Anthropicの2兆ドルIPO：その評価額を支える収益予測と、市場を二分する懐疑論

2兆ドルを裏付ける収益ストーリー

2兆ドル超の評価額は、AIブームの中でも極めて野心的な収益成長曲線に支えられている。Anthropicの年換算売上高は、2024年末の約10億ドルから急増。2025年末には90億ドル、2026年4月には300億ドル、そして5月下旬には470億ドルに達した。

しかし、2兆ドル目標の真の根拠はさらに先にある。同社は2028年の年間収益を約1900億～2000億ドルと予測している。この数字は2人の関係者によって確認されたもので、これまで公表されていなかった。通常のIPO評価は直近の業績に基づくが、Anthropicの場合はウォール街が2年先の収益を見込んで価格を正当化していることになる。この2028年の予想収益に対しては、株価収益倍率（PSR）は約10～10.5倍に低下し、これは高成長AI株と比較して保守的だと支持派は主張する。一方、現在の470億ドルの年換算売上高に対して2兆ドルの評価額を適用すると、PSRは約43倍という非常に高い倍率になる。

投資家は現在、2026年末までに同社の年換算売上高が1000億～1200億ドルに達すると予想している。これは1年間で10倍以上の成長を意味する。

比較対象となる公開企業

ロイター通信によると、Anthropicのアナリストデーに向けて評価の参考にされている公開企業は、Cloudflare、Palantir、SpaceXである。また、PalantirやNebiusが今年の収益の約55倍で取引されていることから、支持派はAnthropicの約43倍という倍率が妥当に見えると主張している。

とはいえ、Anthropicには米国に直接比較できる上場企業が存在しない。そのため、評価は本質的に投機的となる。Fortune誌は、2兆ドルの評価を正当化するには、AnthropicがAmazonと同程度の収益を上げる必要があると指摘。Amazonが時価総額2兆ドルに達した時の収益は、Anthropicのそれをはるかに上回っていた。ナスダック100の平均的な企業は、過去利益の約34倍、将来利益の約25倍で取引されている。

懐疑論：過度な先取り評価、輸出規制、バブル警告

アナリスト、投資家、中央銀行総裁らからはいくつもの懸念が示されている。

• 過度な先取り評価：IPOは「将来の成功を過大に織り込んでいる」との指摘がある。ある投資家はロイターに「2兆ドルの評価を得られるか？ 得られるだろう。ただ、その価格が長く維持されるかどうかは疑問だ」と語った。
• 輸出規制リスク：米国の対中国輸出規制により、一時的にAnthropicのトップ2モデルが利用停止となり、6月の収益成長が鈍化した。主力モデルの運用コストはOpenAIの同等モデルと比べて2.5倍高い。
• 収益維持の不確実性：同社は3年連続で年間約10倍の収益成長率を維持する必要がある。このペースは、この規模の企業としては歴史的に前例がない。IPOの約64%は3年以内にパフォーマンスが低下し、Metaのように公開価格を一度も上回ることなく時価総額が半減した例もある。
• バブル警告：イングランド銀行を含む中央銀行の幹部らは、AI市場における過剰流動性とバブル的な状況に警鐘を鳴らしている。米国の株式バリュエーションは、ドットコムバブル以来、最も割高な水準にあるという。
• 循環的な資金調達への懸念：評価額の急上昇は、真の需要ではなく、主要顧客でもあるGoogleやAmazonからの大規模な戦略的投資が評価を押し上げている循環的なものに過ぎないとの見方もある。

予測市場：AnthropicがOpenAIに先駆けて上場か

予測市場では、AnthropicがOpenAIよりも先にIPOを実現するとの見方が強く支持されている。

• PolymarketにおけるAnthropicの2026年12月31日までのIPO確率：データソースや日付によって異なるが、約68～81.5%となっている。2026年10月31日までの確率は約42～71%、9月30日までは約6～9.5%である。
• PolymarketにおけるOpenAIの同期間のIPO確率：わずか19%。2026年6月初旬のピーク時77%から急落している。OpenAIはAnthropicの1週間後にS-1を提出したが、非公開の期間を延長するかどうかの内部協議を経て、2027年の上場を検討していると報じられている。
• 直接対決：「どちらの企業が先にIPOするか」という市場では、Anthropicの確率は80%を超えることが多い。予測市場と量的モデルの両方が「Anthropicが先にIPOする可能性が極めて高い」と見ている。
• Kalshiのデータ：11月1日までのAnthropicのIPO発表確率は57%、2026年中のIPO全体の確率は73%となっている。一方、OpenAIは22%である。

結論

AnthropicはOpenAIに少なくとも数四半期先んじて、2026年10月に史上最大のIPOを実施すると広く予想されている。しかし、この2兆ドルという評価額は、同社がすでに巨額となった収益を2028年までに約4倍にするという計画に依存している。そして、中央銀行総裁やベテラン投資家を含む懐疑派は、その成長軌道の持続可能性に疑問を呈している。今回のIPOは、AIブームにおける非公開市場の熱狂が、公開市場の厳しい審査に耐えられるかどうかを試す最大の試金石となるだろう。