆弱性であると主張している。 コベロは、多くの点で、企業は現在、2年前よりもこのテクノロジーを導入することで多くの資金を失っていると指摘する。 最近の半導体株に対するヘッジファンドの売りにもかかわらず、ゴールドマンのTMT（テクノロジー・メディア・通信）トラッキングバスケット内のAI銘柄へのエクスポージャーは、依然として過去最高水準に近い。 同行は相対価値取引戦略を提案している。すなわち、ハイパースケール・クラウドプロバイダーをロング（買い）とし、半導体をアンダーウェイト（低加重）にする。その論拠は、市場が設備投資減速がチップメーカーに最も大きな打撃を与えるリスクをまだ価格に織り込んでいないという点にある。

結論：投資は継続、ただしヘッジせよ

ゴールドマン・サックスはAI株からの撤退を推奨していない。むしろ、同行の核心的なメッセージは、投資は継続するが、下落リスクをヘッジすることだ。 同行は2026年5月末から6月初めにかけて発生した1.3兆ドルのAI売りを「ストレステスト」と評価し、持続的なトレンド転換ではないとした。また、合成センチメントゲージは、ポジショニングがまだ危険なほど混雑していないことを示していた。 同時に、ゴールドマン・サックスは年末のS&P500目標を引き上げた一方で、別の戦略ノートでは、過剰な投機活動と高バリュエーションが、歴史的に強気相場を終わらせてきた2つの主要リスクであると警告している。

同行の全体的なスタンスは「株式に対して前向き」であり、AIエクスポージャーを維持することを好むが、同時に集中リスク、ボラティリティの上昇、そして設備投資の減速や利益の失望に対する保護の必要性に対する警戒感を高めている。 実質的に、ゴールドマン・サックスは投資家に対し、ナラティブがファンダメンタルズよりも速く変わりうる市場、そして最大のリスクはAIについて間違っていることではなく、サイクルが曲がり角を迎えたときにオーバーエクスポーズされていることかもしれない、という市場に備えるよう伝えている。