BIS年次報告書が警告：AI投資バブルが崩壊すれば次なる金融危機に、2008年級のリスクも

核心的な警告：ハイパースケーラーの設備投資1兆ドル

BISは、世界最大の5社のハイパースケーラー（超大型クラウド事業者）が2025年から2026年にかけてAI関連の設備投資に1兆ドル超を投じる計画であり、このペースは既に彼らの収益やフリーキャッシュフローを上回っていると強調した。報告書では、AI投資ブームの持続可能性を世界経済の「4つの圧力点」の一つに挙げ、「持続不可能になる可能性がある」と明記した。BIS四半期レビューによれば、AIインフラ向けの投資は先進国の設備投資のかなりの部分を占めるようになり、その増加分の多くが借入によって賄われている。中心的な懸念は、AI投資から期待されたリターンが得られなければ、貸し手や投資家が急速に資金を引き揚げ、現在の投資ブームが長期にわたる投資不振に転じ、信用市場や経済全体に波及する可能性があることだ。

歴史的類似点：マニア（熱狂）のパターン

BISは、今回のAI設備投資狂騒を以下の4つの歴史的なエピソードと明示的に比較した：

• 1830年代の運河狂騒（Canal mania）
• 1840年代の英国鉄道バブル（British railway bubble）
• 1920年代の電化熱（Electrification exuberance）
• 2000年のITバブル崩壊（Dot-com crash）

報告書は、これらの事例はいずれも真の技術的ブレイクスルーから始まったが、商業的なリターンが最終的に正当化できる以上に多くの資本を引き寄せ、結局は不況を招いたと指摘した。BISはまた、AI関連投資の規模は絶対額で既にこれらの過去のバブル期を上回っていると警告している。報告書は「これらのエピソードは投資の反転（縮小）で終わり、経済全体にリセッションを引き起こした。現在のAI投資ブームの規模とペース、そして大きな生産性向上への期待は、これらの先例と類似点があり、近い将来の downside risk（下方リスク）を示唆している」と述べている。

循環資金調達（Circular Financing）：隠れた脆弱性

BIS報告書は今回の投資サイクルに特有の危険な特徴として循環資金調達を挙げ、ハイパースケーラー、半導体メーカー、AIラボを結びつける「複雑な民間取引の網」を描写した。具体的には以下のような取引が行われている：

• 半導体メーカーやハイパースケーラーがAIラボやNeocloud（新興クラウド）事業者に出資する。
• そのAIラボは、同じ投資元からチップやクラウドサービスを複数年にわたって購入することを約束する。
• これにより自己言及的な収益および資金調達のループが形成され、市場による透明性のある検証なしに、見かけ上の需要を膨らませる。

BISは、これらの取引条件は「通常、開示が不十分で、同じ資産が複数回担保に供されるリスクがある」と警告した。AI向け資金調達のかなりの部分は現在、民間クレジット（プライベートクレジット）ファンド、ヘッジファンド、オフバランスの「影の借入（shadow borrowing）」スキームを通じて行われており、従来の銀行に比べて規制監督がはるかに弱いチャネルである。AI関連企業向けのプライベートクレジット融資は2010年の約30億ドルから2025年には400億ドル超に急増した。中国のAIセクターはこうした循環資金調達リスクの典型例として引用された。

2026年6月下旬のAI関連株の売り浴びせ

BIS報告書の発表は、AI関連株がすでに下落トレンドにあった時期と重なった：

• ナスダック総合指数は6月2日につけた史上最高値から6％超下落し、6月最終週の全ての取引日で値を下げた。
• 6月24日、ナスダックは2.21％急落して25,587、S&P500は1.44％下落して7,365で引けた。
• フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は6月5日の1日の取引で10.26％暴落し、1兆ドル以上の時価総額が消失した。
• 6月中旬から下旬にかけて、AI・半導体株への幅広い売り浴びせが発生。韓国のKOSPI指数は1日で5.8％下落し、世界のテクノロジー株を押し下げた。

ロイターは6月30日付の解説で、投資家たちはBISが「熱狂に巻き込まれるな」と警告しているにもかかわらず、「ますますAIの（成長）ストーリーに逆らうことを躊躇しているように見える」と報じた。

より広範な経済リスク：4つの圧力点

BISは、現在注意を要する4つの主要な圧力点を挙げた：

1. AI投資バブル崩壊リスク——過剰設備、期待外れのリターン、資金調達の引き締めが信用市場と実体経済に波及する。
2. インフレの再燃——持続的な価格圧力が中央銀行の政策を複雑化させる。
3. 財政およびソブリン債務のストレス——主要経済国における記録的なソブリン債務水準と財政の脆弱性。
4. 地政学的な逆風——貿易混乱や関税の影響。

報告書は、AIバブル崩壊、インフレ再燃、ソブリン債務圧力の3つが、現在世界の金融システムを脅かす中核的なリスクであると警告した。最悪のシナリオでは、BISはAI資金調達の崩壊による余波が、2008年の世界金融危機による被害に匹敵するか、それを上回る可能性があると示唆している。