ホルムズ海峡封鎖による前例のない供給減

混乱のピーク時、ゴールドマンは中東の原油生産のうち日量1450万バレルが事実上市場から失われ、ペルシャ湾からの流量は通常の80%からわずか40%にまで落ち込んだと推定した。4月のある時点では、ホルムズ海峡の通過量は通常の10%まで低下していた。この供給減の規模は、単独の生産国では代替できない大きさだった。

スポット価格の高騰と極端なバックワーデーション

現物市場の逼迫は、市場構造に如実に表れた。ゴールドマンは8月初旬時点でのスポット・ブレントの適正価格を1バレル約$80と評価し、市場は継続的な不確実性にもかかわらず地政学的リスクプレミアムを控えめにしか織り込んでいないと示唆した。しかし、極度の短期不足はバックワーデーションに現れた。即納バレルは、先物契約に比べて大幅なプレミアムで取引されたのである。ある時点では、Dated Brentスポット価格は先物ブレントに対して1バレルあたり$25以上のプレミアムにまで上昇し、これは深刻な現物不足を示すシグナルとなった。

需要破壊：両刃の力学

供給が崩壊する一方で、世界の石油需要も予想外に大きな打撃を受けた。ゴールドマンは、高価格と景気減速（特に中国と西欧）を背景に、2026年4月の世界需要破壊量を日量400万〜500万バレルと推定した。第2四半期の需要減少量だけでも日量170万バレルに上った。この需要の減少は、ゴールドマン自身の価格予測に「両面リスク」をもたらすほど大きく、供給ショックが価格を押し上げる一方で、需要破壊が同時に価格を押し下げたのである。

$100〜$120原油への警告

2026年8月初旬時点でのゴールドマンの基本シナリオは、新たな米イラン核合意か紛争の大幅なエスカレーションのいずれかが明確になるまで、ブレント原油は$80〜$90で推移するというものだった。しかし同行のアナリストは、さらに憂慮すべきシナリオをいくつか指摘した。アナリストのサマンサ・ダート氏は、ホルムズ海峡、紅海、黒海という3つのチョークポイントで同時に危機が続けば、ブレントは2026年第4四半期に$120に達する可能性があると警告した。同社の強気シナリオでは、原油は短期的に$120を超え、2027年の平均は$100となると予想された。2026年6月に停戦とホルムズ海峡再開に向けた暫定合意が成立したことで、第4四半期のブレント予想は一時$80に引き下げられたが、状況は依然として不安定なままであった。

中国の役割：価格増幅器ではなく、需要のショックアブソーバー

戦前の備蓄積み増し

中国は紛争勃発前の2026年1月〜2月に石油購入を大幅に増やしていた。輸入量は前年同期比で15.8%増加し、北京は世界最大級とされる戦略石油備蓄（10億バレル以上）をさらに積み上げた。

紛争中の輸入急減

紛争が始まると、世界最大の石油輸入国である中国は原油購入を3分の1以上削減した。2026年6月の輸入量は日量712万バレルと前年同月比41.3%減となり、2016年10月以来の低水準となった。5月の輸入量は8年ぶりの低水準に落ち込んだ。この購入量の劇的な減少自体が、世界市場から需要を削ぐ大きな要因となった。

控えめなSPRの取り崩し

中国は精製所の操業を続けるため、5月に備蓄を取り崩した。これは14ヶ月ぶりに、精製処理量が輸入と国内生産の合計を上回ったことを意味する。しかし、この取り崩しは輸入減少から示唆されるほど大規模なものではなかった。備蓄の規模に比べれば、実際のSPR放出量は比較的控えめだったのである。

イラン産原油輸入再開の可能性

2026年6月下旬までに、国有精製会社である中国石油化工（シノペック）と中国石油天然気（ペトロチャイナ）は、2019年以来となるイラン産原油の購入再開を検討し始めたが、代替供給源の競合と国内燃料需要の減少がその意欲を鈍らせた。8月までには、山東省の独立系精製業者（通称「ティーポット」）が、自社在庫が年内最低水準にまで落ち込んだことを受け、イラン産原油の購入を増やす準備を整えた。

世界価格への正味の影響

中国の行動は、世界の原油価格に対して、ある側面ではデフレ要因として、別の側面では価格下支え要因として機能した。

デフレ要因： 輸入を3分の1以上削減し、不足するスポット貨物を争奪する代わりに膨大なSPRに依存したことで、中国は現物市場から巨額の需要を取り除いた。これにより限界バレルの価格が低下し、ホルムズ海峡の供給減による上昇圧力を部分的に相殺した。

今後の価格下支え要因： 世界各国政府は、紛争中に枯渇させた緊急備蓄を再構築するため、2028年にかけて数百万バレルの石油を購入する見込みであり、これが構造的な需要の下支えとなる。中国の膨大なSPR補充需要は、最終的には市場からバレルを吸い上げ、価格の下限を維持することになる。

中国の役割に関する結論

中国は、供給ギャップを埋めるために輸入を増やすという従来の意味で価格圧力を相殺したわけではない。その代わりに、戦前に積み上げた備蓄を活用してスポット市場での購入を大幅に削減することで、需要のショックアブソーバーとして機能した。これにより、通常の量を購入し続けた場合に比べて、価格高騰は緩和されたのである。しかし、この緩衝材には限りがあり、今後数年にわたるSPRの補充サイクルは、持続的な価格上昇圧力の源泉となることが確実視されている。

主要なポイント

• ホルムズ海峡の封鎖が2026年の石油市場逼迫の最大要因であり、通過量は一時通常の10%にまで低下し、供給減は日量1450万バレルに達した。
• ゴールドマン・サックスは記録的な在庫減少を指摘。5月上旬の取り崩しペースは日量870万バレルと3月の2倍で、消費日数は8年ぶりの低水準となった。
• 需要破壊が供給減を部分的に相殺。6月までに世界需要は日量400万〜500万バレル減少し、価格予測に両面リスクをもたらした。
• 中国は需要のショックアブソーバーとして機能。輸入を3分の1削減し、10億バレル超のSPRを活用したことで、スポット価格の上昇を抑制した。
• 今後のSPR補充サイクルは価格に強気材料。各国政府は枯渇した緊急備蓄を再構築するため、2028年にかけて数百万バレルの購入を計画している。

ホルムズ海峡封鎖による前例のない供給減

混乱のピーク時、ゴールドマンは中東の原油生産のうち日量1450万バレルが事実上市場から失われ、ペルシャ湾からの流量は通常の80%からわずか40%にまで落ち込んだと推定した。4月のある時点では、ホルムズ海峡の通過量は通常の10%まで低下していた。この供給減の規模は、単独の生産国では代替できない大きさだった。

スポット価格の高騰と極端なバックワーデーション

現物市場の逼迫は、市場構造に如実に表れた。ゴールドマンは8月初旬時点でのスポット・ブレントの適正価格を1バレル約$80と評価し、市場は継続的な不確実性にもかかわらず地政学的リスクプレミアムを控えめにしか織り込んでいないと示唆した。しかし、極度の短期不足はバックワーデーションに現れた。即納バレルは、先物契約に比べて大幅なプレミアムで取引されたのである。ある時点では、Dated Brentスポット価格は先物ブレントに対して1バレルあたり$25以上のプレミアムにまで上昇し、これは深刻な現物不足を示すシグナルとなった。

需要破壊：両刃の力学

供給が崩壊する一方で、世界の石油需要も予想外に大きな打撃を受けた。ゴールドマンは、高価格と景気減速（特に中国と西欧）を背景に、2026年4月の世界需要破壊量を日量400万〜500万バレルと推定した。第2四半期の需要減少量だけでも日量170万バレルに上った。この需要の減少は、ゴールドマン自身の価格予測に「両面リスク」をもたらすほど大きく、供給ショックが価格を押し上げる一方で、需要破壊が同時に価格を押し下げたのである。

$100〜$120原油への警告

2026年8月初旬時点でのゴールドマンの基本シナリオは、新たな米イラン核合意か紛争の大幅なエスカレーションのいずれかが明確になるまで、ブレント原油は$80〜$90で推移するというものだった。しかし同行のアナリストは、さらに憂慮すべきシナリオをいくつか指摘した。アナリストのサマンサ・ダート氏は、ホルムズ海峡、紅海、黒海という3つのチョークポイントで同時に危機が続けば、ブレントは2026年第4四半期に$120に達する可能性があると警告した。同社の強気シナリオでは、原油は短期的に$120を超え、2027年の平均は$100となると予想された。2026年6月に停戦とホルムズ海峡再開に向けた暫定合意が成立したことで、第4四半期のブレント予想は一時$80に引き下げられたが、状況は依然として不安定なままであった。

中国の役割：価格増幅器ではなく、需要のショックアブソーバー

戦前の備蓄積み増し

中国は紛争勃発前の2026年1月〜2月に石油購入を大幅に増やしていた。輸入量は前年同期比で15.8%増加し、北京は世界最大級とされる戦略石油備蓄（10億バレル以上）をさらに積み上げた。

紛争中の輸入急減

紛争が始まると、世界最大の石油輸入国である中国は原油購入を3分の1以上削減した。2026年6月の輸入量は日量712万バレルと前年同月比41.3%減となり、2016年10月以来の低水準となった。5月の輸入量は8年ぶりの低水準に落ち込んだ。この購入量の劇的な減少自体が、世界市場から需要を削ぐ大きな要因となった。

控えめなSPRの取り崩し

中国は精製所の操業を続けるため、5月に備蓄を取り崩した。これは14ヶ月ぶりに、精製処理量が輸入と国内生産の合計を上回ったことを意味する。しかし、この取り崩しは輸入減少から示唆されるほど大規模なものではなかった。備蓄の規模に比べれば、実際のSPR放出量は比較的控えめだったのである。

イラン産原油輸入再開の可能性

2026年6月下旬までに、国有精製会社である中国石油化工（シノペック）と中国石油天然気（ペトロチャイナ）は、2019年以来となるイラン産原油の購入再開を検討し始めたが、代替供給源の競合と国内燃料需要の減少がその意欲を鈍らせた。8月までには、山東省の独立系精製業者（通称「ティーポット」）が、自社在庫が年内最低水準にまで落ち込んだことを受け、イラン産原油の購入を増やす準備を整えた。

世界価格への正味の影響

中国の行動は、世界の原油価格に対して、ある側面ではデフレ要因として、別の側面では価格下支え要因として機能した。

デフレ要因： 輸入を3分の1以上削減し、不足するスポット貨物を争奪する代わりに膨大なSPRに依存したことで、中国は現物市場から巨額の需要を取り除いた。これにより限界バレルの価格が低下し、ホルムズ海峡の供給減による上昇圧力を部分的に相殺した。

今後の価格下支え要因： 世界各国政府は、紛争中に枯渇させた緊急備蓄を再構築するため、2028年にかけて数百万バレルの石油を購入する見込みであり、これが構造的な需要の下支えとなる。中国の膨大なSPR補充需要は、最終的には市場からバレルを吸い上げ、価格の下限を維持することになる。

中国の役割に関する結論

中国は、供給ギャップを埋めるために輸入を増やすという従来の意味で価格圧力を相殺したわけではない。その代わりに、戦前に積み上げた備蓄を活用してスポット市場での購入を大幅に削減することで、需要のショックアブソーバーとして機能した。これにより、通常の量を購入し続けた場合に比べて、価格高騰は緩和されたのである。しかし、この緩衝材には限りがあり、今後数年にわたるSPRの補充サイクルは、持続的な価格上昇圧力の源泉となることが確実視されている。

主要なポイント

• ホルムズ海峡の封鎖が2026年の石油市場逼迫の最大要因であり、通過量は一時通常の10%にまで低下し、供給減は日量1450万バレルに達した。
• ゴールドマン・サックスは記録的な在庫減少を指摘。5月上旬の取り崩しペースは日量870万バレルと3月の2倍で、消費日数は8年ぶりの低水準となった。
• 需要破壊が供給減を部分的に相殺。6月までに世界需要は日量400万〜500万バレル減少し、価格予測に両面リスクをもたらした。
• 中国は需要のショックアブソーバーとして機能。輸入を3分の1削減し、10億バレル超のSPRを活用したことで、スポット価格の上昇を抑制した。
• 今後のSPR補充サイクルは価格に強気材料。各国政府は枯渇した緊急備蓄を再構築するため、2028年にかけて数百万バレルの購入を計画している。