中国の備蓄放出と輸入削減が原油高を抑制——2026年ホルムズ海峡危機の知られざる安定化要因

危機前の中国の備蓄状況

中国は2026年に入る時点で、商業用と戦略用を合わせた原油備蓄を推定約14億バレル保有していた。これは2025年を通じて1日あたり約110万バレル（mb/d）を積極的に買い増した結果である。この備蓄量は、同年12月時点で約4億1300万バレルだった米国の戦略石油備蓄（SPR）の3倍以上に相当する。

オックスフォードエネルギー研究所は、中国の総原油在庫を11～13億バレルと推定し、これは110～140日分の輸入カバーに相当するとしている。中国の原油輸入の約45～50％がホルムズ海峡を経由していたため、この備蓄は極めて重要な緩衝材となった。

価格上昇を抑制したメカニズム

中国の危機対応は、備蓄取り崩しと新規輸入削減の2つの手段を組み合わせたものだった。これにより、世界市場から十分な需要が取り除かれ、より深刻な価格高騰が防がれた。

1. 備蓄取り崩しによる輸入代替。 中国は2026年3月には早くも商業備蓄の取り崩しを開始。コンサルタント会社のFGE NexantECAは、4～6週間で最大1 mb/dの取り崩しを予測した。6月までに在庫取り崩し量は平均約1 mb/dとなり、ホルムズ海峡経由で受け入れられなくなった原油の約3分の1を補填した。

2. 原油輸入が10年ぶりの低水準に急落。 中国は原油輸入を2026年2月の11.7 mb/dから、5月下旬には9 mb/d未満に削減。さらに6月には10年ぶりの低水準となる約7.12 mb/d（2927万トン）まで落ち込んだ。海上輸送による輸入は5月には約6.6～6.7 mb/dまで減少した。この約4～5 mb/dの需要減少は、合計で12～15 mb/dと推定された中東からの供給途絶の約3分の1を吸収したことになる。JPモルガンのアナリストは、中国の輸入削減が世界の原油輸入減少全体の約74％を占め、これは「不均衡な」貢献であり、原油価格を「驚くほど安定」させたと分析している。

3. より深刻な価格高騰の防止。 ブレント原油は4月下旬に126ドルを超えたものの、多くのアナリストが予想したような高水準には達しなかった。Fortuneは、価格が長期にわたって100～104ドルを下回ったのは「アナリストは中国の貿易活動に感謝すべきだ」と報じている。CNBCは、北京の輸入削減と備蓄放出の決定が「供給ショックを緩和」し、米国のSPR放出やIEAの協調した4億バレル放出と並んで「極めて重要な」安定化の役割を果たしたと指摘している。

アナリストの見解：備蓄の状況と輸入削減の影響

• 備蓄は取り崩し後も「比較的堅調」を維持。 MUFGアメリカズは、中国の戦略的立場は米国のSPR（40年ぶりの低水準にまで減少）よりもはるかに強いと指摘した。ブルームバーグは、商業在庫を取り崩した後でも、6月時点で中国は商業用と戦略用を合わせて依然として約12億バレルを保有していたと報じている。

• 輸入削減は「最大の単一需要緩衝材」 と表現され、3月から6月にかけての原油価格上昇を抑えた。Semaforのアナリストは、中国の大幅な輸入削減決定は、ホルムズ海峡封鎖自体と「同様に市場のファンダメンタルズにおける重要な要素」になったと述べている。

• 7月上旬の海峡再開後、ブレント原油は約70.78ドル、WTIは約67.74ドルまで下落した。モルガン・スタンレーは2週間で2度の石油価格予想を下方修正し、中国の弱い輸入を一因とする供給過剰の可能性を警告した。

今後の購入パターンの見通し

2026年後半から2027年にかけての補充が見込まれる。 ロイターは2026年7月、中国政府を含む各国政府が危機時の取り崩しで枯渇した緊急備蓄を補充するため、2028年にかけて数百万バレルを購入する見込みだと報じた。アナリストは「低い原油価格が中国の備蓄購入を促す可能性がある」とし、「SPRの補充は価格の下値を押し上げる」と分析している。この補充により、2026年第4四半期には1日あたり50万6000バレルの追加原油需要が発生し、2027年にはさらに増加する可能性がある。

ブルームバーグは7月13日、中国政府が燃料輸出規制を緩和し、製油所の稼働率を引き上げ、中東からのスポット供給を積極的に調達していることから、中国の原油輸入は「回復に向かう公算が大きい」と報じた。アナリストやトレーダーは、2026年後半に戦略的備蓄が再開されると予測している。

アナリストが指摘する主要リスク： 中国が買い手として市場に復帰すれば、価格を抑制してきた最大の需要緩衝材が失われる。OilPrice.comは、中国の原油購入再開は「3月から6月にかけての原油価格上昇を抑制した最大の単一需要緩衝材」を除去することになり、北京が備蓄を再開するにつれて上昇圧力が生じる可能性があると警告している。

ただし、短期的な逆風も残っている。多くの中国の製油所が2026年半ばまで定期修理を予定しており、精製マージンの低さが回復のペースを遅らせる可能性がある。6月には、中国の精製業者は海峡再開を見据えてスポット購入を一時停止しており、回復は即時的ではなく段階的になる可能性を示唆している。