ゴールドマン・サックス、AI債務バブルが2026年の社債市場を圧迫と警告

ブライアン・ギャレット氏の「残忍な」市場警告

ゴールドマン・サックスのデリバティブ・トレーダー、ブライアン・ギャレット氏は2026年7月、市場横断的な警告を発した。彼は、大口のテクノロジー企業債で構成されるバスケットのクレジット・スプレッドがわずか1週間で22ベーシス・ポイントも拡大した一方、株式は依然として史上最高値近辺にあり、ボラティリティは最低水準にあると指摘した。

ギャレット氏は、株式市場は歴史的にクレジット市場からのシグナルを無視し続け、「突然注意を払い始めた時には、すべてが崩壊している」と警告している。

ゴールドマン自身のFICC（債券・通貨・商品）部門は、状況をさらに厳しく描写した。「投資適格級のクレジットにおいて、価格とセンチメントの間にこれほど大きな乖離があったことを記憶するのは難しい」。同部門は「クレジット投資家からのメッセージは、現在の水準での実行が非常に困難になるという点で、ますます明確になっている」と付け加えた。

おそらく最も示唆的なのは、市場のストレス閾値が崩壦したというゴールドマンの報告だ。かつて750億ドルの発行で市場に圧力がかかっていたが、今ではわずか250億ドルで同様の効果が生じる。これは、社債市場が新たなAI関連債務を吸収する能力が急速に縮小していることを示唆している。

債券と株式の乖離が拡大

クレジット市場と株式市場の間の乖離は拡大している。テクノロジー債のクレジット・スプレッドは拡大しており、MSCIによれば、ITおよびコミュニケーション・サービスのハイイールドセクターにおけるクレジット・スプレッドは2026年に急拡大している。それにもかかわらず、株式市場は依然として史上最高値近辺にある。

以前はAI主導の株式市場の変動時の安全な避難所となっていた投資適格級の社債市場も、今やストレスの兆候を示し始めている。ゴールドマンのFICCチームは、これをクレジットの価格変動とクレジット投資家のセンチメントとの間の異常に大きな乖離と表現している。そのメッセージは明確だ。債券投資家は不安を募らせているが、株式投資家はまだリスクを価格に織り込んでいない。

S&P、オラクルを「ジャンク寸前」に格下げ

2026年7月10日、S&Pグローバル・レーティングスはオラクルの長期発行体格付けを「BBB」から「BBB-」に1段階引き下げ、投機的水準（ジャンク）まであと1段階とした。これはAI債務問題における分岐点となる出来事だった。

S&Pは格下げの理由として、オラクルの急増するAIインフラ投資、マイナスのフリー・キャッシュフロー、そして顧客の集中度の高さ、特にOpenAIへの依存度を挙げ、OpenAIを明確に信用リスクとして指摘した。S&Pによれば、オラクルの契約上の義務の約半分はOpenAIに関連しており、OpenAIが経営難に陥った場合、オラクルは「大幅な遊休 capacity と財務上の悪影響」に直面する可能性がある。

オラクルのAI関連設備投資は950億ドルに急増し、投資回収期間は長期化している。同社はデータセンター建設資金として、さらに400億ドルを社債と株式で調達する計画だ。格下げにもかかわらず、S&Pは「安定的」な見通しを維持し、オラクルの株価は当初、6380億ドルのクラウド契約バックログに注目が集まり、このニュースをほぼ無視した。

この格下げは、クレジット・アナリストにとって驚きではなかった。バークレイズは2025年12月までに、オラクル債を「アンダーウエート」に格下げし、現在の設備投資ガイダンスに基づき、現金枯渇の時期を2026年11月と予測していた。

BISがAI不況のシステミックリスクを警告

国際決済銀行（BIS） は2026年6月の年次報告書（第I章：「進歩と危険」）で、AI投資ブームについて直接的な懸念を表明した。BISは、世界の大手ハイパースケーラー5社が2025年から2026年にかけてAI関連設備投資に1兆ドル以上を費やす見込みであり、これらのコミットメントが収益とフリー・キャッシュフローを上回っていると指摘した。

BISは、AI投資ブームは短期的には「現在の経済拡大の持続可能性に疑問を投げかけている」と警告し、AIセクターの低迷は、リスクにさらされている債務と資本の規模を考慮すると、広範な金融の安定性に影響を及ぼす可能性があると述べている。

これは、投資会社マン・グループが2026年6月に発表した、AIクレジット市場は**「暴力的な」調整**のリスクにさらされているという警告とも一致する。マン・グループは、投資家は「重大な実行リスクと開発の遅延に直面しているにもかかわらず、想定されるブームが実現しても株式の利益を享受できない」と指摘した。

投資家への影響

ゴールドマン・サックスのトレーダー、BIS、格付け機関からの警告が収斂していることは、前例のないAI主導の債務発行がクレジット市場を圧迫し、楽観的な株式市場と悪化するクレジット状況との間に危険な乖離を生み出していることを示している。オラクルの格下げは、これまでで最も注目度の高い企業における被害事例だが、根底にある力学は、さらに多くの事例が続く可能性を示唆している。

ゴールドマンのあるトレーディング部門が指摘したように、市場の新規発行を吸収する能力は750億ドルから250億ドルにまで低下した。この閾値が縮小を続ければ、次のAI関連社債の発行が、市場の背骨を折るきっかけになるかもしれない。