Eutelsat、LEO収益が前年比70%増の2億9700万ユーロに。CEOがSpaceXとの比較で「極めて過小評価」と主張。フランス国防省との大型契約、EU統主権コンステレーションIRIS²のLEO主導権も獲得。

決算の詳細：LEOが成長を牽引、レガシー映像事業は縮図

Eutelsatの2025/2026年度の主要な財務指標は、事業ポートフォリオの劇的な変化を示しています 。

• グループ総売上高： 12億3590万ユーロ。為替変動の影響を除いた実質ベース（like-for-like）では前期比3.0%増。報告ベースでは0.6%減 。
• LEO売上高： 2億9700万ユーロ。実質ベースで69.5%の急増。グループ総売上高に占める割合は、前年度の約15%から25%に上昇しました 。コネクティビティ事業部門内では、LEOが売上の約45%を占めるまでに成長しています 。
• 事業部門別売上高： コネクティビティ部門が成長を牽引した一方、従来型の衛星放送（Video）事業は前年比13.1%減の5億1900万ユーロと、縮小傾向が続いています 。一方、政府向けサービス（Government Services）売上高は、CENTAURE契約に伴う収益認識もあり、前年比17.7%増の2億3550万ユーロと力強く成長しました 。
• 財務基盤： 将来の投資を支えるため、事業年度中に50億ユーロのリファイナンシング・パッケージの組成を完了しました 。
• 調整後EBITDA： 6億3240万ユーロ。利益率は実質ベースで54.4%から51.2%に低下しました。これは、収益構成が収益率の低いLEOサービスへとシフトしていることと、投資コストの増加を反映しています 。

CEOのバリュエーション論：「過小評価」とSpaceXとの比較

決算発表後の電話会議で、Fallacher CEOは、市場がEutelsatの価値を不当に低く評価していると主張しました。特に、2026年6月に株式を公開したSpaceX（Starlink）の評価額と比較して、自社が割安であると指摘しました 。

同CEOの主張の核心は、Starlinkの収益構造における「顧客集中リスク」です。SpaceXのIPO開示書類によると、Starlinkの売上の約25%が「Client A」とされる単一の米国政府顧客に依存していることが明らかになりました 。これは、欧州の顧客にも分散されたポートフォリオを持つEutelsatにはないリスクです。Fallacher氏は電話会議で次のように述べています。「Starlinkのバリュエーションを見ると、当社は現在運営している資産（LEOのOneWebとGEOの複合）と比較して、『過小評価』されていると確信しています」。彼は、Eutelsatが競争力のあるLEO資産と、欧州の主権的衛星インフラ構築において中心的な役割を担っている点を、市場が軽視している可能性を指摘しました 。

CENTAURE防衛契約：フランス軍への多軌道ソリューション

今期の大きなハイライトの一つが、フランス国防省とのCENTAURE契約の締結です。これは、同社の主権的衛星能力を証明するものであり、収益源としても重要です 。

• 契約額： 最大3億5000万ユーロ、契約期間は8年間 。
• 契約構造： 2025年6月に締結された総額10億ユーロ規模のNEXUS枠組み協定に基づく最初の個別契約（call-off contract）です。最初の4年間は1億3800万ユーロの確約があり、その後オプションで延長可能です 。
• 対象範囲： フランス軍の作戦行動に対し、OneWebのLEO衛星群を活用した低遅延の安全な衛星通信容量を提供します 。契約主体はフランス国防調達庁（DGA：Direction Générale de l‘Armement）です 。

IRIS²：EU統主権コンステレーションでLEO主導権を獲得

最も重要な戦略的発表は、EUの衛星コンステレーションプログラム「IRIS²」（Infrastructure for Resilience, Interconnectivity and Security by Satellite）の実施契約（implementation agreement）に調印したことです。これにより、計画段階から本格的な展開段階へと移行しました 。

• 役割の確定： Eutelsatは、SpaceRISEコンソーシアム（HispasatおよびSESとの連合）において、LEOセグメントのリーダーに正式に選任されました 。
• 投資額： Eutelsatは2027年から2034年にかけて、総額33.9億ユーロをIRIS²に投資します。内訳は、共通インフラ部分に22.3億ユーロ、商用レイヤー（Kuバンドペイロードと地上インフラ）に11.6億ユーロです 。
• コンステレーションの規模： IRIS²は多軌道システムです。当初290基だった衛星数は、防衛・治安・緊急サービス用に66基が追加され、合計348基に拡大されました 。中核となるLEOセグメントは、264基のデュアルMil-Ka/Kuバンド衛星と、追加の66基のMil-Kaバンド衛星で構成されます 。このシステムはを基盤として設計されています 。
• スケジュール： 最初の「ランデヴー1」実施契約は2026年8月7日に調印。初期サービスは2029年から2030年に開始される見込みで、完全なコンステレーションの展開は2034年までに完了する計画です 。

2026/2027年度の見通し：LEO成長継続と設備投資増加

決算発表と会社のガイダンスに基づき、Eutelsatは2026/2027年度（2027年6月期）の見通しとして以下を示しています 。

• LEO収益の成長： 政府契約（CENTAUREを含む）の本格化と企業向けコネクティビティ・ソリューションの拡大により、LEO収益は30%超の成長を見込んでいます 。
• 設備投資（Capex）： OneWeb LEOコンスタレーションの補充とIRIS²展開の初期投資段階を反映し、設備投資は約12億ユーロに大幅に増加する見通しです 。
• 総売上高： LEO事業の急成長が従来型映像事業の縮小を補って余りあるため、2026/2027年度の総売上高は増加を見込んでいます 。

【注記】「LEO成長率30%超」および「設備投資約12億ユーロ」という具体的な数値は、2026年8月7日に行われた決算説明会およびロイター通信による見通しの要約に基づいています。正式なガイダンス文書も同様の方向性を示していますが、正確なパーセンテージや設備投資額については、Eutelsatが公開する最終的な投資家向けプレゼンテーション資料でご確認ください 。