ヘッジファンドが円に過去最大のベット：740億ドルのキャリートレードの罠

なぜここまで大規模なベットになったのか：持続する金利差

• 日銀の利上げ後もスプレッドは大きいまま。 日銀は2026年6月までに政策金利を1%（31年ぶりの高水準）に引き上げましたが 、FRBの政策金利は約**3.5%～3.75%**でした 。その結果、2.5～3.0%ポイントの金利差が生じており、「低金利の円を借りてドルに投資することは、世界市場で最も持続的な構造的な取引の一つであり続けている」とされています 。
• キャリートレードは依然として高収益。 USD/JPYは「教科書的なキャリートレードのペア」と言われます。日本は長年金利をゼロ近辺に維持してきた一方、米国は2026年時点で3.75%の金利だったからです 。2025年9月のFRBの利下げも、米国経済の底堅さから円高にはつながりませんでした 。2026年5月時点でも、金利差は約3%ポイント（300ベーシスポイント）ありました 。

ドル/円が162円突破—40年ぶりの安値

• 2026年6月30日、ドル/円は162円を突破し、162.27～162.83円を記録しました。これは1986年以来の円安水準です 。ストラテジストの間では、次の介入水準として163円やそれを超える水準が指摘され始めています 。
• 日本はすでに2026年4月と5月に過去最高の11.7兆円（約740億ドル）を投じて円買い介入を実施しましたが、その効果は一時的なものでした 。2022年以降、4回の介入局面で共通するパターンがあります。それは、介入後1～2週間程度の急激な円高の後、再び円安が進行するというものです 。

円キャリートレードの巻き戻しリスク

• 円キャリートレードは、ブルームバーグによって繰り返し**「時限爆弾」**と称されてきました 。2024年8月に急激な巻き戻しが発生した際、円主導のデレバレッジが世界の株式、債券、新興国市場に同時に打撃を与えることが示されました 。円キャリートレードは2011年以降に積み上がった推定5000億ドルの規模に達し、うち約2000億ドルが2024年8月のショック後の数週間で巻き戻されたと推定されています 。
• アナリストは2024年8月以降、「巻き戻しはまだ道半ば」と警告しており 、日銀の追加利上げがそのリスクを引き続き高めています。2025年12月の0.75%への利上げは、「大規模なキャリートレードの巻き戻し」への新たな懸念を引き起こし 、2026年6月の1%への利上げも市場の緊張を維持させています 。

日本のジレンマ：介入 vs 金利 vs 債務

• 介入の効果は薄れている。 740億ドルを2026年春に投じたにもかかわらず、円安は止まりませんでした。2022年以降の4回の介入局面において、円高の持続期間は1～2週間程度で、その後円安が再開しています 。アナリストは現在、次の介入ラインを165円と見ています 。
• 金利を上げれば円は強くなるが、政府の財政を圧迫する。 日本の**対GDP比債務残高は約230%と世界最高水準です 。日銀の利上げは国債利回りの上昇を招き、10年国債利回りは2025年12月に1.917%**と2007年以来の高水準を記録しました 。利上げごとに、巨額の債務残高に対する政府の借入コストが増加します。
• 日銀は三重の制約に直面： (1) 国内の成長リスク、(2) 歴史的な高債務負担、(3) 国債利回りの急激な変動による不安定化、という理由から、積極的な利上げはできません 。しかし、金利を上げなければ円安は続き、輸入インフレは収まらず、介入も失敗に終わります。

結論

ヘッジファンドによる円売りベットは、米国と日本の間に2.5～3%ポイント以上の金利差が持続し、キャリートレードが魅力的であること、そして日本が構造的にその金利差を解消できないこと（利上げは国債危機を招く恐れがある）の直接的な結果です。円が162円を突破したのはその症状であり、日銀の政策上の罠（効果の薄い介入、痛みを伴う利上げ、あるいは円安放置）が原因なのです。