ソフトバンクG、Q1純利益は予想上回るも株価急落——Intel含み益とOpenAI向けレバレッジの「光と影」

純利益、市場予想を大幅に超過も前年比減

2026年6月30日までの第1四半期、ソフトバンクGは純利益3,473億3,000万円（約22億ドル） を計上 。前年同期比では18%の減益だったが、市場予想を大幅に上回った 。純資産価値（NAV）も6月末時点で過去最高の72.3兆円に達した 。

利益押し上げの主役はIntel株式

今回の業績上振れは、ほぼ完全に同社が保有するIntel株に支えられたものだ。ソフトバンクGはIntel株で1.3兆円（82～84億ドル）の投資益を計上。四半期中にIntelの株価が3倍以上に急騰したことが背景にある 。Intel株高はAI関連の楽観論と、孫正義氏の盟友であるリップ・ブー・タンCEOによる同社の再生シナリオに支えられた。またByteDance（TikTokの親会社） の評価額上昇もビジョン・ファンドの収益に貢献した 。

OpenAI：評価損益は計上されず

注目すべきは、Q1においてOpenAI関連の投資損益は全く計上されなかった点だ 。OpenAIは依然として未上場企業であるため、ソフトバンクGは同社株を取得原価で評価しており、評価増減が発生する明確なイベント（追加資金調達時のバリュエーション変更など）がない限り、損益は認識されない。この会計上の扱いは、同社最大の単一投資案件の実質価値に不透明感をもたらす。決算は、ソフトバンクGを象徴する2つの大型投資——Intel株で巨額の利益を確定する一方、OpenAIポジションはキャッシュ・アウトフローのまま損益として表面化しない——の明確な対照を浮き彫りにした 。

OpenAI株担保の100億ドル・マージンローン——5幕で綴る交渉劇

決算発表と同日の2026年8月6日、ブルームバーグはソフトバンクGがOpenAI株を担保に100億ドルのマージンローンを確保したと報じた 。この2年満期のローンは、ゴールドマン・サックス、JPモルガン・チェース、みずほ証券、アポロ・グローバル・ファンディング、三井住友銀行が幹事としてアレンジした 。同取引は数か月に及ぶ曲折を経て成立に至った。

• 2026年4月： ソフトバンクG、OpenAI株を担保にした100億ドルの借入を当初模索 。
• 2026年5月： 貸し手が難色を示し、ソフトバンクGは目標を60億ドルに減額。非公開企業であるOpenAIの株式評価の難しさが債権者の懸念材料となった 。
• 2026年6月： 60億ドルでの交渉も評価懸念から停滞 。
• 2026年7月： ソフトバンクG、交渉を再開。担保価値が不足した場合に備え企業保証を提供するという大幅な譲歩に踏み切り、貸し手の不安解消を図る 。
• 2026年8月6日： 当初目標通り100億ドルでの契約が最終的に成立 。

OpenAIへの累計出資額：約646億ドル、約13%の株式

ソフトバンクGのOpenAI向け累計出資額は現在、約644億～646億ドルに達しており、出資比率は約13% と推定される 。内訳は以下の通り。

• 225億ドル： 2025年12月までに実行（当初コミットメントの第2クロージング）
• 300億ドル： 2026年2月に追加コミットメントを発表
• 100億ドル： フォローオン投資の第1トランシェとして2026年4月1日に実行
• 100億ドル： 第2トランシェとして2026年7月1日に完了
• 100億ドル： 第3トランシェは、2026年10月1日に予定

AI投資戦略に伴うレバレッジの拡大

ソフトバンクGはAI投資を資金源とするため、積極的にレバレッジを拡大してきた。今回の100億ドル・マージンローンは、増大する負債の積み上げの一部に過ぎない。2026年半ばまでに、同社の債務不履行に対する保険コスト（CDS）は急騰しており、債権者や投資家の間で不安が広がっていることを示している 。同社のモデル——価値ある既存株式（有力なArm Holdings株を含む）を担保に新たなAI投資資金を調達する——は、もしそれらの評価額が下落した場合の負債総額と流動性リスクについて疑問を投げかけている 。

市場の懐疑論：株価は約50%下落

表面的な業績上振れにもかかわらず、投資家はソフトバンクGの株を売り浴びせている。同社株は2026年6月初めから約半分にまで下落している 。市場の懐疑的な見方は、以下の複数の懸念を反映している。

• 過剰なレバレッジ： ソフトバンクGは流動性の低い未上場AI株を取得するために、借金にさらに借金を重ねている。
• OpenAIへの集中リスク： 約640億ドルを短期の出口（IPOなど）が見えない単一の非公開企業に投じている。
• CDSの急騰： クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）のコストが急上昇し、財務危機への懸念が高まっていることを示す 。
• NAVディスカウント： NAVは過去最高を記録したものの、株価はNAVに対して大幅なディスカウントで推移。投資家が資産ベースの質と流動性に疑問を抱いていることを示している 。

Q1決算は表面的には市場が求める数字——大幅な業績上振れ——を達成した。しかし、水面下で行われたファイナンス上の駆け引きが、ソフトバンクGがAI分野に過剰に傾斜しているとの懸念を深め、株価下落は多くの投資家が好決算よりもリスクの方を重視していることを示している。