米・イラン和平合意後の原油「供給過剰」は誤解？カーライルのジェフ・カリー氏が警鐘

2026年6月、米国とイランの間に暫定的な和平合意が成立したことで、原油先物価格は急落。トレーダーらは制裁解除により市場にあふれるであろう大量の供給を先取りして価格に織り込み始めた。しかし、ゴールドマン・サックスで長年コモディティ調査のトップを務め、現在はカーライル・グループでシニアアドバイザーを務めるベテランストラテジスト、ジェフ・カリー氏は、この市場反応は「危険な誤解を招くものだ」と警告する。

核心的な議論：ペーパー市場の幻影

2026年6月26日、カリー氏はCNBCに対し、「石油市場は供給過剰にある。しかし、それは明日のことを何も語っていない」 と述べた。これは停戦合意後にWTIやブレント原油が急落した状況を念頭に置いた発言であり、さらなる値下がりが確実視されている風潮に対して警鐘を鳴らしたものである。

カリー氏の懐疑論は、ある確固たるフレームワークに基づいている。すなわち、現在の供給過剰は後ろ向きのペーパー市場（先物市場）が生み出した産物であり、現物市場の現実を反映したものではないという主張だ。イラン紛争の間、カリー氏は先物市場が現物市場から「完全に乖離している」と一貫して主張してきた。トレーダーたちは、実際の物理的なバレルが市場に流れ込むよりも前に、供給が正常化するというシナリオを先取りして価格に織り込んでいるのだ。

供給過剰が「誤解を招く」4つの理由

1. ホルムズ海峡の正常化には数ヶ月を要する

6月16日、カリー氏はブルームバーグに対し、ホルムズ海峡を巡る「不確実性は依然として非常に高い」と述べ、米・イラン停戦を維持することは困難であり、ホルムズ海峡の流れが正常化するのは年明けになる可能性があると警告した。これは、市場の急激な価格下落が示唆する期間よりもはるかに長い。同日発表された米エネルギー情報局（EIA）の短期エネルギー見通しでも、海峡は短期的には事実上閉鎖されたままと想定され、 shipments の再開は2026年第3四半期、紛争前の水準に戻るのは2027年初頭と見込まれている。

2. 在庫は「タンクボトム」にある

5月下旬、カリー氏はアジアの石油市場がすでに「最低操業水準（タンクボトム）」に近づいており、欧州がそれに続き、米国も7月には供給不足に直面する可能性があると警告した。彼の発言をまとめたLinkedInの投稿では、「ヘッドラインの世界在庫統計は誤解を招く」と指摘され、その理由として地域ごとの在庫枯渇の実態が全体像に隠れてしまうことが挙げられている。

3. 供給回復には現実的なボトルネックが存在する

カリー氏は、たとえ合意が成立しても、保険会社がタンカーの引き受けを承諾し、 shipping ルートが再設定され、米・イスラエルによるイランへの攻撃で混乱した生産が再開されるまでには時間がかかると指摘している。ある分析では、仮に明日ホルムズ海峡が開通したとしても、「物資が動き始めるまでには3ヶ月以上かかる」とされている。

4. 市場は「下落方向に行き過ぎている」

和平合意のわずか数週間前、カリー氏は深刻な現物不足について警告し、この混乱を 「コロナの鏡像」 と表現していた。彼は、5月までにアジアの在庫が枯渇し、ホルムズ海峡が再開されなければ7月までに米国が不足に直面すると述べていた。しかし、停戦合意の発表は原油価格の急激な暴落を引き起こした。カリー氏はこれを危険な行き過ぎと見ており、6月18日には「石油市場は下落方向に行き過ぎている」と述べ、6月17日には長期的な構造的強気材料は変わっていないとして、この値下がりは「絶好の買い場を提供している」と主張した。

不足から過剰への劇的な急転換

ペーパー市場と現物市場の乖離は顕著だ。2026年3月、シンガポールでのジェット燃料のスポット価格は1バレル230ドル、ロッテルダムでは220ドルに急騰していた。これは「分子汚染」が大陸間で広がっている証拠だとされた。ところが停戦後、先物トレーダーは即座に大量の供給復帰を織り込み、ヘッドライン価格を暴落させた。

カリー氏はこの現象を「買い手ストライキ」と説明する。現物トレーダーも金融トレーダーも、価格下落を見越して在庫を減らし、これが一時的な過剰感を生み出し、根底にある現物の逼迫を隠しているのだという。ひとたび抑圧された需要が戻ってくれば、価格は暴力的に跳ね返る可能性があると同氏は警告する。

IEAなど他のアナリストとの見解の対比

IEAの見解は時期によって変化している。イラン戦争前、IEAは一貫して2026年に日量約380万バレルという記録的な供給過剰を予測していた。戦争中は供給途絶による需要破壊を認めた。停戦後、IEAは和平が持続すれば2027年に「大幅な」供給過剰が生じる可能性があると警告した。

カリー氏はタイミングと規模の両面でこれに異論を唱える。彼は現物不足は依然としてリアルタイムで進行中であり、在庫は極度に枯渇しているため、たとえ modest な供給回復があったとしても、システムを再び満たすには数ヶ月を要すると見ている。IEA自身のデータも、2026年第2四半期に世界の石油在庫が平均日量630万バレル減少していることを示しており、これはカリー氏の警告する差し迫った現物不足を裏付けるものだ。

結論

ジェフ・カリー氏は、現在の原油供給過剰感を和平合意発表によって生み出された短期的なペーパー市場の幻影だと見なしている。枯渇した在庫、ホルムズ海峡正常化の遅れ、先物と現物バレルの乖離により、市場は真の供給制約が依然として深刻であるにもかかわらず、誤って豊富さを価格に織り込んでいる、と彼は主張する。カリー氏にとって、本当の問題は供給過剰が続くかどうかではなく、ペーパー市場がいつ現実の現物市場に引き戻されるか、そしてその調整がいかに暴力的なものになるかということなのである。