キャリートレードの逆転劇：新興国トレーダーがドルからユーロ、スイスフラン、円へ調達通貨をシフト

従来のドル建てキャリートレードは、事実上逆転した。トレーダーは現在、EUR、CHF、JPYをショート（売り）し、高利回りの新興国通貨をロング（買い）することで、金利差からの収益を確保しつつ、ドル建ての調達コストを回避している。

好調な資源国通貨

2026年のキャリートレードは、原油やコモディティ価格の高騰を追い風に力強く回復した。コモディティ価格の上昇は、資源輸出国の高金利と交易条件の改善を通じて、その通貨を押し上げる。

最も好調な投資先通貨は以下の通り。

• ブラジルレアル（BRL）： 最も人気の高い高利回り通貨の一つ。ブラジルの高い政策金利は大きなキャリー（金利差）をもたらし、強いコモディティ輸出の恩恵も受けている。
• 南アフリカランド（ZAR）： コアな資源国通貨の選択肢。コモディティ価格の高止まりと魅力的な利回りが追い風だ。
• コロンビアペソ（COP）とメキシコペソ（MXN）： こちらも好まれる新興国キャリー通貨。コモディティ輸出と比較的高い金利に支えられている。ラテンアメリカ（ラタム）通貨は現在、FXと債券の両方で他の新興国を大幅にアウトパフォームしている。

数字もこれを裏付けている。EMキャリートレードを追跡する指数は2026年3月の安値から3%以上上昇し、JPモルガンのボラティリティ指数は、新興国通貨の安定性が約200取引日にわたってG7諸国を上回っていることを示している。この連続記録は、キャリートレードの収益を今後も支える可能性がある。

中国人民元が最大のリスクとなる理由

中国人民元（CNY/CNH）は、新興国キャリートレード全体を攪乱しかねない構造的な不確実要因（ワイルドカード）だ。その規模の大きさと政策主導の動きを無視することはできない。

• 人民銀の厳格な管理がキャリーを殺す。 中国人民銀行（PBOC）は輸出企業を守るために人民元の上昇ペースを意図的に調整しており、その結果「高利回りのドルを保有するメリットを相殺」し、投機的なキャリー流入を抑制している。トレーダーはキャリー目的で人民元を確実に売ることができず、流動性の高い大型新興国通貨が機会セットから外れてしまう。
• 過小評価が歪みを生む。 2025年7月のIMF（国際通貨基金）の評価では、人民元は8.5%過小評価されているとされた。ゴールドマン・サックスは2026年の見通しでその数字を25%としている。政治的圧力や政策変更により、突然の急激な元高が起これば、アジアの全為替相場の見直しを引き起こし、地域全体のキャリーリターンを圧縮する可能性がある。
• 国際化へのより積極的な推進。 中国政府は2026〜2030年の人民元国際化計画から「慎重に」という文言を削除し、より積極的なグローバル展開を目指していることを示唆した。人民元国際化が加速すれば、従来のキャリーの組み合わせを変える新たな調達やヘッジの手段が生まれたり、資本取引がさらに自由化された場合に市場のボラティリティが高まったりする可能性がある。
• 波及リスク。 関税圧力の中で輸出を後押しするために人民元が予想外に減価すれば、他のアジア新興国通貨を引きずり下ろし、地域全体のキャリーポジションを一掃する可能性がある。RBCキャピタル・マーケッツは、人民元がアジアのアンカー通貨としての役割を果たしており、その上昇はアジア全域の舞台を整えると指摘している。人民元の方向性は、多くの新興国通貨の評価に支配的な役割を果たしているのだ。

結論：新興国キャリートレード戦略を考える上で、人民銀の行動を無視することはできない。輸出防衛のための突然の減価、あるいは国際化圧力による急速な増価は、新興国通貨の状況を一変させる可能性がある。