日本ペイント、アクゾノーベル装飾塗料事業に86億ドル提案も、アクゾ取締役会は拒否—アクサルタとの統合を優先

ここでは、世界的な塗料・コーティング業界で進行中のこの一連の動きについて、ソースに基づいた詳細を説明します。

装飾塗料事業（Dulux）への約75億ユーロの提案

日本ペイントホールディングスは、アクゾノーベルの装飾塗料事業（有名ブランド「Dulux」を含む）の買収に関して、複数の条件付き・非拘束的提案を行ってきました。その示唆する企業価値は75億ユーロ（約86億ドル）に上ります。東京に本社を置く同社は、2026年7月13日の約3週間前に最初のアプローチを行い、その週に評価額が同額の2回目の提案を行いました。この提示額は、同事業の2026年EBITDA予想の約12倍に相当します。アクゾノーベルは2026年7月13日、これらの提案を正式に確認しました。

アクゾノーベル取締役会が提案を拒否した理由

アクゾノーベルの取締役会は日本ペイントの提案を拒否し、2025年11月18日に発表したアクサルタとの全株式交換による対等合併計画を引き続き全会一致で推奨しています。取締役会が示した理由は以下の通りです。

• 過小評価 – アクゾノーベルは、75億ユーロの提案は装飾塗料事業を「大幅に過小評価している」と述べています。
• 確実性と実行リスク – この提案は非拘束的かつ条件付きでした。取締役会はアクサルタとの合併契約の「優れた確実性」を優先しました。
• 戦略的整合性 – アクゾノーベルの取締役会は、アクサルタとの合併により、よりバランスが取れ、多様化したグローバルコーティングリーダーが生まれると考えています。一方、一部事業の売却は会社を断片化させると見ています。

より広範な共同提案（2026年5月）：日本ペイントとシャーウィン・ウィリアムズ

今回の装飾塗料事業だけの提案は、より大きな買収合戦の第3幕に当たります。2026年5月、日本ペイントとシャーウィン・ウィリアムズは共同で、アクゾノーベルの全株式を取得し分割するための全額現金による2つの提案を提出しました。主な詳細は以下の通りです。

• 提示価格：1株当たり73ユーロ。これはアクゾノーベルの直前終値52.52ユーロを39%上回るプレミアムです。
• 総額：約125億ユーロ（約145億ドル）。
• 分割計画：この共同提案では、日本ペイントがアクゾノーベルの装飾塗料事業（Duluxなど）を取得し、シャーウィン・ウィリアムズがアクゾノーベルのパフォーマンスコーティング事業およびその他の産業事業を取得する計画でした。
• 拒否：アクゾノーベルの取締役会は両方の共同提案を拒否しました。理由として、過小評価、規制上の不確実性、統合された会社を分割するリスクを挙げています。
• 結果：2026年6月3日、日本ペイントとシャーウィン・ウィリアムズは共同での買収追求を正式に終了し、アクゾノーベルがアクサルタとの統合を進めることを可能にしました。

この失敗した共同提案の後、日本ペイントは今回の装飾塗料事業のみを対象とした単独提案に方針転換しました。

統合後のアクサルタ・アクゾノーベル社の企業価値

2025年11月18日に発表された、アクサルタとアクゾノーベルの全株式交換による対等合併により、企業価値約250億ドルの統合会社が誕生します。その他の指標は以下の通りです。

• プロフォーマ売上高：約170億ドル
• 予想EBITDA：約33億ドル（約6億ドルのシナジー効果を含む）
• 所有比率：アクゾノーベル株主約55%、アクサルタ株主約45%
• 上場：当初はアムステルダムとニューヨークに二重上場、最終的には一本化予定
• 完了見込み：2026年後半から2027年初頭（規制当局および株主の承認を条件とする）

株主からの圧力と業界再編の意味合い

• 株主投票：アクサルタとの合併に関する株主投票は2026年8月5日に予定されています。この投票の数週間前に行われた日本ペイントによる新たな75億ユーロの提案は、株主に対して主要部門の現金化という選択肢を提示することで、アクサルタとの統合を混乱または頓挫させる試みと広く見なされています。
• アクゾ経営陣は協議に応じず：複数の情報筋によると、アクゾノーベルの経営陣は、日本ペイントの装飾塗料事業買収提案について協議に応じておらず、そのアプローチを株主に開示しませんでした。このことは一部の投資家を苛立たせ、株主活動家の動きを強める可能性があります。
• 世界的な統合の波：世界最大手の塗料会社2社による共同買収提案、それに続く単独提案、そして計画中のメガ合併という一連の流れは、世界的な塗料・コーティング業界における急速な統合サイクルを如実に示しています。業界は規模を軸に統合が進んでおり、トッププレイヤー（シャーウィン・ウィリアムズ、日本ペイント、アクゾノーベル、PPG）が、装飾用塗料と産業用塗料の両方でポジションを争っています。
• アクゾノーベル株主にとっての「選択肢」：アナリストは、日本ペイントの単独提案は、装飾塗料事業にとって評価額の下限と代替手段を提供するものであり、アクゾノーベルの取締役会に対し、アクサルタとの統合が優れた価値を提供することを証明するよう圧力をかける可能性があると指摘しています。