目先はドル高でも、1年先には反落？ 為替ストラテジストの見方

為替ストラテジストの多くは、9月初めから3％超上昇した米ドルについて、今後1年で最近の上げ幅の大半を失うと予想しています。9月30日〜10月2日に実施されたロイター調査では、長く続いていたドル安見通しに大きな変更はありませんでした。一方、短期では慎重さも目立ち、回答者の80％は、ドルが3カ月予想を下回るよりも上回る可能性が高いと答えています。3

この2つの見方は矛盾しません。数週間から数カ月はドル高が続いても、1年ほどの時間軸ではドル安に転じると考えることはできます。焦点となるのは、米国の金利がどこまで上がるのか、高い利回りや原油価格がどれほどドルを支えるのか、そして欧州のリスクがユーロを押し下げ続けるのかです。

ユーロ予想は緩やかな上昇

調査結果を紹介した二次情報によると、ユーロの対ドル相場の中央値予想は、1カ月後が1ユーロ＝1.14ドル、3カ月後と6カ月後が1.15ドル、1年後が1.16ドルです。6 これは将来の相場を確定する数字ではありません。また、これらの具体的な水準は、ここで確認できるロイター記事の抜粋ではなく、調査を紹介する二次情報に基づいています。

短期的には、予想どおりのユーロ上昇を妨げる要因もあります。エネルギー価格の上昇は、エネルギー輸入への依存度が高い経済に負担となり得ます。フランスの財政状況への懸念や欧州債券市場の動揺も、ユーロの重荷となっています。ロイターは、あるストラテジストが示した「3カ月後に1.16ドル」という別個の予想が、こうしたリスクを受けて見直し中だと報じました。この個人の予想は、調査の中央値とは別のものです。17

1年先のドル安を見込む理由

ロイター調査の記事によれば、ストラテジストはドル高が進んだ後も、長年のドル安見通しを小幅にしか修正しませんでした。ただし、確認できる記事の抜粋では、回答者一人ひとりが見通しを維持した理由までは詳しく示されていません。したがって、ドル安予想を単一の要因だけで説明することはできません。3

考えられる論点の一つは、金融市場がFRBによる利上げを、予想以上に織り込んでいる可能性です。以前のロイター調査では、ストラテジストの多くが、FRBの利上げ幅は市場の織り込みほど大きくならないと見ていました。4 ABNアムロも、市場の利上げ予想と独自の金利見通しとの隔たりを指摘し、市場の予想が同行の見通しに近づけば、ユーロよりもドルに強く影響すると論じています。20 市場が米国の利上げ予想を引き下げれば、ドルを支えてきた材料の一部が弱まる可能性があります。ただし、これは確定した展開ではなく、あくまでリスクシナリオです。

ドル高を支えた材料と、変わり始めた金利観測

9月のドル高を支えたのは、米国債利回りの上昇とFRBがさらに利上げするとの観測でした。原油高はインフレ懸念を強め、欧州ではエネルギー問題や債務への不安がユーロの重荷となりました。217 こうした材料が続く間は、ストラテジストがより長い期間でドル安を見込んでいても、短期的にはドルが底堅く推移し得ます。

一方、金利見通しは経済指標に応じて動いています。9月30日には、米インフレの伸びが予想を下回り、FRBが利上げするとの市場の見方が後退しました。2 さらに9月の米雇用統計を受け、10月のFRB会合で金利が据え置かれる確率は76％となり、1週間前の約29％から上昇しました。11 追加利上げの観測は弱まりましたが、この変化だけでドルの長期的な方向性が決まったわけではありません。

ドル安見通しに対する短期的な逆風

原油高によるインフレ圧力が米金利や米国債利回りを高止まりさせれば、ドルは短期的に支えられる可能性があります。同時に、欧州のエネルギー事情やフランスの財政見通しへの懸念がユーロを圧迫する展開も考えられます。ロイターは、米国の高い利回り、原油価格の上昇、欧州の一部での財政懸念を、対ユーロでドルを支える要因として挙げています。17

調査から読み取れるのは、時間軸による見方の違いです。ストラテジストの多くは今後1年でドルが弱まるとの予想を維持する一方、短期ではドルが3カ月予想を上回る可能性の方が高いと見ています。つまり、調査は最近のドル高がすぐに反転すると断言しているのではなく、目先の強さと中長期の見通しを分けて捉えています。3