円相場の2026年見通し：元財務官「20%割安」対ゴールドマン・サックス「165円」の真っ向対立

過去最大の介入――そして限られた残存能力

日本の財務省は、2026年4月28日から5月27日までの間に、円買い介入に過去最高の**11兆7千億円（約736億ドル）**を費やしたことを確認した 。これは2024年以来初めての市場介入であり、円が1ドル＝160円を突破したことをきっかけに実施された 。過去最大の月間介入額にもかかわらず、その効果は限定的で、すぐに円は介入を引き起こした水準に戻ってしまった 。

今後の重要な制約はIMFのガイドラインである。日本が変動相場制のIMF指定を維持するためには、2026年11月までに残り2回の3日間介入しか実施できない 。日本はすでにこのような複数日の枠組みを1回（ゴールデンウィーク中の3回の連続介入を1回とカウント）使用しており、残りは2回のみである 。しかし、一部の当局者は、IMF規則は介入の頻度を厳格に制限するものではないと指摘し、日本政府は円が160円台前半で推移する中、「断固たる」行動を取る準備ができていると述べている 。

見解の相違の要因

山崎氏とゴールドマン・サックスの見解の根本的な相違は、一つ疑問に集約される。米国と日本の金利差が円を魅力的にするほど縮小するかどうかだ。FRBがタカ派的な姿勢を維持する一方、日銀は緩やかかつ小幅な利上げしか行っておらず、日本の実質金利は大幅なマイナスを維持し、円キャリー・トレードを促進している 。ゴールドマン・サックスはこの構図が続くと予想する一方、山崎氏など日本の専門家は円安はファンダメンタルズを超えて行き過ぎており、いずれ修正されると主張する。他のストラテジストも見解は分かれており、JPモルガンは年末を164円と予想する一方、INGは153円、スコシアバンクは150円への下落を予想している 。

結論

円相場の見通しは深く二極化している。元為替トップの山崎氏は、適正値は130円近く（つまり円は約20%割安）であり、投機筋にとっての介入リスクは現実のものだと主張する。ゴールドマン・サックスは、米国の利回り優位性、日銀の漸進的アプローチ、キャリー・トレード需要といったファンダメンタルズ要因が円を165円に押し上げると反論する。日本は円防衛に過去最高の736億ドルを費やしたが、効果は限定的で、現在残っているIMFのガイドラインに沿った介入の機会は11月まであと2回のみ。現在のスポット162円はすでにゴールドマンの3ヶ月先目標レンジ内にあり、今後の展開は日銀の利上げ経路、FRBの政策、そして東京がより積極的な介入のためにIMFガイドラインを破る意思があるかどうかに大きく依存している。