SolanaベースのPreStocksが握るAI未上場株トークン市場：Allium Labs報告書が暴く取引量の支配と構造的脆さ

Solanaエコシステム全体では、2026年5月時点で全チェーンにおけるトークン化株式スポット取引量の約97%を獲得しており、Solana上で約8億6900万ドルに対し、他の全チェーン合計で2400万ドルにとどまる。PreStocksの全トークン化資産の累計取引高は2026年4月時点で45億7000万ドルを超えている。

しかし、これらの驚異的な取引高は、わずか約1560万ドルの時価総額と対峙しており、アナリストはこれを「高回転・低資本基盤」の取引ダイナミクスと表現している。

競争に敗れたVentualsの撤退

報告書がカバーする主な3つのプラットフォームは、PreStocks（Solana）、Ventuals（Hyperliquid）、そして名前の明かされていない第3のプラットフォームである。Paradigmが出資するHyperliquid上の未上場株デリバティブプラットフォームVentualsは、わずか9ヶ月の運営期間を経て2026年6月15日に閉鎖を発表した。チームはHyperliquidエコシステム内の別プロジェクトに統合され、OpenAIとAnthropicのすべての無期限契約ポジションは24時間平均価格で決済された。

Ventualsが流動性の低いAI未上場株資産の信頼できる価格付けを維持できなかったことが閉鎖の主因であり、この撤退によりPreStocksの主要な競合は事実上排除され、Solanaのリードはさらに強固なものとなった。

企業側の警告：「無効」かつ「経済的価値なし」

2026年5月、OpenAIとAnthropicの両社が、SPV（特別目的会社）を通じた無許可のトークン化株式譲渡は取締役会の明示的な書面による承認なしでは無効であるとする正式な警告を発し、PreStocks市場の基盤が揺らぎ始めた。

Anthropicは、承認されていない株式譲渡は「無効」であり法的に認められず、間接的なストラクチャーを利用する投資家は公式の株主名簿から除外されるリスクがあると明言した。OpenAIは、取締役会の同意なしに行われた譲渡は「経済的価値を何ら有しない」と宣言した。

市場は即座に反応した。これらの警告を受け、Anthropic関連トークンは27%、OpenAIトークンは16%超下落した。核心的な問題は、PreStocksが非公開株式を保有するためにSPVを利用しているものの、対象企業の定款では株式譲渡に取締役会の承認が必要とされており、トークン所有と実際の株式権利の間に根本的な法的ミスマッチが存在することにある。

流動性の罠：45.7億ドルの取引高と1560万ドルの時価総額

PreStocksは極端な流動性のミスマッチを示している。累計45億7000万ドルの取引高に対し、時価総額はわずか約1560万ドルである。これは価格発見がごく少数の流通トークンによって行われていることを意味し、価格はオーダーフローに極めて敏感となっている。

その現実的な帰結は厳しい。2026年4月、Anthropicのトークン化株式で150万ドルの含み益を得ていたトレーダーが、そのポジションを現金化しようとすると34%超の価格暴落を引き起こすことが判明した。このトークンはまた、原資産となる非公開株式の含意価値の約3倍で取引されていた。

TWAPベースの価格でポジションが決済されたVentualsの閉鎖は、薄いセカンダリー市場が非公開企業エクスポージャーの信頼できる評価を維持する難しさをさらに浮き彫りにした。トークン化株式全般において、価格は24時間稼働のオンチェーン市場と伝統的な市場時間との間の裁定取引によって決定されるが、未上場株には流動性のある原資産市場が存在しないため、価格発見は特に脆弱となる。

機関投資家の関心：Solana、現実資産（RWA）のハブへ

こうした構造的な課題があるにもかかわらず、Solanaベースの金融商品に対する機関投資家の関心の高まりを示す複数のシグナルも存在する。BitgetのpreSPAXトークン販売（IPO Prime、Solana限定）には1万4000人の参加者が1億7700万ドルをコミットし、約3倍の応募超過となった。Jupiter Lendはトークン化株式商品（SPYx、QQQx、NVDAx、TSLAx）を担保として追加し、レバレッジ利用を可能にした。SPCXトークン化株式バスケットは2026年6月中旬までに24時間取引高1億ドルを突破し、Solana上のトークン化株式取引高の約**40%**を占めた。

Alliumの報告書が描き出すのは、取引量では支配的でありながら構造的には脆い市場の姿である。それは、対象企業自身が否定する法的基盤の上に成り立ち、極度に薄い流動性の上に価格が成り立っている。Solanaの広範なRWA（現実資産）インフラに対する機関投資家の関心は確かに本物だが、未上場株トークンモデルは未解決の企業・規制上の逆風に直面しており、市場を根本から再形成する可能性がある。