中国半導体メガIPO、CXMT上場前から暗号資産市場で370%プレミアム—Hyperliquidが示す新たな価格発見の形

この6ドルという買い注文価格をベースにすると、CXMTの理論上の時価総額は約2.7兆人民元（約3700億ドル）に達する。これは、中国工商銀行（ICBC）の時価総額をも上回る水準だ。

ただし、大きな注意点がある。 CXMTのパーペチュアルは2026年7月15日に上場されたばかりで、流動性や価格発見はまだ初期段階にある。6ドルという価格はあくまで初期の注文簿の活動を示すものであり、確定した市場価格ではない。

なぜこれほど高いプレミアムがつくのか

IPO前パーペチュアルに高いプレミアムがつく背景には、レバレッジ投機と「アクセス難易度」が関係している。CXMTは中国を代表するDRAMメーカーであり、2025年時点で世界第4位、世界シェア約7.7%を誇る「国家チャンピオン」企業だ。一般の個人投資家や海外投資家はIPO割当を受けることが事実上できない。そのため、オンチェーン市場が「強気の賭け」ができる唯一の場となり、プレミアムの発生につながっている。

Hyperliquidの実績：過去のIPO前パーペチュアルが示す精度

HyperliquidのIPO前パーペチュアルは、これが初めてではない。過去2つの事例で、その価格精度は実証済みだ。

• Cerebras（CBRS）：ナスダック上場の1時間前、HyperliquidのCBRSパーペチュアルのVWAPは354.54ドル。実際の初値350ドルとの乖離はわずか**1.3%**だった。一方、伝統的な未公開株取引プラットフォームであるForgeやEquityZenでは、最大35%もの誤差が生じていた。
• SpaceX（SPCX）：SPCXパーペチュアルはSpaceXのIPO価格135ドルに対して約162ドルで推移（約20%のプレミアム）。実際のナスダッククロス（最初の売買が成立した価格）の1分前、Hyperliquidのパーペチュアルは158.88ドルで、クロス価格150ドルとの差は9ドル未満だった。

Cerebrasの事例は特に重要だ。Hyperliquidのオーダーブック駆動型の価格設定は、公式のIPO初値を正確に予測できるだけでなく、場合によっては伝統的な未公開株取引市場よりも正確であることを示した。

Hyperliquidの立ち位置が示すもの

Hyperliquidは暗号資産ネイティブの領域をはるかに超えつつある。永久先物のオープンインタレストは100億ドルを突破。株式連動型、コモディティ、合成IPO前契約の追加により、世界第3位の永久先物取引所に成長した。Talosのレポートによると、このうち約40億ドルはHIP-3市場によるものだ。

今回のCXMT上場は、主に欧米中心だったDEXが中国の大型株公開にまで進出したことを意味する。全暗号資産プラットフォームにおけるIPO前パーペチュアルの累積取引高は27億ドル、オープンインタレストは3億8500万ドルに達しており、オンチェーンデリバティブが伝統的株式の価格発見において無視できない存在になりつつあることが示されている。

リスクと限界

IPO前パーペチュアルは、レバレッジをかけた変動の大きい商品である。実際の株式（エクイティ）を表すものではなく、保有者に株式、割当、所有権は一切発生しない。価格は投機熱やレバレッジによってファンダメンタルズから乖離する可能性がある。CXMTのパーペチュアルは登場したばかりで、6ドルの買い注文価格は流動性が高まれば大きく変化するだろう。なお、CXMTの実際の上場日は2026年7月27日、上海STAR Marketである。