たった9銘柄でMSCIエマージング指数の40%超を占める異常事態——S&P500より集中度が高い「Newエマ株」の光と影

異常な集中が violent な値動きを引き起こした

この狭い銘柄群への集中こそが、上昇相場を加速させたと同時に、暴落を増幅させた。

• コスピはほぼ倍騰し、2026年6月19日に史上最高値の9385.59を記録。韓国個人投資家の信用取引と外国人マネーの勢いが後押しした。しかしこのピークから、指数は約40%下落し、7月末には5200レベルまで急落。これは同指数にとって過去最悪クラスの下落率である。
• TSMCも1日の取引で約14%下落（2026年7月29日）。半導体株全面安の流れに飲み込まれた。
• 暴落は加速。 SKハイニックスの決算が市場予想を下回ったことを受け、コスピは7月29日に1日で12.6%下落。前日の約11%安に続く2日連続の記録的な下げで、時価総額2兆ドル以上が蒸発した。
• さらに暴落を増幅させたのが、**個人投資家の信用取引（マージン債務）**だ。韓国の家計はこの上昇相場に乗るため多額の借り入れを行っており、下落時の強制決済が連鎖的な下落を引き起こした。この結果、100万人以上の韓国個人投資家が深刻な損失を抱えることになった。

記録的な海外マネーの流出

海外投資家は上昇相場の最中から既に売りを強めていたが、そのペースは歴史的なものとなった。

• 2026年上半期、外国人投資家はアジア株式（中国除く）から過去最大の1374億ドルを引き揚げた。これはロンドン証券取引グループ（LSEG）が2010年にデータ収集を開始して以来、最速の半年間の資金流出となる。
• 流出額の大部分を占めたのが韓国で、上半期だけで1100億ドルの純売り越し。6月単月だけでも約310億ドルと、同市場で過去最大の月間売越額を記録した。これは、金融危機以降のどの累計流出サイクルよりも約4倍大きい。
• 台湾からの流出額は296億ドル。
• この売りは、投資家が新興国全体を嫌った「リスクオフ」ではなく、インデックス・リバランスのメカニズムによるものだ。MSCI EMトラッカーを保有するロングオンリーファンドが、急騰するAI銘柄へのオーバーウェイトを規律に従って削減した結果である。

運用会社の見解は3つに分裂——次に来るのは？

市場の混乱を受け、運用会社の見解は大きく三つのグループに分かれている。

1. 「神経を保て、ボラティリティに耐えろ」

シティのアナリストは2026年7月下旬、コスピの売られ過ぎを指摘。半導体需要の強さと暴落後の割安感を理由に、現在の水準から50%超の反発があり得ると主張している。

2. 「メモリー半導体の cyclical な性質が再び表面化した」

慎重派は、SKハイニックスやサムスン電子のメモリー半導体製造が本質的に cyclical（景気循環型）であると指摘。上昇相場を支えたAI向け在庫積み上げが、今度は供給過剰のリスクに変わっている。2026年第2四半期には、MSCI EM指数構成銘柄の73%超が指数のパフォーマンスに劣後——これは極めて狭く脆弱な上昇相場の証拠だ。AI向け設備投資の期待が落ち着くにつれ、メモリー価格の cyclical な性質が再び強まっている。

3. 「インドへの逆張り」

複数の運用会社が今、インドを相対的な割安感のある投資先として挙げている。DSPミューチュアル・ファンドは、MSCI EM指数の上位ウェイト市場の中で、インドは過去10年平均のPERを下回って取引されている数少ない市場の一つだと指摘（台湾や韓国は平均を大きく上回っている）。AI株の急騰で指数におけるインドのウェイトは低下したが、ジェフリーズは約70の大型EMファンドが依然としてインドをアンダーウェイトしていると分析。混雑したAIトレードから資金がローテーションすれば、このポジショニングが反転する可能性がある。インドの指数ウェイトは低下しており、過少保有・低バリュエーションの選択肢として浮上している。