ゴールドマン・サックスが描く2026年原油価格：ブレント基準シナリオ80ドル、リスクシナリオ120ドル超の分岐点

• 2026年第4四半期のブレント： 1バレル80ドル
• 2027年平均のブレント： 1バレル75ドル

2026年6月に予備的合意が発表された後、ゴールドマンは第4四半期の予想を90ドルから80ドルへ、2027年平均を80ドルから75ドルへ引き下げ、市場がすでに回復を織り込んでいると主張しました。

最悪シナリオ：2026年Q4に120ドル超

ホルムズ海峡の混乱が解決せずに続く場合、ゴールドマンはブレントが2026年第4四半期に1バレル120ドル超に上昇する可能性があると警告しています。さらに封鎖が長期化すれば、2008年の過去最高値を超え、130ドルを上回る可能性も示唆されています。

これはあくまでリスクシナリオであり、中心的な予想ではありません。その条件は、ホルムズ海峡の封鎖継続、外交的解決の欠如、そして現物市場のバランス崩壊です。2026年7月のノートで、ゴールドマンはホルムズ海峡の混乱が続けば、ブレントは2027年を通じて平均約100ドルになる可能性があると述べています。

価格変動の要因——3つのチョークポイント

ゴールドマンの分析では、3つの海上チョークポイントが市場の逼迫と価格変動に寄与しています。

現物市場の逼迫と輸出減少

チョークポイント以外にも、複数の要因が現物市場を引き締めています。

• ホルムズ海峡の閉鎖により、湾岸諸国（サウジアラビア、イラク、UAE、クウェート、イラン）の原油輸出の大部分が直接遮断され、ゴールドマンが「現代に前例のない供給ショック」と呼ぶ事態に。
• ロシアの輸出制約（戦争と制裁による）が大西洋流域市場をさらに逼迫させ、非制裁グレードへの需要を高めた。
• 紛争中の戦略的備蓄需要（製油所や政府による）が需要を押し上げ、現物バランスを一段と引き締めた。
• 世界的な在庫水準の低さにより市場に緩衝材がほとんどなく、価格変動が増幅。米国の原油在庫は720万バレル減の4億2,650万バレルとなり、5年平均を約5%下回り、留出油は13%も低水準に。

2026年の価格推移：予想の変遷

ゴールドマンの予想は紛争の展開とともに何度も修正されました。

• 2026年3月（開戦初期）： 2026年のブレント平均予想を77ドルから85ドルに引き上げ、ホルムズ海峡が閉鎖されたままであれば過去最高値を更新する可能性を警告。
• 2026年4～5月（戦闘継続）： 膠着状態が長引く中、第4四半期のブレント予想を90ドルに引き上げ、100ドル超の持続リスクを指摘。
• 2026年6月（ホルムズ合意発表）： 第4四半期のブレント予想を80ドル、2027年を75ドルに引き下げ、市場はすでに回復を織り込んでいると判断。
• 2026年7月（合意履行の停滞）： 第4四半期80ドルの基準シナリオは維持するものの、混乱の再燃リスクによりブレントが120ドル超に押し上げられる可能性を指摘。

「70ドル」の疑問：下方リスクはあるが、主要予想ではない

ゴールドマンの第4四半期の基準シナリオは80ドルであり、70ドルではありません。2027年平均は75ドルと発表されています。しかしゴールドマンは、供給正常化の加速や需要の軟化が起これば、ブレントは2026年後半に70ドル程度、2027年には60ドル程度に低下する可能性があると指摘しています——ただしこれは下方リスクのシナリオであり、主要な予想ではありません。2026年3月の開戦初期の基準シナリオでは、ホルムズ海峡の漸進的回復によりブレントは2026年第4四半期に70ドル台まで下落するとしていたが、戦争の長期化によりこの見通しは上方修正されました。

投資家が押さえるべきポイント

• 基準シナリオとリスクシナリオの区別： 80ドルの予想は中心的な見通しであり、120ドル超の予想はあくまで不測の事態に備えたものです。
• ホルムズ海峡が最大の変数： 海峡の状態（開放、部分的遮断、完全閉鎖）が価格レンジ全体を決定します。
• 3つのチョークポイント全てが重要： ホルムズが注目されがちですが、紅海と黒海の混乱も逼迫効果を増幅させます。
• 低在庫が変動を増幅： 緩衝材がほとんどないため、小さな供給変動でも価格に大きな影響を与えます。
• 下方リスクも存在： より迅速な解決や需要の軟化があれば、ブレントは2026年後半に70ドルまで下落する可能性がありますが、これは中心的な予想ではありません。