BCAリサーチが示す戦略的な推奨は、米ドルを韓国ウォン、日本円、台湾ドル、シンガポールドル、ユーロに対して売ることです。背景にあるのは、いずれFRBが金融緩和に転じれば米ドルの金利面での優位性が薄れ、米国資産への海外資金流入も弱まるという中期的な見方です。4 6

もっとも、BCAが想定しているのは、ドルが毎日一方向に下落する展開ではありません。今後数四半期は米国の成長や金利環境を支えにドルが底堅く推移する可能性がある一方、12カ月を超える時間軸では下落リスクの方が大きいとみています。5

BCAが選ぶ「ドル売り」の5通貨

BCAの新興国市場（EM）戦略チームは、次の通貨に対して米ドルを売るポジションを推奨しています。

• 韓国ウォン（KRW）
• 日本円（JPY）
• 台湾ドル（TWD）
• シンガポールドル（SGD）
• ユーロ（EUR）

BCAは、米ドルに対してウォン、円、台湾ドルを買うポジションを保有していると説明しています。推奨通貨には経常黒字を抱える国・地域の通貨が含まれており、海外投資家が米国資産への投資を減らす局面でも、一定の下支えになる可能性があります。4

なお、スイスフランは今回公表された5通貨バスケットには含まれていません。この点は重要です。短期的に米ドルがスイスフランに対して上昇しても、BCAのより長期的なドル弱気見通しが直ちに否定されたことにはなりません。

景気循環面の論点：FRBの利下げがドルの「金利クッション」を削る

ドルにとって最も直接的なリスクは、米国と他国の金利関係が変化することです。FRBが積極的に利下げすれば、米国の実質金利やドル資産を保有することで得られる金利プレミアムは低下します。これは、ドルを支えてきた主要な循環要因の一つを弱めます。

BCAの将来シナリオを扱った資料には、米政策金利が2026年に2.25％まで低下する想定が示されています。ただし、これは確定した政策見通しではなく、あくまで例示的なシナリオとして捉える必要があります。19

したがって、重要なのは利下げのタイミングです。市場予想を上回る速い利下げはBCAのドル弱気論を後押しします。一方、利下げが遅れたり小幅にとどまったりすれば、根強いインフレや新たな市場のリスク回避局面とともに、ドルの金利面・安全資産面での支えが残る可能性があります。

BCAの短期見通しにも、この相反する要素が表れています。同社は、今後数四半期については米国の成長改善と金利環境がドルを支えると説明する一方、12カ月を超える長期ではドルの下落余地が上昇余地を大きく上回るとしています。5

構造面の論点：割高感、財政赤字、資本フロー

BCAの長期的な分析は、単なる金利差にとどまりません。2026年のドル安シナリオでは、次のような構造的な圧力が挙げられています。

• 米国の財政悪化と債務増加への懸念が、ドル資産の魅力を徐々に低下させる可能性
• 長期的なファンダメンタルズに比べてドルが割高だという評価
• 世界の投資家が米国株などドル建て資産から分散すれば、海外ポートフォリオ資金の流入が弱まる可能性
• 新たな為替環境では、金利差よりも資本フローの動きが重要になる可能性

BCAは、今後ドルがより**景気連動型（プロシクリカル）になり、ユーロがより逆景気連動型（カウンターシクリカル）**になる可能性を指摘しています。この見方が実現すれば、世界の成長や投資家のリスク選好が弱まったとき、ドルが必ずしも自動的に買われるとは限らなくなります。3

ドル安に必要な条件も、米国資産からの全面的な資金流出とは限りません。海外投資家からの資金が流出しなくても、流入額が小さくなるだけでドルへの需要が弱まる可能性があります。3

2026年にドルはさらに8％下落するのか

ドル弱気シナリオで引用されている過去の相場との比較では、2026年にドルインデックス（DXY）がさらに8％下落する可能性が示されています。2 ただし、これは過去の類似局面に基づくシナリオであり、BCAによる厳密な予測や、下落が必ずその時期に起きるという工程表ではありません。

実際の下落幅を左右するのは、主にFRBの政策経路と海外資金の動きです。米国経済が予想以上に強く、インフレが高止まりし、米国債利回りが上昇すれば、ドル安は遅れる可能性があります。地政学的な緊張から安全資産としてドルが買われる展開も、下落を先送りする要因になります。

反対に、急速な利下げと米国成長の鈍化、米国資産への海外資金流入の減少が重なれば、ドル弱気シナリオの実現性は高まります。

スイスフランに対するドル反発は、なぜ見通しと矛盾しないのか

FOMC議事要旨の公表を前にスイスフランに対してドルが反発した動きは、BCAが推奨する5通貨に対する戦略的なドル売りを直接検証するものではありません。原油価格の上昇によって、FRBがよりタカ派的な姿勢を取るとの見方が再燃する懸念や、スイス国立銀行（SNB）の比較的緩和的な政策が、相場の背景にあったと報じられています。 その後、議事要旨を待つ市場でUSD/CHFは上昇の一部を縮小しました。

ここで区別すべきなのは、短期的な見方と戦略的な見方です。

• 短期的なドル見通し：FRBの利下げ観測が後退したり、米国の成長が改善したり、流動性を求める動きが強まったりすれば、ドルは上昇し得る。
• 戦略的なドル見通し：その後、FRBの利下げで実質金利の優位性が縮小し、資本フローがドルに不利になれば、ドルは下落し得る。

つまり、短期的なドル反発と、より長期的なドル弱気ポジションは両立します。

「54％の顧客がドル安を予想」の意味

DXYが100近辺にあった時点で、BCAの機関投資家顧客の54％が12カ月後のドル安を予想していました。11 この数字は、調査対象の顧客の間にドル弱気の傾向があることを示しますが、予測が正しいことを独立して証明するデータではありません。

また、弱気見通しが広く共有されるほど、ポジションの巻き戻しによるドルの逆行高が起きる余地も残ります。新たなリスクイベントで米ドルの流動性が求められれば、ドル売りが積み上がった市場ほど急反発しやすくなる可能性があります。

ドル安が実現した場合、市場への影響は

BCAの戦略シナリオが現実になれば、影響は為替市場だけにとどまりません。

原油・銅・金

ドル建てで取引される原油や銅などのコモディティは、ドル安による換算面と需要面の追い風を受ける可能性があります。BCAは、ドル安の見方とともに原油、銅、金への投資を組み合わせています。10

金についても、ドル安と実質金利の低下は支援材料になります。BCAは、こうした要因に加え、長期的な構造要因を挙げ、金に対してより前向きな見方を示しています。3

新興国通貨と資金調達環境

ドルによる資金調達が容易になり、ドル建て債務への圧力が弱まれば、新興国の金融環境は改善する可能性があります。世界経済が同時に急速な悪化に向かわない限り、韓国ウォンや台湾ドルなどには追い風となり得ます。

貿易と米国経済

ドル安は一般に、米国の輸出品の価格競争力を高める一方、輸入品の価格を押し上げます。ただし、米国の貿易赤字が自動的に解消されるわけではありません。輸入コストの上昇が、むしろ貿易摩擦を強める可能性もあります。

ユーロと円

ユーロは、BCAがドル売りの相手通貨として重視する主要通貨の一つです。BCAが想定する通貨体制の変化の下では、ユーロがより逆景気連動的な通貨として機能する可能性があります。3

円は、日米金利差が縮小すれば上昇する可能性があります。ただしBCAは、為替介入だけでは持続的な円反転を生み出しにくく、金利差がより本格的に縮小する必要があると注意を促しています。8

結論：BCAの見方は「条件付きの中期的なドル弱気論」

BCAリサーチの戦略的な立場は、米ドルをKRW、JPY、TWD、SGD、EURに対して売ることです。ただし、それはドルが毎日途切れなく下落すると予想しているという意味ではありません。

この弱気シナリオが実現するには、FRBの大幅な利下げ、米国実質金利の優位性低下、海外資金流入の鈍化、ドルの割高感、財政・債務懸念、そして世界の投資家による資産配分の変化が重なる必要があります。

そうした条件がそろうまでは、特にスイスフランなど低金利通貨に対して、ドルが反発する場面もあり得ます。BCAの推奨を理解するうえで重要なのは、単一のFOMC発表ではなく、FRBの政策と世界の資本フローが、ドルを支えてきた循環的・構造的な優位性を最終的に失わせるかどうかです。

BCAリサーチが示す戦略的な推奨は、米ドルを韓国ウォン、日本円、台湾ドル、シンガポールドル、ユーロに対して売ることです。背景にあるのは、いずれFRBが金融緩和に転じれば米ドルの金利面での優位性が薄れ、米国資産への海外資金流入も弱まるという中期的な見方です。4 6

もっとも、BCAが想定しているのは、ドルが毎日一方向に下落する展開ではありません。今後数四半期は米国の成長や金利環境を支えにドルが底堅く推移する可能性がある一方、12カ月を超える時間軸では下落リスクの方が大きいとみています。5

BCAが選ぶ「ドル売り」の5通貨

BCAの新興国市場（EM）戦略チームは、次の通貨に対して米ドルを売るポジションを推奨しています。

• 韓国ウォン（KRW）
• 日本円（JPY）
• 台湾ドル（TWD）
• シンガポールドル（SGD）
• ユーロ（EUR）

BCAは、米ドルに対してウォン、円、台湾ドルを買うポジションを保有していると説明しています。推奨通貨には経常黒字を抱える国・地域の通貨が含まれており、海外投資家が米国資産への投資を減らす局面でも、一定の下支えになる可能性があります。4

なお、スイスフランは今回公表された5通貨バスケットには含まれていません。この点は重要です。短期的に米ドルがスイスフランに対して上昇しても、BCAのより長期的なドル弱気見通しが直ちに否定されたことにはなりません。

景気循環面の論点：FRBの利下げがドルの「金利クッション」を削る

ドルにとって最も直接的なリスクは、米国と他国の金利関係が変化することです。FRBが積極的に利下げすれば、米国の実質金利やドル資産を保有することで得られる金利プレミアムは低下します。これは、ドルを支えてきた主要な循環要因の一つを弱めます。

BCAの将来シナリオを扱った資料には、米政策金利が2026年に2.25％まで低下する想定が示されています。ただし、これは確定した政策見通しではなく、あくまで例示的なシナリオとして捉える必要があります。19

したがって、重要なのは利下げのタイミングです。市場予想を上回る速い利下げはBCAのドル弱気論を後押しします。一方、利下げが遅れたり小幅にとどまったりすれば、根強いインフレや新たな市場のリスク回避局面とともに、ドルの金利面・安全資産面での支えが残る可能性があります。

BCAの短期見通しにも、この相反する要素が表れています。同社は、今後数四半期については米国の成長改善と金利環境がドルを支えると説明する一方、12カ月を超える長期ではドルの下落余地が上昇余地を大きく上回るとしています。5

構造面の論点：割高感、財政赤字、資本フロー

BCAの長期的な分析は、単なる金利差にとどまりません。2026年のドル安シナリオでは、次のような構造的な圧力が挙げられています。

• 米国の財政悪化と債務増加への懸念が、ドル資産の魅力を徐々に低下させる可能性
• 長期的なファンダメンタルズに比べてドルが割高だという評価
• 世界の投資家が米国株などドル建て資産から分散すれば、海外ポートフォリオ資金の流入が弱まる可能性
• 新たな為替環境では、金利差よりも資本フローの動きが重要になる可能性

BCAは、今後ドルがより**景気連動型（プロシクリカル）になり、ユーロがより逆景気連動型（カウンターシクリカル）**になる可能性を指摘しています。この見方が実現すれば、世界の成長や投資家のリスク選好が弱まったとき、ドルが必ずしも自動的に買われるとは限らなくなります。3

ドル安に必要な条件も、米国資産からの全面的な資金流出とは限りません。海外投資家からの資金が流出しなくても、流入額が小さくなるだけでドルへの需要が弱まる可能性があります。3

2026年にドルはさらに8％下落するのか

ドル弱気シナリオで引用されている過去の相場との比較では、2026年にドルインデックス（DXY）がさらに8％下落する可能性が示されています。2 ただし、これは過去の類似局面に基づくシナリオであり、BCAによる厳密な予測や、下落が必ずその時期に起きるという工程表ではありません。

実際の下落幅を左右するのは、主にFRBの政策経路と海外資金の動きです。米国経済が予想以上に強く、インフレが高止まりし、米国債利回りが上昇すれば、ドル安は遅れる可能性があります。地政学的な緊張から安全資産としてドルが買われる展開も、下落を先送りする要因になります。

反対に、急速な利下げと米国成長の鈍化、米国資産への海外資金流入の減少が重なれば、ドル弱気シナリオの実現性は高まります。

スイスフランに対するドル反発は、なぜ見通しと矛盾しないのか

FOMC議事要旨の公表を前にスイスフランに対してドルが反発した動きは、BCAが推奨する5通貨に対する戦略的なドル売りを直接検証するものではありません。原油価格の上昇によって、FRBがよりタカ派的な姿勢を取るとの見方が再燃する懸念や、スイス国立銀行（SNB）の比較的緩和的な政策が、相場の背景にあったと報じられています。 その後、議事要旨を待つ市場でUSD/CHFは上昇の一部を縮小しました。

ここで区別すべきなのは、短期的な見方と戦略的な見方です。

• 短期的なドル見通し：FRBの利下げ観測が後退したり、米国の成長が改善したり、流動性を求める動きが強まったりすれば、ドルは上昇し得る。
• 戦略的なドル見通し：その後、FRBの利下げで実質金利の優位性が縮小し、資本フローがドルに不利になれば、ドルは下落し得る。

つまり、短期的なドル反発と、より長期的なドル弱気ポジションは両立します。

「54％の顧客がドル安を予想」の意味

DXYが100近辺にあった時点で、BCAの機関投資家顧客の54％が12カ月後のドル安を予想していました。11 この数字は、調査対象の顧客の間にドル弱気の傾向があることを示しますが、予測が正しいことを独立して証明するデータではありません。

また、弱気見通しが広く共有されるほど、ポジションの巻き戻しによるドルの逆行高が起きる余地も残ります。新たなリスクイベントで米ドルの流動性が求められれば、ドル売りが積み上がった市場ほど急反発しやすくなる可能性があります。

ドル安が実現した場合、市場への影響は

BCAの戦略シナリオが現実になれば、影響は為替市場だけにとどまりません。

原油・銅・金

ドル建てで取引される原油や銅などのコモディティは、ドル安による換算面と需要面の追い風を受ける可能性があります。BCAは、ドル安の見方とともに原油、銅、金への投資を組み合わせています。10

金についても、ドル安と実質金利の低下は支援材料になります。BCAは、こうした要因に加え、長期的な構造要因を挙げ、金に対してより前向きな見方を示しています。3

新興国通貨と資金調達環境

ドルによる資金調達が容易になり、ドル建て債務への圧力が弱まれば、新興国の金融環境は改善する可能性があります。世界経済が同時に急速な悪化に向かわない限り、韓国ウォンや台湾ドルなどには追い風となり得ます。

貿易と米国経済

ドル安は一般に、米国の輸出品の価格競争力を高める一方、輸入品の価格を押し上げます。ただし、米国の貿易赤字が自動的に解消されるわけではありません。輸入コストの上昇が、むしろ貿易摩擦を強める可能性もあります。

ユーロと円

ユーロは、BCAがドル売りの相手通貨として重視する主要通貨の一つです。BCAが想定する通貨体制の変化の下では、ユーロがより逆景気連動的な通貨として機能する可能性があります。3

円は、日米金利差が縮小すれば上昇する可能性があります。ただしBCAは、為替介入だけでは持続的な円反転を生み出しにくく、金利差がより本格的に縮小する必要があると注意を促しています。8

結論：BCAの見方は「条件付きの中期的なドル弱気論」

BCAリサーチの戦略的な立場は、米ドルをKRW、JPY、TWD、SGD、EURに対して売ることです。ただし、それはドルが毎日途切れなく下落すると予想しているという意味ではありません。

この弱気シナリオが実現するには、FRBの大幅な利下げ、米国実質金利の優位性低下、海外資金流入の鈍化、ドルの割高感、財政・債務懸念、そして世界の投資家による資産配分の変化が重なる必要があります。

そうした条件がそろうまでは、特にスイスフランなど低金利通貨に対して、ドルが反発する場面もあり得ます。BCAの推奨を理解するうえで重要なのは、単一のFOMC発表ではなく、FRBの政策と世界の資本フローが、ドルを支えてきた循環的・構造的な優位性を最終的に失わせるかどうかです。