百度のAIチップ子会社Kunlunxin、香港IPOで500億ドル評価を目指す—チップ購入義務付けの異例条件

30億ドルから500億ドルへ：評価額の軌跡

Kunlunxinの評価額は、この1年で劇的に上昇している。

• 2025年末の非公開ラウンド：約30億ドル（210億元）。中国移動（チャイナモバイル）のファンドが主要投資家。
• 2026年5月の報道：少なくとも1000億元（約147億ドル）。香港と上海STAR Marketの二重上場を目指す段階。
• 2026年6月の目標：500億ドル。5月時点の3倍以上、2025年末からは17倍。

注意点：500億ドルという数字はThe Informationの単独報道である。Reutersは「計画段階であり、詳細は不透明」としている。また、JefferiesのアナリストはIPO後の評価額を160億ドル〜230億ドルと試算していた。

義務的なチップ購入条件

主要なIPOとしては異例の試みとして、Kunlunxinは投資家に株式引受額の3〜7倍相当のチップ購入を求めている。この条件により、IPOの割り当てと製品購入が直接連動することになる。これは、調達資金の最大化よりも、コミットした顧客ベースの構築に注力していることを示しており、自社製品のロードマップに対する自信の表れとも解釈できる。

財務軌道と製品ロードマップ

Kunlunxinの財務状況は、重要な成長段階にある企業の姿を示している。

2025年の売上高の半分以上は外部顧客からのものと見込まれている。Kunlunxinは従来、親会社の百度向けが中心だったが、外部販売を拡大している。外部顧客には、インターネット大手、スマートフォンメーカー、通信事業者、国有企業が含まれる。最先端チップ「P800」は、国有企業や政府機関によるデータセンター案件で採用が進んでいる。

製品ロードマップは3つのチップラインで構成される。「P800」、2026年初頭にサンプル出荷予定の推論アクセラレーター「M100」、そして統合トレーニング/推論ワークロード向けで2027年投入予定の「M300」である。JPMorganのアナリストは、Kunlunxinのチップ販売が2026年に6倍の80億元（約11億ドル）に拡大すると予測している。

所有構造と規制状況

• 百度がKunlunxinの58％を保有。
• Kunlunxinは2026年1月2日付で香港取引所（HKEx）に機密出願を完了。百度は、既存株主への割当義務についてHKExから豁免（ウェイバー）を取得した。これは、米国証券法の複雑さを理由に、既存株主への保証割当が不釣り合いに高コストであると認められたためである。
• 上海のSTAR Marketへの二重上場も追求中で、2026年5月時点でプロセスが開始されたと報じられている。

背景：中国AIチップブームの実態

KunlunxinのIPOは、中国AIチップメーカーへの投資家の熱狂的な関心が急騰する中で行われている。その背景には、2つの大きな力がある。

1. 米国の輸出規制強化。2025年4月、米商務省はそれまで中国向けに許可されていたNvidiaのH20チップを規制対象とした。2025年12月にはH200の輸出が許可されたが、全体的なトレンドは中国を先端AI半導体から遮断する方向にある。Brookings研究所の分析は、米国が事実上、中国のAIチップ市場を国内プレイヤーに委ねたと結論づけている。

2. 国内AIチップIPOの沸騰。中国のAI・GPUチップ株は初日に驚異的な上昇を記録している。

• Moore Threads Technologyは2025年12月のSTAR Marketデビューで初日400％超の上昇を記録し、約11億ドルを調達。
• 上海Biren Technologyも2026年初頭の香港デビューで急騰。
• 上海STAR 50指数は2026年に20％以上上昇し、過去最高値を更新。
• 中国のAI・チップ企業6社が2026年1月だけで合計36億ドルを香港で調達。これは2025年第1四半期の香港IPO全体の60％以上に相当する。

グローバル投資家は、米国ハイテク株のバブル懸念から、中国AI銘柄に資金をシフトし、「次のDeepSeek」を探している。強制的な自給自足、政府の支援、過熱したIPO需要という組み合わせが、売上高約5億ドルでようやく黒字化したばかりの企業が500億ドルの評価額に挑戦できる市場環境を生み出している。この評価額が持続可能かどうかは、同社のチップが競争力を持つこと、そして投資家が単なる株式以上のものを購入する意思があるかどうかにかかっている。