銅価格が1トン1万4000ドル突破：米国関税裁定取引が世界市場を歪める

なぜ銅価格は1トン14,000ドルに迫るのか？

鉱山供給の混乱。 フリーポート・マクモラン社のグラスベルグ鉱山での不可抗力（フォース・マジュール）宣言により、2025年から2026年にかけて約52万5,000トンの供給が失われ、世界の供給過剰予測は一転して不足に転じました。他の主要鉱山での混乱や製錬所での精鉱不足も、不足をさらに深刻化させています。

ファンダメンタルズ vs. 投機。 ファンドマネージャーが銅の買い持ちに回帰したことで、元々逼迫していた実需の思惑に金融的な勢いが加わりました。しかし、JPモルガン、S&Pグローバル、ゴールドマン・サックスなどのアナリストは、価格は実際の需要に比べて「行き過ぎ」であり、ゴールドマン・サックスは2026年後半の反落を予想しています。

マクロおよび地政学的な追い風。 AIデータセンター、電力網、EVからの需要増加が長期的な強気材料となる一方、米国主導の中東紛争により主要な航路が混乱し、供給が引き締まっています。

記録的な米国輸入とCOMEX-LME裁定取引

COMEXとLMEの価格差（スプレッド）は、世界の銅フローにおいて最も破壊的な要因となっています。

2025年の米国輸入は80%増加し、過去最高の164万トンに達しました。これは、精製銅への関税が予想されたことにより生じた裁定取引の機会を、トレーダーが活用したものです。2026年に入っても流入は加速していますが、関税の明確化が遅れるたびにプレミアムは縮小することがありました。

COMEX在庫は過去最高の65万2,200トンに達し（2025年2月の約8万トンから増加）、一方で米国以外のLMEや上海先物取引所（SHFE）の在庫は減少しています。2026年6月末時点で、確認可能な精製銅の半分以上が米国市場に集中していました。

裁定取引は断続的に再開。 COMEXのLMEに対するプレミアムは、2026年5月下旬に関税観測の再燃により1トン当たり500ドル以上に再拡大しましたが、ホワイトハウスが決定を先送りすると急縮小し、再び拡大するという動きを繰り返しています。

世界の在庫とバックワーデーション：豊富なのに希少性を価格に反映

市場は逆説的な状況にあります。

世界の取引所在庫（LME+COMEX+SHFE）は2026年初頭に110万トンを超え、2003年以来の高水準となり、2026年半ばには120万トン近くに達しました。これは本当の世界的な不足ではなく、関税裁定取引によって引き起こされた地理的なミスアロケーションです。

非米国在庫は減少。 COMEX在庫が増加する一方、米国以外のLMEやSHFEの在庫は急減し、地域的な逼迫が生じ、それらの契約ではバックワーデーション（先高感）が生じています。

ロイターはこの状況を「豊富なのに希少性を価格付けしている」 と表現しました。LME価格は、全体的な供給量ではなく、金属がどこにないか（米国以外）への懸念を反映しているのです。

トランプ政権による精製銅関税決定の現状

関税制度はすでに段階的に一部導入されており、精製銅への関税も段階的に導入されることが決定しています。

• 2025年7月30日（2025年8月1日発効）： トランプ大統領は、銅の半製品（パイプ、線、棒、板）と銅集約的な派生物に対し50%の232条関税を課しましたが、この段階では精製銅（カソード）は明示的に除外されました。

• 2026年4月2日（2026年4月6日発効）： 2度目の大統領布告により、ほとんどの銅製品に一律50%の関税が課され、商務長官の勧告に従い、精製銅への段階的関税（2027年に15%、2028年に30%に引き上げ）が導入されました。

• 2026年6月1日： さらなる布告で関税構造が再度調整され、精製銅への段階的関税の道筋が確認され、原産地規則と派生品の適用範囲が強化されました。

• 現在の状況（2026年7月下旬時点）： 精製銅に関する「係争中の」主要な決定は、関税が課されるかどうかではなく、いつ、どのような税率で課されるか、という点に移っています。2027年からの15%の精製銅関税開始は既定路線のように見えますが、一部の市場参加者は、政権が前倒しまたは遅延させる可能性があると見ています。

予想される市場結果：関税が課された場合 vs. 撤回された場合

精製銅関税が課された場合（基本シナリオ：2027年に15%、2028年に30%）

• COMEXプレミアムは継続または拡大。 米国の買い手は国内産の銅に対して構造的なコスト優位性を持つことになり、COMEXはLMEに対して持続的なプレミアムを維持するでしょう。
• 米国在庫は高止まり、その他の地域はさらに逼迫。 米国への銅輸送インセンティブが継続し、LMEとSHFEの在庫は減少し、非米国契約におけるバックワーデーションが強化されます。
• 短期的な価格サポート、後日の調整。 ゴールドマン・サックスは、2026年半ばに関税が明確化されると、投機的なバブルが除去され、価格は記録的な高値から後半に下落すると予想しています。ただし、関税自体が米国価格の下限を提供することになります。
• 構造的な市場分断。 ロイターは、この混乱が「米国と国際的な銅市場の構造的な分断」につながり、価格と在庫配分に永続的な乖離が生じるリスクを警告しています。

精製銅関税が撤回または大幅に延期された場合

• COMEXプレミアムは崩壊。 裁定取引の機会は急速に閉ざされ、輸送中または米国倉庫に保管中の金属の価値は急落するでしょう。
• 大規模な在庫調整。 米国の銅在庫は、金属が再輸出または値引きされ、世界市場にあふれることで解消され、LME価格に大幅な下押し圧力がかかります。
• 急激な価格修正。 ゴールドマン・サックスなどのアナリストは、関税が撤回された場合、現在の価格に組み込まれている「関税プレミアム」が蒸発し、LME価格は1トン12,000ドルを大きく下回ると予想しています。
• 一時的な供給過剰とファンダメンタルズの再確認。 関税による歪みがなくなれば、市場は真の供給不足（鉱山の混乱）と需要成長（AI、電化）に再び焦点を当てることになりますが、価格水準は現在よりも大幅に低いものになるでしょう。