Trade.xyzは原油や未上場株の価格を、週末も動かせるのか

Trade.xyzが作ろうとしている「止まらない市場」

Trade.xyzは、暗号資産取引所Hyperliquid上で、原油、貴金属、株価指数、個別株、さらにはまだ上場していない企業を参照する永久先物（perpetual futures）を提供している。永久先物は満期日を持たないデリバティブで、通常の先物市場が閉まっている時間帯でもロングやショートのポジションを取れる仕組みだ。

Trade.xyzの市場は、2025年10月のローンチ以降、累計で約5,000億ドルの取引高に達したと報じられている。2 これは、ブロックチェーン上で暗号資産以外の市場を24時間、週7日動かす試みとして無視できない規模だ。

魅力は明快だ。地政学的なニュースが週末に発生しても、投資家は月曜日の取引所再開を待たずにポジションを調整できる。例えば、中東情勢が緊迫した週末には、Trade.xyz上の原油デリバティブが取引を続け、従来の先物市場が再開する前からニュースの影響を織り込もうとした。2

伝統市場の営業時間内と、閉場中で役割が変わる

Trade.xyzの永久先物には、大きく2つの役割がある。

• 伝統的な市場が開いている時間帯： 既存市場の価格に連動しながら、レバレッジ取引やエクスポージャーを得る別の場になる。
• 伝統的な市場が閉じている時間帯： 市場再開後に価格がどう反応するかについて、投資家の見方を先に示す可能性がある。

後者は便利な情報になり得るが、必ずしも確定的な「基準価格」ではない。現物や通常の先物をすぐに売買できなければ、価格差を利用して修正する裁定取引が働きにくいからだ。

価格の急変は新しい情報を反映しているかもしれない。しかし、強制清算、資金調達率、特定ポジションへの集中、薄い注文板によって動きが増幅されている可能性もある。取引高が大きいことだけでは、市場の厚みや安定性、あるいは大口注文を受け止める力までは証明できない。

HyperliquidのHIP-3で存在感を拡大

Trade.xyzは、Hyperliquidの「HIP-3」と呼ばれる第三者展開型の永久先物市場で最大規模の事業者とされ、建玉（未決済ポジションの総量）は40億ドルを超えたと報告されている。35

Hyperliquidの市場データには、株式、商品、指数、外国為替を参照する市場が並び、S&P 500連動の契約の建玉は、提供されたデータ上で約4億5,450万ドルだった。13

この動きは、マクロ経済や株式市場へのエクスポージャーを、時間帯に縛られず取引したい需要を示している。同時に、ブロックチェーン上の取引所が、原資産そのものを保有・受け渡しすることなく、伝統的な資産に連動する取引を集められることも示す。

通常の取引時間には原資産に近い動きをしながら、取引所が閉じた後には別個の「時間外の見方」を形成する――Trade.xyzはそうした市場構造を実験している。ただし、出来高は売買の活発さを表す指標であって、約定品質、流動性の耐久力、ショックへの強さを表すものではない。

なぜ米国の規制枠組みを求めるのか

Trade.xyzとHyperliquid Policy Centerは、上場前永久先物、通称「IPOPs（Pre-IPO Perpetuals）」について、米証券取引委員会（SEC）に規制枠組みの検討を求めている。IPOPsは、非公開企業が将来上場した際の想定価格を参照する現金決済型デリバティブで、株式、議決権、割当を受ける権利、発行会社への請求権を与えるものではない。17

提案の中心にあるのは、上場前にも継続的な公開価格シグナルを作るという考え方だ。現在、上場前の評価は、非公開の取引や、IPOのブックビルディングと呼ばれる短期間の価格形成に大きく依存する。IPOPsが機能すれば、投資家、発行会社、主幹事証券会社は、将来の公開市場でどの程度の価値が見込まれているかを、より継続的に観察できる可能性がある。

これはすでに実際の市場で試されている。Trade.xyzは、中国のメモリーチップメーカー、ChangXin Memory Technologies（CXMT）の上場を見据えた契約などを提供した。Bloombergは、この商品が、主に中国本土の投資家に限られている上場への見方を、より広い市場で取引できる可能性があると報じている。

ただし、SECへの提出は承認ではない。管轄、監督、投資家の参加条件、情報開示、決済、相場操縦、そしてデリバティブと証券の線引きについて、なお解決すべき問題がある。ブロックチェーンは市場を連続稼働させられるが、どの規制が適用されるべきかを自動的に決めるわけではない。

なお、ドナルド・トランプ大統領が支持しているとの報道に関しては、提供された資料だけでは、その詳細や正式な効果を確認できない。米国での展開には、政治的な支持の有無とは別に、SECや商品先物取引委員会（CFTC）を含む明確な法的枠組みが必要になる。

CMEなど既存取引所も無視できない段階に

この問題は、もはや理論上の競争ではない。CMEグループの会長兼CEOであるテリー・ダフィー氏は、CFTCのイノベーション諮問委員会の会合で、Trade.xyzとHyperliquidが米国市場に重大な影響を及ぼしていると述べたと報じられている。

ブロックチェーン市場には、24時間取引、オンチェーン決済の透明性、第三者が市場を立ち上げられる柔軟性がある。一方、規制された取引所には、清算、証拠金管理、監視、カストディ、コンプライアンス、機関投資家向けのリスク管理といった既存の仕組みがある。

したがって、争点は「ブロックチェーン市場を24時間動かせるか」ではない。技術的には可能だ。より難しい問いは、そこで形成される価格、取引相手、清算処理、利用者保護について、参照先となる従来市場と同じ程度の信頼を築けるかどうかにある。

SpaceXの急騰が示した「価格発見」の限界

6月、SpaceXの永久先物でショートスクイーズが発生し、米国株式市場の終了直後、ブロックチェーン上の市場が示す同社の含み評価額は一時約3兆ドルに達した。

この事例は、取引所が閉まっている時間帯の価格を慎重に読む必要性を示している。レバレッジを使った永久先物では、ショートポジションが強制的に買い戻されると、価格上昇がさらに価格上昇を呼ぶ循環が起こり得る。

1. 価格が急上昇する。
2. レバレッジをかけたショートが清算水準に近づく。
3. 強制的な買い戻しが価格をさらに押し上げる。
4. その価格上昇が動きの正しさを裏付けるように見え、新たなポジションを呼び込む。

この過程では、実際に取引された価格が形成されても、それが企業の本質的価値を正確に示すとは限らない。価格が測っているのは、企業情報だけでなく、レバレッジポジションの偏りや、その時点で利用できる流動性かもしれない。

SKハイニックスは価格オラクルのリスクを示す

TradeXYZのSKハイニックス永久先物では、別の問題も起きた。Galaxyの報道によると、第三者の価格フィードが正確ではあったものの異常な値を示し、最大10倍のレバレッジを提供するUSDC建て契約で清算が発生した後、同社はトレーダーに補償した。1

ここで重要なのは、「価格フィードが技術的に正しかったか」と「その価格が清算に使える代表的な値だったか」は別問題だという点だ。参照市場が停止中だったり、流動性が極端に低かったり、関連する上場銘柄と一時的に乖離していたりすれば、正確な一つの価格でも清算判断には不適切になり得る。

永久先物市場のリスク管理には、単に「その数字は正しく配信されたか」だけでなく、次の点も問われる。

• その値は市場の実態を代表しているか
• 参照市場は通常どおり機能しているか
• その価格でポジションを清算することは公平か
• 清算処理は運用上も説明可能か

週末の急落は伝統市場へ波及するのか

合成デリバティブ市場で大きな価格変動が起きれば、参照先の取引所が再開する前に、追証や強制清算が発生する可能性がある。トレーダー、マーケットメーカー、貸し手、関連企業が伝統市場でもポジションを持っていれば、再開時に現金を確保したり、急いでヘッジしたりする必要に迫られることも考えられる。

これは、暗号資産市場を起点とするショックが、伝統的な金融機関や企業のバランスシートに伝わる一つの経路になり得る。ただし、提供された証拠から、そうした波及がすでに起きたと結論づけることはできない。規制当局がレバレッジ、清算手続き、オラクル設計、マーケットメーカーの義務、オンチェーン・デリバティブと従来の金融機関との接点に注目する理由は、そこにある。

24時間取引は、品質の証明ではない

Trade.xyzは、ブロックチェーン基盤が暗号資産を超えて、原油、株価指数、個別株、未上場企業の評価まで対象にした連続稼働型デリバティブ市場を支えられることを示している。約5,000億ドルとされる累計取引高や、HyperliquidのHIP-3エコシステムでの存在感は、このモデルへの強い関心を示す。23

一方、24時間取引はあくまでインフラ上の機能であり、市場の品質を保証するものではない。原油市場は、従来の取引所が閉じている間にも情報を提供できる可能性を示した。SpaceXとSKハイニックスの事例は、同じ仕組みが不安定な価格や運用上のミスを増幅することも示している。

最終的な試金石は、連続アクセスを、信頼できる参照価格、十分な流動性、透明なリスク管理、参加者を守る規制枠組みと組み合わせられるかどうかだ。ブロックチェーン市場が本当に既存市場を補完するには、取引を止めないことだけでなく、価格と清算の仕組みに対する信頼を止めないことが求められる。