ADNOC、3カ月連続のムルバン価格引き下げ—米イラン・ホルムズ海峡合意が中東原油価格をどう変えたか

2026年6月24日、アブダビ国営石油会社（ADNOC）は7月積みの主力原油ムルバンの公式販売価格（OSP）を 1バレル101.48ドル に設定し、3カ月連続の値下げとなった 。6月の104.44ドルから2.96ドルの低下で、この値下げパターンは、戦時中の高値である4月の110.75ドルから、6月に6.31ドル、5月に6.30ドルの引き下げが行われた流れに続くものだ 。

今回の7月の値下げは、ADNOC単独の判断ではない。これは、中東原油全体の価格再編を反映したもので、主に2026年6月14日から17日にかけて発表された米国とイランの歴史的な合意によって引き起こされた、相互に強化し合う5つの要因によってもたらされた 。

1. 米イラン・ホルムズ海峡合意で戦争プレミアムが崩壊

2026年6月14日から17日にかけて、米国とイランは60日間の敵対行為停止とホルムズ海峡再開のための措置を含む覚書を発表し、正式化した 。この合意には、米国の制裁停止も含まれており、イランが自由に原油を輸出できるようになった 。この組み合わせが、地域の供給危機に対する市場の懸念を直接的に低減させた 。

世界の石油・天然ガス供給の約5分の1が通過するチョークポイントであるホルムズ海峡は、2026年2月28日に紛争が始まって以来、実質的に閉鎖されていた 。合意の条項により、30日以内に商業船舶の航行を戦前のレベルに戻すことが盛り込まれ、供給途絶リスクの最大の要因が取り除かれた 。

2. デュバイとムルバンのベンチマークがコンタンゴに反転

米イラン合意後、デュバイとムルバン原油の先物曲線（フォワードカーブ）は、戦争開始以来初めてコンタンゴ（順ざや）に転換した 。コンタンゴ構造では、将来の価格が期近の価格よりも高く取引され、原油の即時入手に対する懸念が薄れていることを示す

ブルームバーグは6月16日、この市場パターンについて「供給不足への懸念が少ないことを示している」と報じた 。その変化は顕著で、デュバイのスワップに対するプレミアムは6月16日に46セントのディスカウントに転落し、1月以来のコンタンゴ構造となった 。スポットのオマーンとムルバンのディファレンシャルも同日、それぞれ67セント、49セントのディスカウントに転じた 。

3. 現物市場の軟化

ホルムズ海峡合意により、地域からより多くの石油が流出するとの楽観論が広がり、中東原油市場は軟化した 。ロイターは6月23日、「 tradersが供給増加を見越す中、需要見通しが依然として低調なことから、中東原油ベンチマークのオマーン、デュバイ、ムルバンは火曜日に下落した」と報じた 。デュバイ市場は再びコンタンゴに転じ、短期的な供給が潤沢であることを示唆した 。

中国主導のアジアの製油所需要は、数カ月にわたる減産運転の後も低迷しており、スポットプレミアムにさらなる下落圧力をかけた 。予想される供給増加と低調な需要の組み合わせにより、買い手はもはや期近のバレルに対して割高な戦争リスクプレミアムを支払う必要がなくなった。

4. 軟調な地域ベンチマークへのADNOCの価格対応

ADNOCの7月ムルバン値下げは、合意後の中東原油センチメントとベンチマーク価格の全般的な下落と軌を一にした 。ADNOCの全4輸出グレード（ムルバン、ウム・ルル、ダス、アッパー・ザクム）は、7月積み分として全て同一の1バレル101.48ドルに設定され、グレード間の差は一切設けられなかった 。

これは、サウジアラムコが7月のアジア向けアラブ・ライト原油OSPを6月から1バレル6ドル引き下げた動きと歩調を合わせたものだ 。両国営石油会社が同様の規模で価格を引き下げたことは、この価格再編がADNOC単独の調整ではなく、地域全体の現象であることを裏付けている。

5. 供給見通しの修正

米イラン合意に含まれた制裁救済措置は、イランが再び自由に原油を販売できるようになることで、イランの原油輸出に対する期待を変化させた 。市場価格はその後、より多くの地域供給とホルムズ海峡周辺の混乱リスクの低減という見通しに調整された 。

ADNOC自身も以前に大幅な供給調整を行っていた。6月、同社は7月積み分について、株主向けムルバン数量を推定300～400万バレル削減し、削減率はカーゴによって5％から40％近くに及んだ 。しかし、合意後、7月に入るまでにこれらの数量のほとんどは復元された 。同社は「6月と7月において、顧客への供給を中断することなく、ムルバンの販売契約やノミネーションの停止は行っていない」と述べている 。

総合的な論理

要因	価格・市場への影響
米イラン・ホルムズ海峡合意	ホルムズ海峡周辺の混乱懸念を低減し、戦争リスクプレミアムを除去
イランへの制裁緩和	イラン産原油の市場復帰への期待を高める
デュバイとムルバンのコンタンゴ	期近の希少性低下と、即時バレルの緊急性低下を示唆
中東原油市場の軟化	トレーダーが増加するフローを予想し、地域の価格圧力を低下
ADNOCの7月ムルバン値下げ	合意後の中東原油の広範な価格再編を反映

ADNOCの7月OSPは、この新しい価格体制の反映として最もよく理解できる。すなわち、中東原油市場は、戦争によって制約され高リスクの構造から、合意後のより低い混乱リスクとより強い供給期待を持つ市場へと価格再編されたのである 。

今後の見通し

さらなるOSPの弱含みは、ホルムズ海峡の再開が維持されるかどうか、そしてイラン産原油が意味のある量で市場に戻ってくるかどうかにかかっている 。合意に組み込まれた60日間の交渉期間は、最終条件に関してかなりの不確実性を残している 。現時点では、市場はリスクプレミアムを大幅に織り込み済みであり、ADNOCの連続的な値下げは、その価格再編がどのような速さで進行したかを示している。