アルミニウム不足は緩和も、硫黄危機は深刻化：2026年、金属市場を静かに揺るがす隠された力

ウッドマッケンジーは「懸念すべきは、数字にまだ完全に表れていない要素だ。すなわち、在庫の枯渇、ゆっくりと蓄積されるコスト圧力、先送りされる投資判断、そして中国からシフトしつつある需要の流れである」と指摘する。もともとアルミ市場は、中国の生産能力上限（2025年に4500万トンに到達）や、EV、太陽光パネル、AIデータセンターからの需要急増により、紛争前から構造的な不足に向かっていた。

硫黄危機：隠された供給ショック

2026年の金属市場において、最も過小評価されている圧力要因は、硫黄供給における「一代に一度」の大規模な混乱である。

2月28日のホルムズ海峡封鎖により、湾岸地域からの硫黄輸出が事実上ストップした。同地域は世界の硫黄供給の約半分を原油・天然ガスの副産物として生産している。硫黄価格はかつてない水準に高騰し、CIFインドネシア価格は紛争前のトン当たり約500ドルから、5月中旬には1100～1300ドルに達した。

この危機は、ホルムズ海峡封鎖、中国の硫酸輸出禁止、ロシアの硫黄輸出禁止という三つのショックが同時に発生したことで深刻化している。これは金属生産者に直接的かつ深刻な影響を及ぼしている。

• インドネシアのニッケル生産者は、高圧酸浸出（HPAL）プロセスに硫黄を必要としており、すでに供給過剰のニッケル市場で利益率が圧迫されている。一部のHPALプラントは、硫黄在庫をわずか1～2か月分しか保有していない。
• 銅精錬所では、硫酸の入手が困難になり、世界的に処理コストが上昇している。
• 硫黄市場は戦争前の時点で、すでに2025年に年間約190万トンの顕著な不足状態にあった。

ウッドマッケンジーのトニー・ナットソン氏は「中東での業務混乱は、世界の金属・鉱業市場にとって構造的なコストとサプライチェーンの課題になりつつある」と述べている。

銅の供給見通し：分裂する見解

2026年の銅需給予測は例年になく二極化しており、小さな前提条件の変化が大きく異なる結果を生み出す、脆いバランスの上に市場があることを示している。

• ICSG（国際銅研究会、2026年5月時点）：2026年の収支予想を15万トンの赤字から、需要の弱さを反映して9万6000トンの黒字に修正した。
• モルガン・スタンレー：鉱山の混乱、米国の関税リスク、硫酸不足を理由に、20年以上で最大となる60万トンの精製銅赤字を予想している。
• Fastmarkets：供給増と需要減速を理由に17万トンの黒字を見込む。
• JPモルガン：主にAIデータセンター需要の急増を背景に、33万トンの赤字を予想。
• ブルームバーグのアナリストコンセンサス：2026年の銅価格平均はトン当たり約13,007ドル。マッコーリーは13,165ドル、ゴールドマン・サックスは12,650ドルと予想している。

予想の幅は「約17万トンの黒字」から「60万トンの赤字」までと大きく、市場が需要想定、鉱山の混乱、硫黄関連の生産コストにどれほど敏感であるかを物語っている。機関投資家向けの予測がこれほど大きく食い違うこと自体が、投資家にとって重要なシグナルと言える。

金属市場を形成する主要な政策イベント

米中間選挙（2026年11月3日）：下院全435議席と上院35議席が改選される。モルガン・スタンレーは株式市場への直接的な影響は「限定的」と見るが、議会の勢力図は関税政策、貿易協定、エネルギー・産業関連法に影響を与え、金属の需要とサプライチェーンを左右する。この選挙は、トランプ前大統領時代の関税政策の延命か修正かの分岐点となる可能性がある。

FRBの金利決定：新FRB議長ケビン・ウォーシュ氏は明確なタカ派姿勢を打ち出し、利下げ観測を後退させ、むしろ利上げ観測を呼び込んでいる。ベースメタルは2026年7月のFRBの利上げ見送りを受けて上昇したが（銅、アルミ、亜鉛が上昇）、市場は依然として警戒を続けている。金利上昇は一般的に産業需要を冷やし、ドル高を通じて商品価格を押し下げるからだ。イラン紛争に起因するインフレのフィードバックループ（エネルギーコスト上昇、供給混乱）がFRBの政策判断をさらに複雑にしている。6月のFOMC議事録では、2026年の利上げの可能性をめぐり委員会が9対8で深く分裂していることが明らかになった。

その他の重要政策要因：

• 銅輸入に対する米国第232条関税リスクが供給懸念を強めている。
• 減税延長への期待（トランプ政権時の政策）は、消費者支出を押し上げる一方で、財政赤字を拡大させ、ドルと金利見通しに影響を与える可能性がある。
• 2025年のトランプ政権による関税の大嵐の影響がサプライチェーンを再編している。

結論

ウッドマッケンジーが下方修正した90万トンのアルミニウム不足は、最悪のシナリオを免れたという点で「良いニュース」だが、それでもなお市場は供給不足である。硫黄危機は、ホルムズ海峡の封鎖と輸出禁止が続く限り、構造的なコスト上昇要因として残る。銅の断片的な予測レンジ（深刻な赤字から緩やかな黒字まで）は、市場がまさにナイフエッジの上で均衡していることの警告だ。これに米中間選挙という未知の変数とタカ派的なFRBが加われば、2026年は安定ではなく、持続的な価格変動の年になるだろう。投資家とサプライチェーン管理者は、LME（ロンドン金属取引所）の在庫と同様に、硫黄の在庫動向を注視すべきである。