SpaceX株100ドルならAI価値は「ゼロ」、モルガン・スタンレーが警告

モルガン・スタンレーのバリュエーション・レンジは意図的に幅広く設定されている。

• 強気ケース: 1株600ドル（時価総額約8兆ドル）
• ベースケース（目標株価）: 1株300ドル
• 弱気ケース: 1株75ドル

この幅広さは、SpaceXがAIと軌道コンピューティングの野望をどのように（そして果たして）収益化できるかについての極度の不確実性を反映している。モルガン・スタンレーのベースケースでさえ、巨額のリスクを内包している。同社は約6720〜7000億ドルもの資金調達リスクを開示し、2035年までフリーキャッシュフローがプラスにならないと予測している。

急落の軌跡：225ドルから113ドルへ、わずか5週間

SpaceXのIPO後の旅はまさにジェットコースターだった。同社は2026年6月12日にIPO価格135ドルで上場し、初値150ドル、6月16日には最高値225.64ドルを記録——上場からわずか4営業日でIPO価格から67%も急騰した。

しかし、反転は急だった。6月23日までに株価は1日で16%下落し約154.60ドルとなり、時価総額は6000億ドル以上消失。7月24日にはSPCXは約113ドルで推移し、上場来安値に近づき、IPO価格を大きく下回った。IPO後の上昇分は完全に失われた。

記録的なロックアップ期限：1160億ドル相当の株式が売却可能に

さらなる下落要因はまだ先にあるかもしれない。SpaceXは上場後初の四半期決算を2026年8月4日に発表する予定だ。その2日後の8月6日、最初のロックアップ（株式売却制限）期間が終了し、インサイダーや従業員は約9億1150万株——現在の株価で約1090億〜1230億ドル相当——を売却できるようになる。

この規模を理解するために：この1回のロックアップ解除だけで、大型株の典型的なロックアップ解除規模の約68倍に相当する。2026年12月までの累積ロックアップ解除により、取引可能株式数は発行済み株式数の**40%**に達する。

この供給過剰が、アナリストが継続的な下落圧力を予想する主な理由だ。モルガン・スタンレーも指摘するように、多くの投資家はまさにこのロックアップ株が市場に出回るタイミングで株価が100ドルに達すると予想している。

バリュエーションの内訳：サム・オブ・ザ・パーツ（部分価値合計）の考え方

モルガン・スタンレーの警告は、シンプルなサム・オブ・ザ・パーツの枠組みに基づいている。同社のモデルは、SpaceXの各事業部門に価値を割り当てている。

• 300ドル（モルガン・スタンレー目標株価）: AI事業は substantial に評価されている。コアのロケット打ち上げとStarlink事業だけではこの価格を支えられないため、プレミアムはすべてAIインフラと軌道コンピューティングから生じる。
• 約113ドル（現在の株価）: AIの価値はすでに大幅に割り引かれている。
• 100ドル: ロケット打ち上げとStarlink事業が株価のほぼ全額を吸収し、AIにはゼロまたはマイナスの価値しか残らない。

モルガン・スタンレーのアナリスト、アダム・ジョナスは明確に述べている：「弱気な投資家心理と、ほぼ変わらないファンダメンタルズの間の現在の乖離は、SpaceX株にとって魅力的なエントリーポイントを生み出していると我々は考える」。言い換えれば、同社はSpaceXの根本的なAIストーリーに対して強気を維持している——しかし市場は、そのストーリーが存在しないかのように価格をつけているのだ。

結論

100ドルという価格水準はSpaceXにとって重要な分岐点だ。株価がそこまで下落した場合——そして多くのアナリストは、8月初旬にロックアップ株が市場に殺到するタイミングでまさにそうなると予想している——モルガン・スタンレーのモデルによれば、投資家はSpaceXのロケットとStarlink事業を適正価格で購入し、AI事業を事実上「おまけ」として手に入れることになる。

これが絶好の買い場となるか、それともバリュー・トラップ（罠）となるかは、SpaceXが実際に軌道コンピューティングのビジョンを実現できるかどうか——そして、2035年までフリーキャッシュフローがプラスにならない中、約7000億ドルもの資金調達の難関を乗り越えられるかどうかにかかっている。