バンガードがフランスを「長期的に信用力が低下する国」と見る理由

バンガードがフランスを「長期的に信用力が低下する国」と評したのは、公式な国債格付けを変更したという意味ではありません。財政赤字や債務が膨らむ一方、予算を立て直すための合意形成が難しく、財政の先行きに懸念が強まっているという投資家の見方を示しています。

その警戒感は国債市場にも表れています。9月29日、フランスの10年国債利回りは4.75％となり、ドイツの同年限国債は3.63％でした。投資家がフランス国債を保有するために求める上乗せ分が広がっています。57

仏独の金利差が広がると何が起きるのか

フランスとドイツの10年国債の利回り差（スプレッド）は、フランス国債を買う投資家がドイツ国債に比べてどれほどの追加利回りを求めているかを測る目安の一つです。ドイツ国債はユーロ圏の比較基準として使われることが多く、スプレッドの拡大はフランス国債へのリスク評価が厳しくなっていることを示します。

ドイツ銀行によると、スプレッドは9月初めの約85ベーシスポイントから、9月29日には110ベーシスポイント超へ拡大しました。2012年のユーロ圏債務危機以来の大きさです。（100ベーシスポイントは1パーセントポイントに相当します。）

利回りが上昇すると、政府は新たな国債を発行するときや、満期を迎えた債務を借り換えるときに、より高い金利を支払う必要があります。金利負担が続けば、今後の予算を圧迫しかねません。20

ただし、スプレッドの拡大だけで、フランスが国債市場から締め出される、あるいは危機が避けられないと決まるわけではありません。市場全体の動向でも変化する指標であり、国固有の懸念に加え、投資家のリスク評価を反映します。17

赤字と債務が財政の余地を狭める

フィッチは、フランスの財政赤字が高い水準で続くと予測しています。GDP比で2026年に5.2％、2027年に5.5％、2028年に5.2％となる見通しです。成長の弱さ、利払い費の増加、防衛関連支出の上積みが、予測を押し上げる要因として挙げられています。20

政府債務については、GDP比で2025年の115.7％から、2028年には122.7％へ上昇するとフィッチは見込んでいます。20 赤字が大きいまま借り入れコストも上がれば、債務を安定させるのは難しくなり、政府が予算の中で使える余地も小さくなります。

バンガードの警告と公式格付けは別のもの

バンガードの表現は、フランスの長期的な信用力の方向性についての投資家の評価です。格付け機関による公式な格付け変更とは区別する必要があります。

格付け機関の判断はそれぞれ別に行われています。スコープはフランスの格付けをAA−からA＋へ引き下げ、見通しを「安定的」としました。一方、フィッチはA＋を維持し、見通しも「安定的」としています。20

つまり、格付けが新たに引き下げられていなくても、市場では投資家のリスク評価が変わり、国債利回りが上昇することがあります。追加の格下げは投資家の懸念材料ですが、決まった結果ではありません。1820

予算をめぐる政治的な難しさ

財政の立て直しが難しい背景には、政治面のハードルもあります。政府は赤字削減に向け、約540億ユーロ規模の財政措置をめぐって議会で合意を得る必要があります。2027年の大統領選挙を控え、今後の政策が見通しにくいことも市場の不安につながっています。ドイツ銀行は、必要な措置の承認を得るのは容易ではないと指摘しています。19

投資家が注目するのは目標の数字だけでなく、実行可能で信頼できる赤字削減策が示されるかどうかです。措置が成立しない、あるいは市場を納得させられない場合、フランスの借り入れコストがさらに上昇する可能性があります。ただし、これはリスクのシナリオであり、スプレッドがどこまで広がるかを確実に示す予測ではありません。1718

また、フランス国債市場は海外投資家への依存度が高いと指摘されています。海外からの需要が弱まれば、国債を買ってもらうためにより高い利回りを提示する必要が生じ、借り換えの負担が重くなる可能性があります。6

ECBの支援でできること、できないこと

欧州中央銀行（ECB）の対応は、ユーロ圏の国債市場で無秩序な売りが広がる場合、その混乱を抑える助けになる可能性があります。一方で、フランスの借り入れ金利に付く上乗せ分を必ず抑え込むと期待することはできません。ブルッキングス研究所は、市場の緊張が高まればECBが介入する可能性を論じる一方、特定国のスプレッドを縮小させるために中央銀行が動くと単純に想定する難しさも指摘しています。1

ECBが市場全体の動揺を和らげたとしても、フランスの赤字や債務の問題が解消されるわけではなく、実行可能な財政計画の代わりにもなりません。フランスの借り入れ見通しは、市場環境に加え、赤字と債務の抑制に向けて信頼される進展を示せるかに左右されます。120