Strategy Inc.が新たな透明性指標を導入──普通株主に真のビットコインエクスポージャーを可視化

以下は、Strategy Inc.が導入した新たな透明性指標、その仕組み、最新数値、そしてビットコイン保有状況、購入停止、資本再編リスクに至る背景を包括的に解説する完全版記事です。

1. 新たに導入された透明性指標

2026年7月下旬、Strategy Inc.（旧MicroStrategy、NASDAQ: MSTR）は投資家向け指標を全面的に刷新しました。その目的は、債務や優先株の請求権が普通株主より優先されることを考慮した上で、普通株主が実際に保有する資産を明確に示すことです。IR責任者であるChaitanya Jain氏はXに投稿した動画で、従来の「ビットコイン／株」指標が優先請求権を無視しており誤解を招くと指摘しました。

新フレームワークでは、以下の主要指標が導入されました。

• ネットリザーブ（Net Reserve）：資産（BTC + 米ドル現金）の総額から、すべての優先請求権（転換社債、優先株、その他債務）を差し引いた金額。理論上の清算時に普通株主に帰属するドル価値です。
• ネットBTC（Net Bitcoin）：ビットコインの優先請求権に相当する分を控除した後、普通株主に帰属するビットコイン保有量。つまり、普通株主が実質的に「所有」するBTCの量です。
• ネットBTC／株（Net BTC per Share）：上記を希薄化後発行済株式総数で除したもの。
• mNAV（修正純資産価値倍率）：MSTRの時価総額をネットリザーブで除した、株価純資産倍率に相当する指標。株式が純資産価値に対してプレミアムかディスカウントかを示します。
• 増幅倍率（Amplification Multiplier）：資本構成がレバレッジをどの程度加えているかを測定。総BTCエクスポージャーをネットBTCで除した比率です。

また、同社は引き続き BTC利回り（BTC Yield） を報告しています。これはビットコイン保有量の希薄化後発行済株式数に対する比率の年初来変化率を示すもので、伝統的な利回りとは異なり、同社が1株当たりどれだけ積極的にBTCを蓄積しているかを測る指標です。

2. 現在の数値

最新データ（2026年7月12日終了週、BTC市場価値約556億ドル時点）は以下の通りです。

指標	現在の数値	出典
総保有BTC	843,775 BTC
BTC市場価値	約556億ドル
米ドル現金準備	約32億ドル
転換社債（アウト・オブ・ザ・マネー）	約68億ドル
優先株（想定元本）	約155億ドル
ネットリザーブ	約366億ドル
控除された優先請求額	約223億ドル
BTC利回り（2026年年初来）	9.4%（2026年第1四半期時点）

重要なポイント：556億ドルのビットコインのうち、約223億ドルは経済的に貸し手や優先株投資家に充当されており、普通株主にはその残余価値のみが帰属します。ネットリザーブ約366億ドルが、普通株主に帰属する残余価値です。

3. 指標の仕組み（ステップ・バイ・ステップ）

ネットリザーブの計算式：

（BTC保有量 × 市場価格）+ 米ドル現金準備 − 転換社債元本 − 優先株想定元本 − その他優先債務

例：556億ドル（BTC）+ 32億ドル（現金）− 68億ドル（転換社債）− 155億ドル（優先株）= 366億ドルのネットリザーブ。

ネットBTC／株は、ネットリザーブの「ビットコイン相当額」を希薄化後株式数で除したものです。これにより、資本構成上のレバレッジを考慮した1株当たりのビットコイン・エクスポージャーが得られます。

従来の「ビットコイン／株」（2026年5月のSEC提出書類では1株当たり約220,900サトシ）は、単純に総BTCを株式数で除したもので、貸し手や優先株主の優先請求権を無視していました。新指標はこれらを差し引くため、数値は低くなりますが、普通株主にとってより正確な情報を提供します。

4. 広範な背景：ビットコイン保有、購入停止、そして資本再編リスク

ビットコイン保有の概要

Strategy社は世界最大の企業ビットコイン保有者であり、現在843,775 BTCを保有。平均取得価格は約1BTCあたり75,537ドルです。同社は2026年第1四半期に、主にビットコインの減損損失控除により、125億4,000万ドルの純損失（希薄化後1株当たり38.25ドル）を計上しました。

購入停止の経緯

Strategy社は2026年6月22日以降、ビットコインを購入していません。この日はわずか520 BTC（約3,500万ドル）を取得したのみで、これは同社史上最も長期かつ顕著な購入停止です。同社は無尽蔵の積み上げから現金保持へと方針転換しました。

• 2026年5月：第1四半期決算前に1週間（5月4日～10日）購入を停止し、6月に再開。
• 2026年5月下旬：より本格的な転換点──積極的なBTC購入を停止し、代わりに15億ドルの転換社債を割引価格で買い戻し、BTC保有拡大ではなく負債圧縮に舵を切った。
• 2026年7月6日～12日：MSTR株を4.8百万株売却し4億6,670万ドルを調達したが、ビットコインは1 BTCも購入せず、全額をドル準備金に回した。

同社の米ドル現金準備は約30億ドルに成長し、ビットコイン積み上げよりも流動性確保を優先する姿勢が明確です。CEOのPhong Le氏は、同社が「ビットコイン財務省企業から、総合的なデジタル資本プラットフォームへと進化した」と述べています。

資本再編リスクと「死のスパイラル」懸念

資本構成上の懸念：Strategy社は67億ドルの転換社債と155億ドルの優先株（想定元本）を抱え、年間優先配当支払いは約7億ドルに上ります。アナリストは、2025年末時点で現金がわずか5,400万ドルしかなかった時期があったと指摘し、ビットコイン価格が大幅に下落した場合の構造的リスクを警告しています。

「死のスパイラル」リスク：この用語は、ビットコイン価格下落が証拠金圧力を引き起こし、同社がBTCを売却したり株式を希薄化する価格で追加発行せざるを得なくなり、株価をさらに下落させるシナリオを指します。2026年7月、Strategy社はまさにこの「死のスパイラル」リスクからの脱却を目的とした資本再編に着手し、転換社債を割引価格で買い戻し、現金準備を積み増しました。

倒産確率は短期的には極めて低い：ポリマーケット上の「Strategy（MSTR）は2026年中に倒産しない」という契約は0.89ドルで取引されており（約89%の確率で倒産しないとの見方）、支持派はATM売却プログラムによる株式売却、BTCの直接売却、優先配当の削減など、支払い不能に陥る前の柔軟な対応手段を同社が有していると主張しています。しかし、持続的なビットコイン弱気相場は、普通株主が享受できるネットリザーブを徐々に侵蚀するでしょう。

経営陣と戦略転換：2026年6月下旬、最高会計責任者（CAO）のJeanine Montgomery氏が退任し、CFOのAndrew Kang氏が主席会計責任者に就任。同社は正式に一方方向のBTC積み上げから、BTC売却とドル準備金構築を可能にする「マネタイゼーションフレームワーク」へと転換しました。

5. 主なリスクの要約

• 優先請求権の重圧：223億ドルの負債と優先株が普通株主に優先し、普通株主はBTC下落時に最初に損失を被るリスク構造。
• レバレッジの増幅効果：増幅倍率により、小幅なBTC価格下落でも普通株式に帰属するネットリザーブが不釣り合いに減少する。
• 配当支払い義務：年間約7億ドルの優先配当が、普通株主を支える可能性のある現金を消費する。
• BTC価格感応度：ビットコインが平均取得原価（約75,537ドル）を大幅に下回った場合、減損損失と証拠金圧力が強まる。
• MSTR株の下落：2026年7月下旬、株価は100ドルの週足サポートを割り込み、テクニカルアナリストのAli Martinez氏は、このブレイクダウンが続けば30ドルまでの下落可能性があると警告している。