BIS年次経済報告2026：ステーブルコインの欠陥と二層型トークン化への道筋

ステーブルコインに関する主要な分析結果

1. ステーブルコインは通貨としての基盤的特性を欠く
BISは、現行のステーブルコイン設計は通貨への信頼を支える重要な特性——特に通貨の単一性（singleness）、供給の弾力性（elasticity of supply）、台帳間の相互運用性（interoperability）——を満たしていないと指摘します。さらに、パブリックなパーミッションレス型ブロックチェーン上のステーブルコインは、金融インテグリティやスケーラビリティの面でも課題を抱えています。

2. 広範な普及はマクロ経済・金融安定リスクを生む
BISは、ステーブルコインの広範な利用が銀行預金の調達や信用供与に影響を及ぼし、金融安定性に影響を与える可能性があると警告しています。また、ステーブルコインと伝統的な金融システムとの連関が強まることで、市場全体にストレスが波及し、政策当局にとって新たな課題が生じるとしています。

3. 「ステーブルコイン・ドル化」が新興市場国・発展途上国（EMDEs）を脅かす
BISは、外貨建てステーブルコインの普及が、一部の国・地域で通貨主権に対する懸念を引き起こす可能性があると警告しています。IMFも同様に、ファンダメンタルズや政策枠組みが脆弱な国々ではステーブルコイン需要が高まり、通貨代替（currency substitution）の懸念が生じると指摘しています。

4. 伝統的金融システムとの連関強化
ステーブルコインと伝統的金融システムとの結びつきは拡大しており、金融インテグリティの維持、消費者保護、金融安定性の確保など、多岐にわたる政策課題を提起しています。

政策提言

短期：現行のステーブルコイン設計への規制と是正
BISは、市場の断片化を防ぎリスクに対処するため、グローバルな協調によるステーブルコイン規制の重要性を強調しています。また、ステーブルコインが伝統的金融とより密接に結びつくにつれて、金融インテグリティの維持や金融安定リスクの軽減を目的とした政策措置の必要性を指摘しています。

長期：統一台帳（Unified Ledger）による二層型銀行システムへのトークン化統合
BISは、パブリックブロックチェーン上の並列システムに依存するのではなく、中央銀行マネーを通貨システムのアンカーとして維持する形でトークン化を発展させるべきだと主張しています。BISのトークン化に関する研究では、プログラム可能なプラットフォーム、アトミック決済、トークン化されたマネーやその他資産の表現が、金融市場インフラを改善する手段として提示されています。

• **統一台帳（Unified Ledger）**構想は、トークン化されたマネーやその他資産をホストするプログラム可能なプラットフォームを想定し、中央銀行マネーが信頼と通貨の単一性を維持する役割を担います。
• 参加には、強力なガバナンス、透明性、確実な裏付け資産、金融インテグリティ要件への準拠などのセーフガードが必要です。
• **プロジェクト・アゴラ（Project Agorá）**は、中央銀行と規制対象の金融機関が参加する官民共同イニシアチブで、統一台帳のコンセプトを具現化するものです。トークン化された市中銀行マネーとトークン化された中央銀行マネーを組み合わせ、機関間の国際送金を改善することを目指しています。

統一原理：テクノロジーは、通貨の公共財としての中核的機能に奉仕すべきであり、それを損なってはなりません。BISの答えは単にイノベーションを拒否することではなく、トークン化を信頼され規制された二層型通貨システムの中に埋め込むことなのです。