以下では、それぞれの要因がどのように売りを加速させ、日本の借り入れ環境に何をもたらしているのかを解説します。

財政拡大：「サナエノミクス」が債券市場を震撼

2025年10月に就任した高市早苗首相は、「過度な緊縮財政」からの脱却と経済活性化を公約に掲げました。その結果、2026年度予算案は過去最大の122.3兆円（約7860億ドル）に達し、前年度比6.3%の増加となりました。この財源を賄うため、政府は29.6兆円の新規国債発行を計画しています。

「サナエノミクス」と呼ばれる高市氏の財政計画には、防衛、AI、半導体、生活費支援などに充てる21.3兆円（GDP比約3.7%）の経済対策や、食料品への8%の消費税を2年間停止する提案も含まれています。こうした動きに加え、低調な10年債入札が政府借り入れ増加への懸念を強め、利回りを2.8%に向けて押し上げました。CNBCによれば、投資家は2026年初頭から高市首相の予算発言に「レッドフラグ（危険信号）」を掲げていたといいます。BNPパリバのエコノミストは、高市氏の拡張的な財政政策がさらにインフレを加速させ、日銀の利上げを早める可能性があると予測していました。

日銀の2026年6月利上げ（1%）：画期的な引き締め

2026年6月15日～16日、日銀は政策金利を0.25%引き上げ、**1.0%**としました。これは1995年以来の高水準であり、正常化への重要な一歩です。投票結果は7対1で、植田和男総裁が入院中（肝嚢胞感染症の治療のため）に行われた異例の決定でした。

日銀の声明は追加引き締めへの用意を示し、6月の会合議事要旨では、イラン情勢に伴うエネルギーショックによるインフレリスクに対抗するため、一部の委員がより迅速な引き締めを求めたことが明らかになっています。この「より高く、より長く」（higher-for-longer）というシグナルが、国債の利回り曲線全体を押し上げました。日銀はまた、2027年4月以降の国債買い入れの段階的縮小（テーパリング）を一時停止することを決定しました。これは、日銀が国債の「最後の買い手」としての役割を事実上縮小することを意味し、市場がより多くの国債供給を自ら吸収せざるを得なくなり、利回りの変動性を拡大させています。

全ゾーンで上昇する利回り

売りは10年債だけにとどまりません。**20年債利回りは5月13日に3.511%**まで上昇し、1996年以来の高水準を記録しました。**40年債利回りは2026年1月に27ベーシスポイント急騰し4.215%**に達し、2007年の導入以来の最高水準で取引されました。30年債利回りも5月下旬に4%を突破しました。この利回り曲線全体にわたる価格再編は、日本が世界の「低利回りのアンカー」としての役割を失いつつあることを示しています。

BNPパリバのターミナルレート予想2.5%

10年債利回りが2.81%を記録したのと同じ2026年7月3日、BNPパリバは日本の最終的な政策金利（ターミナルレート）予想を従来の2.0%から**2.5%**に引き上げました。エコノミストの河野龍太郎氏は、日銀が約4～5ヶ月に1回のペースで利上げを続け、2026年末までに1.25%、2027年末までに2.0%、2028年9月までに2.5%に達すると予想しています。このターミナルレートの引き上げ予想は、債券市場にさらなる圧力をかけています。投資家は従来の想定よりもはるかに高い最終的な政策金利を織り込み始めているからです。

債券市場を崩壊させた因果連鎖

• 高市首相の拡張財政計画（過去最大の予算、減税案）は、新規国債発行の増加と、膨れ上がった債務残高に対するデフォルトリスク・プレミアムの上昇をもたらします。
• 日銀の6月利上げと追加引き締めの明確なシグナルが、全ゾーンのリスクフリーレート（無リスク金利）を再評価させました。
• 日銀の国債買い入れ縮小（テーパリング）は、最大の構造的買い手を市場から撤退させ、民間市場がより高い利回りで供給を吸収せざるを得なくなりました。
• BNPパリバの2.5%というターミナルレート予想は、将来の利上げ期待を現在の価格に織り込ませ、利上げの見通しを長期化させました。
• これらの相乗効果により、日本は過去30年近くで最悪の債券売りに直面し、1990年代の「失われた30年」以前の水準にまで利回りが上昇しています。

以下では、それぞれの要因がどのように売りを加速させ、日本の借り入れ環境に何をもたらしているのかを解説します。

財政拡大：「サナエノミクス」が債券市場を震撼

2025年10月に就任した高市早苗首相は、「過度な緊縮財政」からの脱却と経済活性化を公約に掲げました。その結果、2026年度予算案は過去最大の122.3兆円（約7860億ドル）に達し、前年度比6.3%の増加となりました。この財源を賄うため、政府は29.6兆円の新規国債発行を計画しています。

「サナエノミクス」と呼ばれる高市氏の財政計画には、防衛、AI、半導体、生活費支援などに充てる21.3兆円（GDP比約3.7%）の経済対策や、食料品への8%の消費税を2年間停止する提案も含まれています。こうした動きに加え、低調な10年債入札が政府借り入れ増加への懸念を強め、利回りを2.8%に向けて押し上げました。CNBCによれば、投資家は2026年初頭から高市首相の予算発言に「レッドフラグ（危険信号）」を掲げていたといいます。BNPパリバのエコノミストは、高市氏の拡張的な財政政策がさらにインフレを加速させ、日銀の利上げを早める可能性があると予測していました。

日銀の2026年6月利上げ（1%）：画期的な引き締め

2026年6月15日～16日、日銀は政策金利を0.25%引き上げ、**1.0%**としました。これは1995年以来の高水準であり、正常化への重要な一歩です。投票結果は7対1で、植田和男総裁が入院中（肝嚢胞感染症の治療のため）に行われた異例の決定でした。

日銀の声明は追加引き締めへの用意を示し、6月の会合議事要旨では、イラン情勢に伴うエネルギーショックによるインフレリスクに対抗するため、一部の委員がより迅速な引き締めを求めたことが明らかになっています。この「より高く、より長く」（higher-for-longer）というシグナルが、国債の利回り曲線全体を押し上げました。日銀はまた、2027年4月以降の国債買い入れの段階的縮小（テーパリング）を一時停止することを決定しました。これは、日銀が国債の「最後の買い手」としての役割を事実上縮小することを意味し、市場がより多くの国債供給を自ら吸収せざるを得なくなり、利回りの変動性を拡大させています。

全ゾーンで上昇する利回り

売りは10年債だけにとどまりません。**20年債利回りは5月13日に3.511%**まで上昇し、1996年以来の高水準を記録しました。**40年債利回りは2026年1月に27ベーシスポイント急騰し4.215%**に達し、2007年の導入以来の最高水準で取引されました。30年債利回りも5月下旬に4%を突破しました。この利回り曲線全体にわたる価格再編は、日本が世界の「低利回りのアンカー」としての役割を失いつつあることを示しています。

BNPパリバのターミナルレート予想2.5%

10年債利回りが2.81%を記録したのと同じ2026年7月3日、BNPパリバは日本の最終的な政策金利（ターミナルレート）予想を従来の2.0%から**2.5%**に引き上げました。エコノミストの河野龍太郎氏は、日銀が約4～5ヶ月に1回のペースで利上げを続け、2026年末までに1.25%、2027年末までに2.0%、2028年9月までに2.5%に達すると予想しています。このターミナルレートの引き上げ予想は、債券市場にさらなる圧力をかけています。投資家は従来の想定よりもはるかに高い最終的な政策金利を織り込み始めているからです。

債券市場を崩壊させた因果連鎖

• 高市首相の拡張財政計画（過去最大の予算、減税案）は、新規国債発行の増加と、膨れ上がった債務残高に対するデフォルトリスク・プレミアムの上昇をもたらします。
• 日銀の6月利上げと追加引き締めの明確なシグナルが、全ゾーンのリスクフリーレート（無リスク金利）を再評価させました。
• 日銀の国債買い入れ縮小（テーパリング）は、最大の構造的買い手を市場から撤退させ、民間市場がより高い利回りで供給を吸収せざるを得なくなりました。
• BNPパリバの2.5%というターミナルレート予想は、将来の利上げ期待を現在の価格に織り込ませ、利上げの見通しを長期化させました。
• これらの相乗効果により、日本は過去30年近くで最悪の債券売りに直面し、1990年代の「失われた30年」以前の水準にまで利回りが上昇しています。