米国債務40兆ドル突破で世界の借入コスト上昇　次は信用危機なのか？

米国の政府債務は40兆ドルを超えた。しかし、この節目を迎えたことだけで、世界的な信用危機が直ちに始まるわけではない。重要なのは、米財務省が今後も巨額の国債を発行し続ける一方、投資家がインフレ、地政学、財政リスクへの補償として、より高い利回りを求めている点だ。

この組み合わせにより、米国から欧州、日本まで長期国債の利回りが上昇している。高い利回りは政府の利払いを押し上げ、利払い費の増加は財政赤字を拡大させる。赤字が膨らめば、政府はさらに多くの国債を発行しなければならない。市場が警戒するのは、この循環が時間をかけて強まることだ。

債券市場が示す警戒サイン

最も分かりやすい兆候は、償還までの期間が長い国債の利回りに表れている。30年物米国債利回りは5％を上回り、2007年以来の高水準となった。日本の10年国債利回りは約3％に迫り、およそ30年ぶりの水準に上昇した。ドイツとフランスの長期金利も、ここ数年で最も高い水準に達している。

フランスの30年債利回りは2008年以来、ドイツの同年限の利回りは2011年以来の高水準となった。国債利回りは政府の資金調達費だけでなく、住宅ローン金利、企業の借入金利、金融市場全体で投資家が求める収益率にも影響する。

市場が反応しているのは、米国の債務総額だけではない。エネルギー価格の上昇に伴うインフレ懸念、地政学的リスク、金利が長期間高止まりするとの見方も、国債の売りを促している。ロイターは、米国・イスラエルとイランの戦争を背景に欧州の国債利回りが上昇し、エネルギーコストの上昇によってインフレが長期化するとの懸念が強まったと報じている。

米国：債務残高の膨張と利払い負担

米財務省のデータによると、米国の公的債務残高は約40兆500億ドル。10年前の19兆4000億ドルから倍増した。この総額には、市場で保有される公的債務と政府機関が保有する債務の双方が含まれる。内訳は、民間投資家などが保有する分が約32兆2660億ドル、政府内の保有分が約7兆7820億ドルだった。

米国が突然、資金を調達できなくなったという意味ではない。米国債は依然として世界の主要な安全資産だ。問題は、財政赤字が続くことで国債の供給が増え、新たに発行する債券を、超低金利時代よりも高い利率で調達しなければならないことにある。

想定される循環は次の通りだ。

1. 巨額の財政赤字が、国債の追加発行を必要にする。
2. 投資家は、増加する国債を引き受ける対価として、またインフレや財政への不確実性を補うため、より高い利回りを求める。
3. 利回りの上昇により、既存債務を借り換える際の政府の利払い費が増える。
4. 利払い費の増加が、歳出削減や増収がなければ、将来の赤字をさらに拡大させる。

通常、この過程は一夜にして危機を起こすのではなく、徐々に進む。ただし、景気後退や戦争、金融ショックに対応するための財政余力は確実に小さくなる。

日本：米国債需要は弱まったが、全面撤退ではない

日本は現在も米国債の最大の海外保有国だが、保有額は5月の1兆1430億ドルから6月には1兆1160億ドルへ減少した。減少額は約264億ドルだった。また、日本の投資家は第1四半期に、米国政府債、政府機関債、地方政府関連債を合わせて296億ドルの純売却を記録した。

日本からの需要が減れば、国際的な資金供給源として重要な日本の存在を考えると、米国債市場への圧力が強まる可能性はある。しかし、1か月の保有減少や、1四半期の純売却だけで、日本が米国債から全面的に撤退しているとは言えない。日本の保有残高は依然として大きく、今回のデータから、日本の売却が世界的な国債安の主因だと断定することもできない。

日本自身も金利の再評価に直面している。インフレと金利見通しの変化を受け、10年国債利回りは約3％に迫り、約30年ぶりの水準となった。

ドイツ：安全資産の供給増が金利を押し上げる可能性

ドイツ国債はユーロ圏の安全性を測る基準であり続けている。それでも、ドイツの10年国債利回りは3.2138％に上昇し、2011年以来の高水準となった。LSEGのデータを引用した報道によると、利回り上昇には世界的な金利上昇が影響している。

ドイツが計画する防衛・投資支出の拡大も、国債発行の増加につながる。こうした支出は景気を下支えする可能性がある一方、投資家が国債市場の吸収力を見直している局面で、信用力の高い国債の供給を増やすことになる。

景気が弱い時には財政拡張で支える必要がある。しかし、借入コストの上昇はその支援を高くつかせ、将来の予算を制約する。欧州各国が直面する政策上のトレードオフは、ますます難しくなっている。

英国：3兆ポンド目前の債務と狭まる財政余地

英国の公的部門債務は2026年7月末時点で3兆ポンドをわずかに下回った。英国の国家統計局（ONS）によると、7月の公的部門借入額は18億ポンドで、前年同月より7億ポンド増加し、予算責任局（OBR）の予測を23億ポンド上回った。

2026～27年度の最初の4か月における借入額は567億ポンドに達した。別の報道によれば、7月の社会保障給付関連の支出は前年同月より20億ポンド増加した。

債務の返済コストも圧力を強めている。英財務省によると、債務返済費は2023～24年度と2024～25年度のいずれも1000億ポンドを超え、公的部門支出のおよそ10分の1に相当した。これだけで市場の信認が直ちに失われるわけではないが、国債利回りが上昇すれば、英国の財政余地が急速に狭まる理由を示している。

フランス：欧州で最も大きな政治・財政リスク

フランスはドイツよりも国別のリスクが大きい。債務残高が大きい上、政治の分断によって赤字削減策を実行しにくいためだ。公的債務は約3兆5000億ユーロで、利払い費は2029年までに1000億ユーロ近くに達するとの見通しがある。

フランスの10年国債利回りは4％近くまで上昇。上半期の利払い費は前年同期比19％増の345億ユーロとなった。

経済成長率を国債の平均金利が上回る状態が続けば、新たな大規模支出がなくても、経済規模に対する債務比率は上昇し得る。いわゆる「雪だるま効果」だ。そのため投資家は、ユーロ圏の他の主要国よりも高いリスクプレミアムをフランス国債に求めている。

これは深刻な信認と借り換えの問題だが、ユーロ圏全体で資金調達が止まることとは異なる。現時点でフランスは、欧州の市場再評価における最大の政治・財政上のテールリスクとなっている。

なぜ借り換えが重要なのか

政府は、金利が極めて低かった時期に大量の債務を発行した。これらの国債が満期を迎えると、現在の高いクーポン、つまり利率が付いた新しい債務に置き換えなければならない。調整は段階的に進むが、借り換えのたびに債務残高全体の平均的な利払いコストが上がる可能性がある。

エネルギー価格の上昇は、この問題をさらに難しくする。エネルギーショックによってインフレが高止まりすれば、中央銀行は利下げを急ぎにくい。政府はより長い期間、高い金利で借り換えることになり、景気が弱まれば税収も減少する。

同じ仕組みは企業や家計にも及ぶ。国債は民間の借入金利の基準となるため、国債利回りが上がれば、企業の資金調達や住宅ローンのコストも上昇し、投資を抑える要因となる。

世界的な政府債務危機は迫っているのか

現時点の証拠が示すのは、長期化する金融上の圧力であって、世界的な信用危機がすでに始まったという結論ではない。政府債務危機は、債務が特定の数字を超えたかどうかではなく、その政府が資金調達を継続できるかどうかで決まる。

欧州には、2010～12年の危機当時と同じ形ではなかった制度的な安全網もある。分析では、ユーロ圏のセーフティーネットが、金利上昇が直ちに政府の債務不履行やシステム全体の資金調達停止を意味しない重要な理由だと指摘されている。

より可能性の高い当面の展開は、劇的な危機というより、長期金利の高止まり、利払い費の増加、財政余力の縮小、そして成長の鈍化だろう。米国の債務40兆ドル突破は、今後の米国債供給の規模を改めて浮き彫りにした。一方、債券市場の反応は、投資家が財政への信認が強い政府と弱い政府を、ますます明確に選別していることを示している。