生成AIの衝撃で揺れるプライベートクレジット——ソフトウェア企業への融資、なぜ貸し手は背を向けたのか

すでに複数の撤退サインが顕在化している。CLO（ローン担保証券）のマネージャーらはソフトウェアローンをディスカウントで売却し始めた 。投資家からの償還申請も急増。2026年第1四半期には、主要プライベートクレジットファンド6社のうち5社が償還を制限（ゲーティング）。これは2022年のBREIT危機以来最大の規模だ 。Blue Owlは自社クレジットファンドの償還を恒久的に停止した 。Ares Managementは計画ファンドの規模縮小を余儀なくされ、全体的な資金流入も減速している 。PitchBookによれば、貸し手は技術変化の影響を受けにくいセクターへ積極的に資金をシフトさせている 。

そして、2027年にかけて借り換えリスクの壁が迫る。2019〜2022年の低金利時にバリュエーションが高騰したタイミングで組成されたソフトウェア向けローンが、一斉に償還期限を迎える。ところが、借り手のビジネスモデルはAIによって不確実性が高まり、貸し手は融資を渋っている 。Voya Investment Managementは、これらのローンが「シニア・セキュアド（上級担保付き）」と分類されていても、主たる担保である継続的な収益ストリーム（ARR）が急速に劣化する可能性があるため、回収率は非常に低いと警告する 。ムーディーズのストレスシナリオでは、AIにさらされたプライベートクレジット借り手のデフォルト率は**8〜13%**に達すると予測 。また、多くの貸し手が「amend-and-extend（条件修正・期限延長）」を用いて時価評価を回避し、問題を先送りにしている点も、将来の「影のデフォルト」を膨らませる要因だ 。

市場は二極化している。機関投資家向けの大口直接融資はまだ機能しているものの、個人投資家向けの半流動性BDCビークルは構造的な信認危機に直面。小規模なソフトウェア借り手にとって、債務の借り換えは今後ますます困難になるとみられる 。