ホルムズ海峡の混乱で原油予測は二極化：EIAとラボバンク、2026～2028年の見通しを比較

ホルムズ海峡をめぐる混乱によって、原油価格の予測は「供給と輸送がいつ平常に戻るか」という政治・物流上の前提に大きく左右されている。米エネルギー情報局（EIA）は、タンカー輸送や生産停止が回復すると想定した局面では価格見通しを引き下げ、制約が長引いて在庫の取り崩しが続くと判断した局面では短期予測を引き上げてきた。ラボバンクの最新の報道ベースの見通しは、在庫が長期的な緩衝材としては速すぎるペースで消費されているとの見方を反映し、より強気だ。126

最大の相違点は「回復の速さ」

EIAの低価格シナリオは、世界の原油生産と貿易が2026年末までに紛争前の水準に近づき、これまで生産を停止していた設備の大半が2027年第1四半期に再稼働するという前提に立つ。この場合、在庫の積み増しが続き、ブレント価格は2027年平均で1バレル＝65ドルまで下落すると見込まれる。回復シナリオにおけるEIAの2026年通年ブレント予測は82ドル、2026年第3四半期の予測は74ドルだった。1

ただし、その回復前提は次第に不確実性を増している。EIAによると、ホルムズ海峡を通過した原油・石油液体は2026年第2四半期に平均日量490万バレルにとどまった。紛争前の2025年第4四半期は同2,160万バレルだった。2 EIAの8月見通しは、地域の生産の大半が2027年初めに紛争前の水準近くまで戻ると想定する一方、約日量60万バレルの供給混乱は2027年末まで残るとした。2

また、船舶の運航制約が深刻なまま推移したことで、EIAは短期見通しを再び引き上げた。8月見通しについての報道では、第3四半期のブレント予測はおよそ85ドルとされている。 一連の修正が示すのは、EIAの予測が危機についての固定的な見解ではなく、輸送、生産、在庫に関する前提が変わるたびに動くモデル上の結果だという点だ。

EIAの深刻な混乱シナリオ：供給減と在庫急減

より深刻な供給混乱を想定したケースで、EIAは中東の産油国が合計で日量1,100万バレル超の生産を削減したと推計した。世界の在庫は2026年第2四半期に平均で日量630万バレル、第3四半期には同760万バレルのペースで減少し、輸送が制限される間の6月・7月のブレント価格は平均105ドルになると予測した。17

その後の見通しでは、在庫の減少幅はやや縮小したものの、依然として大きい。EIAは世界の石油在庫が2026年第2四半期に平均日量420万バレル減少し、第3四半期にもさらに同380万バレル減少すると見込んでいる。2

ここでいう「日量420万バレルの減少」は、貯蔵タンクの容量がその量だけ減るという意味ではない。四半期の期間中、世界全体の在庫が平均して1日当たり420万バレル相当のペースで取り崩されたということだ。この状態が続けば、需要が急増していなくても価格上昇圧力が生じる。生産と貿易の混乱を補うため、市場が貯蔵分を使っているからだ。

ラボバンクは短期的な価格上振れをより重視

ラボバンクの前提は、正常化に対してより慎重だ。同行は、世界の原油在庫が約日量200万～500万バレルのペースで減少し、精製品の在庫も追加で同500万～600万バレル消費されていると説明している。こうした「貯金口座」としての在庫は、長期的には持続しないと同行は指摘した。6

その後に報じられた予測では、ブレントは2026年第3四半期と第4四半期の双方で90ドル。2027年は86ドル、2028年は79ドルとされた。3

ラボバンクはまた、代替輸出ルートを含めても、ホルムズ海峡の輸送量は2027年に紛争前の**50～60％**までしか回復しないと見込んでいると報じられている。中東の製油所からの石油製品輸出が正常化するのは、2028年半ばになる可能性があるという。69 ここで重要なのは、原油が一部の代替ルートを見つけることと、精製品の輸出能力が元に戻ることは別だという点だ。

同行の予測は、海峡の再開時期に関する前提が変わるたびに大きく動いている。覚書（MOU）後のシナリオでは、2026年第3四半期のブレントを79ドル、第4四半期を78ドル、WTIをそれぞれ75.50ドル、74ドルとした。さらに、その穏やかな回復経路では、ブレントを2027年74.50ドル、2028年71ドルと予測していた。10 これらは後に報じられた強気の予測とは異なる、以前のシナリオとして読む必要がある。

ブレントとWTIの比較

今回確認できる資料から比較できる数値は次の通りだ。

機関・シナリオ	ブレント	WTI	予測を左右する要因
EIAの回復シナリオ、2026年平均	82ドル	引用資料に記載なし	航路再開、生産回復、在庫増加 1
EIAの回復シナリオ、2027年平均	65ドル	引用資料に記載なし	供給正常化と在庫再積み増し 1
EIAの深刻な混乱シナリオ、2026年6～7月	105ドル	記載なし	輸送制限と大幅な在庫取り崩し 17
ラボバンクの後発の報道ベース見通し、2026年第3・第4四半期	各90ドル	引用資料に記載なし	地政学リスクの長期化と在庫の急速な消費 36
ラボバンクの後発の報道ベース見通し、2027年	86ドル	信頼できる比較値なし	ホルムズ海峡の部分回復と在庫減少 36
ラボバンクの後発の報道ベース見通し、2028年	79ドル	信頼できる比較値なし	地域の製油所輸出の正常化遅れ 36
ラボバンクの以前のMOU後見通し、2026年第3・第4四半期	79ドル、78ドル	75.50ドル、74ドル	段階的な再開と穏やかな価格低下 10

EIAの引用された公表資料には、比較可能な公式の2028年ブレントまたはWTI予測はない。また、今回参照できるラボバンク関連の報道からも、2027年と2028年のWTIを確実に特定できる情報は得られない。ブレントとWTIの差を推測して空欄を埋めるのは適切ではない。

中東の生産は紛争前の水準に戻るのか

EIAの基本シナリオでは、中東の生産の大半が2027年初めに紛争前の平均水準近くまで回復する。ただし、完全な回復を確実視しているわけではない。2027年末まで約日量60万バレルの供給混乱が残るとの見積もりは、一部の産油国が操業面または物流面の制約を抱え続ける可能性を示している。

生産回復は、油井が原油を生産できるかどうかだけで決まらない。輸出ルートが塞がれば貯蔵施設が満杯になり、生産停止を余儀なくされることがある。タンカーの確保、保険、港湾へのアクセス、インフラの安全、代替輸出ルート、制裁や政治合意が維持されるとの信頼も必要だ。EIAはこれまで、タンカーの運航減少や保険契約の取り消しによって、チョークポイントの内側に生産物が滞留する可能性を説明してきた。

一方、ラボバンクの報道ベースの前提は貿易フローについてより保守的で、ホルムズ海峡の輸送量が2027年に紛争前の50～60％までしか戻らず、製油所からの輸出正常化はさらに遅れるとみている。69 生産の回復と輸出の回復は同じではない。原油が技術的には利用可能でも、紛争前と同じ速度で買い手に届けられるとは限らない。

上振れリスク：ホルムズ海峡とバブ・エル・マンデブ海峡

最も直接的な強材料は、ホルムズ海峡を通るタンカー輸送が再び悪化することだ。2026年第2四半期の通過量は日量490万バレルと、紛争前の比較対象を大きく下回った。これは、海上輸送の要衝であるチョークポイントが、いかに短期間で現物市場を変え得るかを示している。2

もう一つの変数がバブ・エル・マンデブ海峡だ。EIAによると、同海峡を通過した原油・石油液体は2026年第2四半期に平均日量810万バレルで、2025年第4四半期の同540万バレルから増加した。ホルムズ海峡の通過量が落ち込むなか、一部の貿易が別ルートへ振り替えられた可能性を示している。2 ここでも混乱が起きれば、貨物を迂回させる余力が低下し、原油と石油製品の双方にかかる圧力が強まる可能性がある。

精製品は特に影響を受けやすい。精製・転換能力が限られ、ガソリン在庫も低水準にある場合、ディーゼル、ジェット燃料、船舶燃料、ガソリンは、原油の指標価格以上に脆弱になり得る。ラボバンクは、原油そのものの供給ではなく精製能力が制約となるため、石油製品の輸送は原油の利用可能性ほど早く回復しない可能性があると強調している。12

そのため、価格リスクは上方向に偏っている。緊張緩和が定着し、海運が回復し、生産停止分が戻り、在庫の積み増しが始まれば、ブレントはEIAの2027年半ばの60ドル台という回復経路に近づく可能性がある。一方、攻撃の再発、保険制限の長期化、追加の生産停止、バブ・エル・マンデブ海峡の輸送障害が起きれば、ブレントは引用された予測における短期の90～105ドルの範囲にとどまり、100ドル超の可能性が再び意識されることになる。3617

結論：価格の分岐点は正常化の速度

EIAの見通しは、ホルムズ海峡の輸送が改善し、生産停止分が2027年初めまでに戻り、在庫が再び積み上がるという、比較的秩序だった回復を前提にしている。これに対しラボバンクは、海運の制約が残り、在庫がショックを吸収し続け、精製品のボトルネックが2028年まで続く可能性をより重く見ている。

最も妥当な結論は、どちらか一方が決定的な価格目標を示しているということではない。今後の価格帯を決めるのは、正常化がどれだけ速く進むかだ。貿易と生産が同時に回復すれば、価格は大きく下落し得る。逆に、原油と石油製品の迂回輸送が難しいまま在庫が減り続ければ、上振れリスクはなお大きい。