コデルコが銅生産拡大計画を断念──死者事故、274億ドル負債、そして利益重視への戦略転換

膨れ上がる負債と財務状況の悪化

2026年3月31日時点で、コデルコのネット負債は247億ドル、ネット負債対EBITDA倍率は3.3倍（前年の4.4倍からは改善したものの、依然として高い水準）。総負債（グロス）は274億ドルに達している。独立系アナリストによれば、コデルコのコストは世界の同業他社より56％も高く、EBITDAマージンはわずか34％、ネット負債は競合他社の5倍にのぼる。構造改革プロジェクトへの巨額の設備投資がキャッシュフローを圧迫し、「成長最優先」の戦略はすでに持続不可能な状態にあった。

「量より利益」への戦略転換

2026年半ばに就任したフォンテーヌ新会長は、明確に経営方針を転換した。「量より収益性」 である。チリ国会で示された4つの優先事項は、「国家への貢献の最大化」「緊縮財政」「長期的な持続可能性」「負債の規律」であり、追加の借り入れは行わない方針を明確にした。

チリ政府は歴史的な決断として、50年以上ぶりにコデルコが2025年度の利益全額（約24億2200万ドル）を社内に留保することを認めた。これは財務的な負担を軽減するための措置である。コデルコはもはや生産量を追うのではなく、バランスシートの安定化を最優先課題としている。

これらの要因がどのように結びついたか

巨額の負債を抱える中で、さらなる借り入れによるメガプロジェクトの推進はもはや現実的な選択肢ではなかった。エル・テニエンテ鉱山での落盤事故と地震リスクの判明により、同社の最も戦略的な資産からの短期的な成長経路は絶たれた。フォンテーヌ新体制は、非現実的な生産目標を追い続ければ財務状況がさらに悪化すると判断した。結果として、コデルコは今後数年、生産量を現在の低迷した水準で維持することを余儀なくされている。

世界の銅供給不足見通しへの影響

ゴールドマン・サックス

ゴールドマン・サックスは2026年4月時点では、2026年の銅市場について49万トンの供給過剰を予測していた。しかし、コデルコの生産動向が明確になった2026年6月、同行は見通しを大幅に修正した。現在は、米国を除く地域の2026年精錬銅市場について64万トンの供給不足、2027年についても17万トンの供給不足を予測している——これは従来の不足見通しから10倍以上の悪化である。ゴールドマン・サックスは、この供給削減のうち約35万トンはコデルコやその他主要鉱山の回復の遅れに起因すると分析している。同行はこれにより供給が逼迫し、LME（ロンドン金属取引所）の銅価格が大幅に上昇する可能性があると警告している。

JPモルガン

JPモルガンは2025年初頭時点で、2026年の世界の精錬銅需給について16万トンの不足を予測していた。より最近の報道によれば、JPモルガンはその後、見通しを33万トンの不足に上方修正している。同行は2026年の銅価格を1トンあたり約11,000ドルと予測している。

市場全体の状況

国際銅研究会（ICSG）も従来の供給過剰予想を撤回し、2026年には15万トンの不足を見込んでいる。モルガン・スタンレーはさらに大きな60万トンの不足を予測している。コデルコが生産拡大を断念したこと——そして拡大努力そのものを停止したこと——が、これらの下方修正の最大の要因である。電化とAIインフラの需要が高まる中、世界最大の銅生産企業が実質的に成長を停止したことで、市場のコンセンサスは供給過剰から構造的な供給不足へと一変した。