SHEIN、香港IPOで評価額300～400億ドルを目標——ピーク時から最大70％減、投資家には現金還元策も

1000億ドルから400億ドルへ——急転直下の評価額

IPOの評価額目標は、以下のように劇的な凋落を物語っている：

300～400億ドルという目標は、2022年のピーク時から約60～70％の減少、そしてわずか2年前の640億ドル評価額からも37～53％の減少となる。

後期投資家向け“甘味”策

IPOへの道を円滑にするため、SHEINは640億ドルの評価額で参入した後期投資家向けに「コストリセット」措置を提案している。その内容は以下の通り：

• 現金還元——年率換算で約8％のリターンを保証するもので、総額約11億ドルを3回に分割して支払うとされる。
• 追加のクラスB株式——転換価格の低い株式を追加で割り当て、実質的に投資家のコストベースを引き下げる。

目的は、既存保有分の名目的な評価額を変更することなく、640億ドルという参入水準からIPOレンジに近い水準まで実効的なエントリーポイントを引き下げることにある。これは異例の上場前譲歩であり、後期投資家が抱える含み損を認め、上場への支持を取り付けるための措置と見られる。

2026年第1四半期決算——ハイパーグロースの終焉

2026年7月26日に香港証券取引所に提出されたSHEINのドラフト目論見書は、急激な減速を示した：

• 2026年第1四半期の売上高成長率：前年同期比わずか1.1％。2025年の年間成長率8％、2023年の41％から急低下。
• 2026年第1四半期の純損益：9900万ドルの損失。前年同期は3億9500万ドルの黒字だった。
• 損失の一因は転換社債に関連する一時的な会計処理だが、中核事業の減速も影響している。
• 2025年通期：売上高は8％増の419億ドル、純利益は20億6400万ドル。純利益は前年から約38％減少した。

2023年の41％から2026年第1四半期のほぼ横ばい（1.1％）への劇的な減速は、SHEINのIPOピッチにおける核心的な課題である。

規制・関税の逆風

SHEINは二大市場で深刻な逆風に直面しており、これがビジネスモデルを根本から変容させている。

米国

• 米国の「ディミニマス」免税措置（800ドル未満の中国からの小包を無関税で輸入できる制度）は2025年5月に撤廃され、最大市場での低価格戦略に直撃した。同社はこれが事業に「悪影響を及ぼした」と認めている。米国事業の売上高は2026年第1四半期に前年同期比14.3％減少した。
• **米国連邦取引委員会（FTC）**はSHEINの米国事業を調査中であり、同社は上場書類でこの事実を開示した。SHEINは調査結果によっては「多額の金銭的支払いが必要になる可能性がある」と警告している。

欧州連合

• 2026年7月、EUは中国からの低額越境EC商品に対して1小包あたり3ユーロの手数料を課すことを決定。これはSHEIN、Temu、AliExpressを直接標的にしたものである。
• 欧州委員会はSHEINを「超大型オンラインプラットフォーム」に指定し、より厳格なEUオンラインコンテンツ規制の対象とした。さらに、消費者保護や製品コンプライアンスに関する独立した規制案件も提起している。

同社は目論見書の中で、これらの関税・規制変更が「事業、財政状態、経営成績に重大な悪影響を及ぼす可能性がある」と警告している。

これはSHEINの将来にとって何を意味するのか

第1四半期のほぼ横ばいの売上成長、四半期赤字への転落、米国関税免除の撤廃、新たなEU小包手数料、そして進行中のFTC調査——これらの要素が組み合わさり、SHEINのストーリーは根本的に変わった。アナリストはSHEINをもはや「ハイパーグロース」企業とは見なさず、上場後の評価額は目標の300～400億ドルではなく、200～300億ドル程度に落ち着く可能性があると指摘する。かつて1000億ドルの評価額を誇った同社は今、減速し、関税に制約された事業に対して、引き下げられた価格ですら正当化できるかどうか、公開市場の投資家を説得するのに苦慮している。