欧州ガス価格が貯蔵率65％でも€75/MWh近辺にある理由

欧州の指標ガス価格であるオランダTTFが€75/MWh近辺まで上昇しているのは、目先の物理的なガス欠というより、「冬の供給保険」への支払いが市場価格に反映されているためです。EUは貯蔵を積み増す時期にありますが、ホルムズ海峡を巡る混乱が、特にカタールに関連する湾岸LNGの供給を不安定にし、アジアの買い手とも柔軟なLNGカーゴを奪い合う構図になっています。119

問題は「いまの不足」より、冬までに残る余力

Gas Infrastructure Europeのデータを用いる追跡調査によると、EUのガス貯蔵率は9月1日時点で稼働容量の約**65.4％でした。季節的な平常水準を大きく下回り、欧州最大級の貯蔵市場であるドイツも9月5日時点で54.0％**と報じられています。1315

この水準では、冬前の補充作業が一段と厳しくなります。9月4日にEU全体の貯蔵率が66.3％だったとの試算では、11月1日までに90％へ到達するには、さらに24ポイントの注入が必要です。10 もっとも欧州委員会は、貯蔵率62％だった8月時点で「直ちに供給を懸念する状況ではない」としていました。2

ここで重要なのは、在庫が低いことと、すでにガスが尽きていることは同じではない点です。ただし在庫が少なければ、寒波や発電需要の増加に備える緩衝材が薄くなります。冬に近づいてから追加のLNGを買う必要が出れば、気温低下やアジアの需要増で、カーゴ価格はさらに上がりやすくなります。

なぜホルムズ海峡の混乱が欧州のガス価格を動かすのか

ホルムズ海峡はLNG輸送の主要ルートです。ロイターは、同海峡の閉鎖により、通常はカタールから供給される分を中心に、世界のLNG取引量のおよそ**20％**に相当する供給が失われたと報じました。1

8月31日には、同海峡近辺での戦闘再燃を受け、10月限TTFは日中高値で**€70.85/MWhに達しました。別の市場系列では、9月4日に€72.73/MWh**が示されています。19

欧州へ波及する経路は明快です。

1. 湾岸からのLNGカーゴが減る、または到着の確実性が下がる。
2. 欧州とアジアの買い手が、大西洋圏などの代替スポットカーゴを競り合う。
3. 欧州の電力・ガス事業者は、貯蔵注入分と冬の引き渡し分を確保するため、より高い価格を払う。
4. 実際の供給不足が表面化する前から、冬の在庫が十分に積み上がらない可能性を織り込み、TTFが上昇する。

欧州中央銀行（ECB）も、地政学的緊張、欧州の低い貯蔵水準、底堅いアジアのガス需要により、2026年6月の理事会から7月の理事会までの間に欧州ガス価格が16％上昇したと指摘しています。

「130％高」の比較には基準日の確認が必要

2026年にTTFが急騰したことは、利用可能な報道で裏付けられています。ただし、上昇率は比較する時点によって意味が変わります。Euronewsは、8月にTTFが€65/MWhを超え、年初の約€29/MWhから130％超上昇したと報じました。1718 また別の市場系列では、9月4日時点で前年同時期比**127.5％**上昇とされています。

したがって€75/MWh近辺は、最近の水準と比べて明らかに高い価格です。ただし、2022年に記録した極端な価格急騰をそのまま再現しているとみるのは適切ではありません。より正確には、LNG制約と冬前の在庫不足が生む、危機時に近い大きなリスクプレミアムへの回帰です。

冬の価格見通し：注目すべき二つの展開

提示された資料に、€100/MWhを基本シナリオとする一貫した予測はありません。€100/MWhは、湾岸LNGの混乱が続き、海上輸送の正常化が遅れ、アジア需要が高止まりし、欧州が貯蔵を積む代わりに冬場の調達を強いられる場合のストレスシナリオと考えるべきです。

貯蔵予測は、上振れリスクがなお大きい理由を示します。

• Montelのモデルでは、LNGの利用可能性と注入速度に応じて、11月1日のEU貯蔵率は**69～84％**と予測されました。4
• Wood Mackenzieは、カタールが9月末までにフル稼働へ戻るという仮定上の好条件でも、11月1日の欧州貯蔵率は最大**75％**にとどまり得ると試算。海峡閉鎖がさらに2か月続けば、70％を下回る可能性があるとしています。11
• 別の分析は、期近TTFの当面の基本レンジを**€60～72/MWh**としました。€75/MWh近辺はすでに厳しい供給見通しをかなり織り込んだ水準といえます。7

価格を左右する分岐点

緊張緩和とLNGフローの回復
航行ルートの再開と湾岸からの積み出し回復が信頼できる形で進めば、世界のLNG供給余力が増え、欧州の注入も改善します。TTFに含まれる地政学的プレミアムは縮小しやすくなります。

混乱の長期化
LNG輸送の制約が続き、アジアの調達が強く、さらに供給障害が重なれば、欧州はより小さい在庫バッファーで冬を迎えることになります。その場合、市場は寒波、設備トラブル、電力需要の急増に一層敏感になります。

家計・企業とECB：エネルギー高がもたらす難題

卸売ガス価格の上昇は、電力、暖房、エネルギー多消費産業のコストへ波及します。小売料金への反映の大きさや速さは、各国の料金制度や契約形態で異なりますが、輸入燃料への依存度が高い地域にとっては、エネルギー輸入コストの上昇そのものが負担です。

インフレへの影響もすでに表れています。ECBによると、中東情勢とホルムズ海峡の閉鎖でエネルギー価格が上がり、ユーロ圏の総合インフレ率は2026年5月に3.2％へ上昇しました。 その後、6月は総合で2.8％、エネルギーインフレ率は5月の10.8％から**8.5％**へ鈍化しました。

これはECBにとって厄介な組み合わせです。エネルギー高は総合インフレを押し上げる一方、家計の実質購買力と企業活動を弱めます。ECBは7月23日の会合で主要政策金利を据え置きました。 エネルギー起点のインフレが長引けば金融緩和には慎重になりやすいものの、政策対応はショックが一時的にとどまるのか、賃金や期待インフレを通じて広がるのかに左右されます。

ロシア産パイプラインガスからの転換が生んだ新たな脆弱性

ロシア産パイプラインガスへの依存低下は、一つの供給リスクを減らしました。しかしその一方で、世界で取引されるLNGへのアクセスが以前にも増して重要になりました。

LNGには、行き先を変更できる柔軟性があります。反面、危機時には最も高い価格を払う地域へカーゴが向かいやすく、欧州はアジアを含む需要家と競争しなければなりません。航路の要衝、液化設備の障害、海上輸送の安全保障、地政学的緊張が、遠く離れた欧州のガス料金にも直結する構造です。

つまりホルムズ海峡は地理的に欧州から遠くても、欧州の消費者にとって無関係ではありません。LNGが不足し、貯蔵が低いままなら、冬の厳しい局面に対する防御力は下がります。

当面、見るべきなのは単一のTTF価格目標ではなく、LNG輸送の状況、貯蔵注入のペース、アジアとのカーゴ争奪という三つの組み合わせです。この三つが改善すれば需給逼迫プレミアムは低下し、悪化すれば欧州は追加の価格急騰にさらされ続けます。1411