SKハイニックス7月29日決算：AIメモリースーパーサイクルは本物か、市場が問う持続可能性

重要な注意点：コンセンサスは下方修正された

7月13日、KISのアナリスト、チェ・ミンソク氏は第2四半期の営業利益予想を60.4兆ウォンに引き下げた。理由として、コモディティDRAMの価格上昇の鈍化と、HBM（高帯域幅メモリ）の構成比上昇によるブレンドASP（平均販売価格）の伸び悩みを挙げている。KISは第2四半期のDRAMブレンドASP上昇率予想を前期比50%から28.9%に、コモディティDRAMのASP上昇率を同60.6%から34.2%にそれぞれ下方修正した。これは、販売数量が急増しているにもかかわらず、高価格のHBMの構成比が高まることで、全体の平均価格が押し下げられる「HBMミックス効果」を反映したものだ。この下方修正は株価の急落を引き起こし、SKハイニックスの株価はこのニュースで最大12%下落した。こうした経緯から、7月29日の決算発表は特に重要度が増している。

第1四半期（2026年1-3月期）の記録的な業績

SKハイニックスは第1四半期に、売上高52.6兆ウォン、営業利益37.6兆ウォン、営業利益率72% という記録的な業績を達成した。利益は前年同期から約5倍に急増し、AIメモリーブームの最大の恩恵を受ける企業としての地位を確立した。第1四半期決算説明会でキム・ウヒョンCFOは、高帯域幅メモリ（HBM）の需要は今後3年間、供給を上回り続けると述べている。

NASDAQ上場の余波：記録的な資金調達と急激な株価修正

• SKハイニックスは2026年7月10日、NASDAQに上場。1億7,790万株の米国預託株式（ADR）を1株当たり149ドルで発行し、約265億ドルを調達した。これは、世界史上2番目に大きい株式売出額であり、スペースXに次ぐ規模となる。
• 上場初日、ADRは約12.8～13% 急騰。終値は168.01ドルだった。
• しかし、株価は上場前の数週間で既に過去最高値から約25%下落しており、その後も下落傾向が続いた。7月13日のKISによる下方修正は更なる売り圧力となった。
• 韓国ソウル市場では7月13日、株価が過去最大の15.4%安を記録。Business Insiderは13.2%の下落と報じている。具体的な株価水準（299万ウォン→176万ウォンなど）は入手可能な情報源では直接確認できなかったが、ピークからの大幅な下落が確認されている。

AIメモリースーパーサイクルの原動力

• コモディティDRAMの価格上昇：KISがASP見通しを下方修正したとはいえ、DRAM価格は依然として非常に高い水準にある。モルガン・スタンレーは2026年の平均DRAM価格が62%上昇すると予想していた。
• HBMにおける圧倒的なリーダーシップ：SKハイニックスは、エヌビディアのAIアクセラレーター向け高帯域幅メモリ（HBM）の支配的なサプライヤーであり、需要は供給を上回っている。バンク・オブ・アメリカはSKハイニックスを2026年のグローバルメモリー業界の「トップピック」に選び、「1990年代のブームに匹敵するスーパーサイクル」と予測している。
• エンタープライズSSD需要：NANDフラッシュ市場の力強い回復と、北米のクラウドサービスプロバイダーからのエンタープライズSSD受注急増が、第2の成長エンジンとなっている。S&P GlobalはNANDフラッシュの売上高が前年比330%増加すると予想している。

持続可能性を巡る投資家の懸念

メモリー業界に伝統的に付きまとう好況と不況のサイクルが最大の懸念材料だ。アナリストは、サムスン電子とSKハイニックスによる今後10年間で数千億ドルに上る巨額の設備投資が、将来の供給過剰と急激な市場低迷のリスクを高めると警告している。ロイターは、半導体工場の建設と生産開始には数年を要するため、新たな生産能力の多くは次の10年の中盤まで稼働しないと指摘している。

SKグループ会長のチェ・テウォン氏自身も2026年7月、現在のAIメモリー価格は「高すぎる」と発言。業界は短期的な価格支配力の最大化ではなく、供給拡大に焦点を当てるべきだと主張し、高騰する価格が競争リスクを招く可能性に警鐘を鳴らした。

SKハイニックスの株価の変動性、特に同社がAIメモリー事業のペースを落とす可能性を示唆した後のKOSPIにおける過去最大の急落は、「過度な泡立ち」の証拠であり、上昇相場の持続可能性に疑問を投げかけるものだとの指摘もある。

一部のアナリストは、AIが従来の循環パターンを構造的に打破した（「サプライヤー主導の供給不足サイクル」が2027年まで続く可能性）と主張する一方、市場がピーク利益の先を見ようとしないのは、典型的な後期サイクルのシグナルだと警告する声もある。ドイツ銀行は投資家に対し「AI関連の混乱に引き続き備えるべき」とアドバイスしている。

7月29日に注目すべきポイント

7月29日の決算発表は、AIメモリーブームの真価が問われる重要な試金石となる。議論の中心は「需要は強いか」から**「2027年以降、価格支配力、HBMリーダーシップ、供給規律はどの程度持続可能か」**へと移行している。主な注目点は以下の通り。

1. 営業利益は約60～65兆ウォンのレンジに達し、営業利益率は75～77%に迫るか？
2. KISの下方修正は、HBMミックスがASPに与える影響を正確に捉えていたか？
3. サムスン電子がHBM生産を本格化させる中、SKハイニックスはHBM市場での支配的地位を維持できるか？

これらの問いに対する答えが、AIメモリースーパーサイクルの行方を左右することになる。