金価格27％下落：調整局面か、強気相場の終焉か

アナリスト予想は真っ二つ

ウォール街の主要銀行は金の行方について見解が大きく分かれている。

ゴールドマン・サックス

2026年末目標： 4,900ドル（2026年6月の5,400ドルから下方修正）

ゴールドマンは金は今後12ヶ月横ばいと見ており、中央銀行の需要が下支えになるとしている。FRBによる最初の利下げは2027年6月と予想している。

ドイツ銀行

ベースケースの適正価格： 約4,700ドル。第4四半期予想：4,600ドル。
弱気シナリオ： FRBが3～4回の利上げを実施した場合、3,800ドル。

ドイツ銀行は2026年6月、第3四半期の予想を22%下方修正し4,300ドルとした。しかし、8月初旬の時点でも、金は「爆発的な局面」にあり、適正価格は現在の水準を大きく上回るとしている。

JPモルガン

2026年末目標： 6,000ドル（6,300ドルから引き下げ）。2027年目標：6,300ドル。極端なシナリオ：8,000ドル。

JPモルガンは2026年の平均価格予想を5,243ドルに引き下げたが、年末目標は維持した。ただし、7月初めには第4四半期の予想を約25%引き下げ4,500ドルとしており、目標価格と短期的な現実の間に乖離が生じている。

重要な注意点： JPモルガンの6,000ドルという年末目標は2026年前半に設定されたものだ。7月初めまでに同行は第4四半期の予想を約4,500ドルに引き下げており、目標価格と短期的な現実の間には乖離がある。ドイツ銀行の3,800ドルという弱気シナリオはベースケースではなく、あくまで downside scenario（下振れシナリオ）であり、同社の適正価格は約4,700ドルである。

構造的な強気相場の論拠

急激な調整にもかかわらず、いくつかの構造的要因は、今回の下落が長期的な上昇トレンド内の調整であり、周期的な天井ではないという主張を支持している。

• 中央銀行の買い入れが構造的な下支えに。2022年のロシア準備資産凍結をきっかけにした、ドル準備資産からの多様化の動きは続いている。JPモルガンの予想は、公式の中央銀行買い入れ統計が実際の需要を15分の1に過小評価しているという見方に基づいている。ゴールドマンの強気シナリオも、「新興国中央銀行の多様化」を基盤としている。

• ドイツ銀行の「爆発的フェーズ」理論。ドイツ銀行によれば、金は2024年8月から始まった構造的な価格行動フェーズにあるという。金と商品の相対価格比率を調整すると、適正価格は年末まで現在の水準を大きく上回るとしている。

• 競合する資産へのシフトはなし。2013年のテーパー・タントラム（量的緩和縮小観測による金利急騰）が金の強気相場を決定的に終わらせたのとは異なり、今回の売りは金利とタイミングのショックによるものであり、中央銀行の需要や地政学的なドル離れ、財政懸念といった構造的な変化によるものではない。

注目すべきテクニカル水準

• 4,200ドルのレジスタンス。金は7月中旬に一時この水準を回復したが、維持できなかった。現在は短期的な上値抵抗線として機能している。
• 200日移動平均線（約4,490ドル）。金は2026年6月、2023年10月以来初めて200日移動平均線を下回って引けた。この水準を再び回復できれば、調整局面終了の最初のテクニカルシグナルとなる。
• 心理的サポートライン4,000ドル、下限は3,976～4,000ドル。 buyers（買い手）は7月17日に4,000ドル以上での引けを死守した。3,976ドルを明確に下回れば、ドイツ銀行の弱気シナリオ3,800ドルへの道が開かれることになる。

結論：調整局面か、強気相場の終焉か

今回の下落は、長期上昇トレンドにおける正常な調整局面と位置付けるのが妥当だが、典型的な強気相場の調整幅（10～15％）を超えているため、トレンドの信頼性をより厳しく問うものとなっている。

調整局面であるという論拠： 中央銀行の買い入れは依然として構造的な需要である。FRBのタカ派姿勢はタイミングと金利サイクルの問題であり、永続的な政策転換ではない。最も強気な2つの銀行（JPモルガン、ドイツ銀行）は、2026年後半から2027年にかけて金価格が現在の水準を大きく上回ると見ている。複数年にわたる強気相場での28％の下落は極端ではあるが、前例がないわけではない。金は2008年に約30％調整した後、10年にわたる上昇トレンドを再開している。

強気相場終焉の論拠： FRBが実際に利上げを実施した場合（据え置きではなく）、米国の実質金利はさらに上昇し、欧米のETF経由の投資需要は枯渇し続け、重要なサポートラインである3,976ドルを出来高を伴ってブレイクする可能性がある。このシナリオでは、1月の高値が「blow-off top（抻上げ天井）」だったことが確定するだろう。ドイツ銀行の弱気シナリオ3,800ドルは、FRBによる3～4回の利上げを明確に前提としている。

現在の市場は、これら2つのシナリオの中間辺りで推移している。今後4～6週間のCPI発表、ウォーシュ議長の議会証言、そしてホルムズ海峡情勢の緊迫化の行方が、どちらのシナリオが現実となるかを決定するだろう。