JPモルガン「メモリ不足は少なくともあと2年」GPUからCPUへ拡大、DRAM価格は2024年比400%超上昇へ

供給不足は投資家想定より長期・広範囲

JPモルガンのストラテジスト、Jay Kwon氏は8月10日付のメモで「価格と数量の両面でメモリの総アドレス可能市場（TAM）が拡大しており、需給不足は今後2年間続く」と指摘。同行は不足がGPUに限定されず、先端ファウンドリ能力、HBM（高帯域メモリ）などのメモリ、先端パッケージング、CPUにも及んでいると強調。この拡大は投資家に過小評価されているとみている。8月6日付の別のメモでは、今後2～3年にわたって供給が需要に大きく劣る見通しを改めて示した。

JPモルガンは、一部で予想される2029～2030年ごろの新規供給開始という見方はとっていない。最新リポートでは、本格的な能力増強は2027年後半から2028年にかけてになるとしている。意味のある新規工場能力は2028年までは実現しないと繰り返し指摘し、HBMの需給ギャップも2028年まで続く可能性が高いとみている。

DRAM価格：2024年から2026年で400%超上昇

JPモルガン・グローバル・リサーチは、DRAM価格が2024年初から2026年までの間に400%以上上昇すると試算。AIデータセンター建設とハイパースケーラー（大規模クラウド事業者）の需要が、世界のメモリ能力の不均衡なシェアを吸収していることが背景にある。

JPモルガンが強気推奨する銘柄

SKハイニックス — JPモルガンは強気姿勢を維持。最近の株価下落懸念は「行き過ぎ」とし、中期的なセンチメント改善を予想。早期の株主還元計画（2026年第3四半期の開示を目標）、NVIDIAやAMDなどGPUメーカー向けのHBM競争力、クラウド事業者による長期契約での前払い、3年間の累計フリーキャッシュフローが800兆ウォン超に達する見通しを主なカタリストに挙げる。韓国のレバレッジドETFによる強制的なデレバレッジ（レバレッジ解消）もほぼ完了し、株価の重荷が取り除かれたと指摘。

重要な注意点： JPモルガンは8月上旬、SKハイニックスの目標株価を引き下げており、「資本配分に関する明確な姿勢が株価センチメント回復には不可欠」と述べている。ファンダメンタルズ見通しは強気ながら、短期的なバリュエーションへの慎重さも示している。

マイクロン — JPモルガンはマイクロンをメモリスーパーサイクルの主要受益者と見なし、株価は史上最高値を更新。世界のメモリ市場予測を2028年までに1兆7000億ドルに引き上げている。

キオクシア — JPモルガンはSKハイニックスやサムスン電子とともにキオクシアを「歴史的なバリュエーション・パラダイムシフト」の一部と評価。メモリ大手の収益予測可能性が台湾積体電路製造（TSMC）に匹敵するレベルに達し、予想PER約7.3倍という水準は「歴史的なバリュエーション修復の大きな可能性」を提供するという。

ウィンボンド（華邦電子） — JPモルガンは目標株価を70台湾ドルから83台湾ドルに引き上げ、オーバーウエート（強気）評価を維持。2026年のEPS予想を約40%上方修正の6.3台湾ドルとし、DRAM見通しの強さを反映。同社は以前、ウィンボンドを「ニュートラル」から「アウトパフォーム」に格上げし、利益が5倍に増加する可能性を指摘している。

SKハイニックスの短期カタリスト（JPモルガン分析）

1. 株主還元計画 — 2026年第3四半期までの開示を目標とする加速的な株主還元計画。自社株買いや契約価格の更新を含む。
2. HBMリーダーシップ — NVIDIA/AMDなどGPUメーカーへの競争力を維持。クラウド事業者が長期（5年）供給契約で前払いを行う動きも追い風。
3. 強制デレバレッジの終了 — 韓国レバレッジドETFの解消による売り圧力がほぼ完了し、テクニカルな重しが除去された。
4. 巨額のフリーキャッシュフロー創出 — 3年間の累計FCFが800兆ウォン超に達する見込みで、株主還元の基盤を強化。

大局的見方：単なるサイクルではなく構造的変化

JPモルガンは今回のメモリ上昇局面は従来のサイクルとは異なり、AI需要が業界を構造的に変革していると指摘。世界のメモリ市場規模は2026年から2028年にかけて継続的に上方修正される見通しで、AI需要が業界を異常に長期の上昇局面に導いているとみている。メモリへの支出はクラウドプロバイダーの設備投資の50%を超え、メモリセクターは「周期的なコモディティ」から「AIインフラのコア資産」へと変貌しつつある。

一方でJPモルガンは、「AIによるメモリ需要は価格非弾力的で、今回は違う」という一般的な市場の見方にはリスクがあると指摘。NVIDIAやAMDが将来のAI製品でメモリ搭載量を減らす動きが、この見方を弱めているという。ただし、根底にある需給ファンダメンタルズは依然として堅調だとしている。