ECB 2025年5月消費者期待調査：インフレ期待の急低下と、中東情勢による政策転換

ECBが後に発表した経済報告（Economic Bulletin）は、短期の消費者インフレ期待が2025年5月と6月の両方で低下し、それまでの上昇傾向が反転したことを確認している。

当時の広範な経済・政策コンテクスト

2025年5月のCESデータは、それだけで存在していたわけではない。2025年半ばのマクロ経済全体像は、収まりつつあるものの、依然として根強い物価圧力を示していた。

• **ユーロ圏の総合インフレ率は2025年5月に1.9%**となり、2024年9月以来初めてECBの目標である2%を下回った。6月には2.0%に僅かに上昇したが、これはエネルギー価格の上昇（前年同月比ではまだ低いものの、そのマイナス幅が縮小した）によるものであった。
• 消費者期待の低下は、当時（後に地政学的情勢が悪化する前の）中東の緊張緩和に消費者が反応したことに起因するとされた。

このような背景の中、多くのエコノミストや市場参加者の間では、ディスインフレ（物価上昇率の低下）のプロセスは順調に進んでおり、ECBが再び利上げに動く差し迫った圧力はないという見方が支配的であった。ECB自身も2025年中に利下げを続けており、6月までに預金ファシリティ金利を2%まで引き下げていた。2025年6月初旬の報道に反映されていたコンセンサス見解は、利上げよりも追加利下げの可能性の方が高いというものだった。

エネルギーショックと政策の大転換

2025年5月の消費者インフレ期待の緩和は、つかの間の希望に過ぎなかった。中東情勢の小康状態は終わりを告げ、紛争は劇的に激化し、深刻なエネルギー価格ショックを引き起こした。

• 2026年4月までに、ユーロ圏の総合インフレ率は3.2%に急上昇し、2023年9月以来の高水準を記録した。
• これは、イラン紛争とその世界の石油・天然ガス価格への影響に直接起因する、エネルギーコストの前年同月比10.9%の急騰によって圧倒的に押し上げられたものであった。
• コアインフレ率（食品とエネルギーを除く）も、エネルギーコストの上昇がサービス部門に波及し始めたことで、2026年4月には2.5%に上昇した。

インフレ見通しの急速な悪化は、ECBの政策に劇的な方向転換を強いた。2026年5月下旬までに、EUの大国（ドイツ、フランス、イタリア、スペイン）全域でインフレが加速し、市場ではECBが利上げに踏み切るとの予想が強まった。

ECB、2026年6月の利上げへ

2026年6月11日、ECBの政策理事会は3つの主要政策金利をそれぞれ0.25%引き上げることを決定した。これは3年ぶりの利上げであり、2025年を通じて同銀行のアプローチを特徴づけてきた緩和サイクルからの明確な反転を示すものであった。

金融政策声明の中で、ECBは中東戦争を引き金として明示的に挙げ、紛争が「インフレ圧力を生み出している」とし、利上げの決定は「様々なシナリオにわたって頑健である」と述べた。

ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁はこの利上げを擁護し、当時10.9%に達していたエネルギー価格インフレが「経済全体に広がりつつある」と主張し、このより広範なインフレ見通しこそが決定の主要な原動力であると述べた。

政策当局者は、さらなる措置の可能性を示唆した。ECB政策委員のピエール・ウンシュは、米国とイランの合意によりエネルギー価格が下落し始めたにもかかわらず、インフレの兆候がエネルギー分野を超えて拡大する場合には、追加利上げの可能性があるとして、2026年7月の利上げの可能性を残した。

結論

2025年5月のCESは、当時は成功したディスインフレのシナリオと一致していた、消費者インフレ期待の急激な緩和を明らかにした。しかし、その後に起きた中東紛争によるエネルギー価格ショックは、これらの期待を完全に覆した。この一連の出来事は、インフレ動学——そしてそれによって決定づけられる政策対応——がいかに予測不可能な地政学的出来事に対して脆弱であるかを如実に示す教訓となった。